本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Mike Dolan

路透倫敦7月23日 - 幾乎沒有人懷疑美國存在「K型經濟」現象：高收入群體和資產持有者正蓬勃發展，而財富階梯下層的人群卻舉步維艱。但認為這僅僅是指一小撮富裕精英與全體民衆之間的對立，是一種誤解。正是這一富裕群體的龐大規模，使美國在過去十年間與世界其他地區截然不同。

關於美國各經濟階層命運差異的爭論，是這個國家250年曆史中反覆出現的一個特徵。但自疫情以來，這一爭論愈演愈烈，聯儲局和私營經濟學家近期發布的衆多研究詳細闡述了這一現象在近年來如何演變。

事實上，紐約聯儲今年5月啱啱發布的論文 (link)進一步印證了這一論點。研究顯示，自2023年初以來，美國的消費增長確實呈現K型走勢，儘管這種現象在2023年本身最為顯著——當時正值利率達到峯值且AI股票熱潮啱啱興起。這與疫情期間以及疫情爆發前的幾年情況截然不同。 報告中提到的兩大主要驅動因素是：與富裕群體相比，低收入家庭受到高通脹和高利率的衝擊要大得多，而富裕群體則從資產價值的快速上漲中獲得了不成比例的利好。

無論這種現象是否公平，它很好地解釋了美國經濟在面臨一系列政治和經濟衝擊時所展現出的整體韌性，這主要是因為富裕家庭佔據了消費支出的絕大部分，而消費支出又佔GDP的絕大部分。 只要選民不要求採取緊急補救措施，且沒有發生重大的資產市場崩盤，這種正反饋循環很可能持續數年：整體消費和GDP增長的上升推動美國企業利潤增長加快，股價進一步上漲，進而鼓勵消費支出持續增長。

這種正反饋循環的力量可能比許多人想象的更強大。凱雷集團（Carlyle）研究主管傑森·托馬斯（Jason Thomas）本周強調，這種消費能力和相對財富在美國已經變得多麼廣泛。他指出，美國富人不再是一個小型的經濟集團，而是代表着數千萬戶家庭，如今擁有巨大的經濟影響力。他們似乎正憑藉驚人的實力挺過每一次經濟衝擊，從而幫助提振整體經濟。

他認為，今年夏天為觀看世界盃而造訪美國的遊客，不僅會注意到國內隨處可見的「K型財富」跡象，也會對這種「大衆富裕」現象留下深刻印象。

通過深入分析數據，托馬斯發現，過去三年間，奢侈品、高端旅遊、高級餐飲及現場活動的消費額，遠超低收入群體的疲軟消費趨勢——而低收入群體承受的財務壓力卻不成比例地更大。

自今年2月伊朗戰爭以來，類似的模式再次顯現：在此期間，收入最高的三分之一群體的消費增長速度是其他群體消費增長速度的2.5倍。

4500萬戶的精英階層？

但托馬斯指出，這一更廣泛的趨勢與其說是高收入所致，不如說是充裕的財務資源和資產所致——這使得財務韌性較強的美國人群體範圍進一步擴大。

這位凱雷集團策略師指出，在美國1.35億個家庭中，有超過5000萬戶擁有按揭住房，這些房產自2020年以來平均增值了50%，其中96%的按揭貸款採用相對較低的長期固定利率。 當前6.55%的房貸利率與4.28%的未償還貸款總額平均利率之間的差距表明，與歐洲經濟體中常見的房貸利率可變或調整頻率更高相比，這為美國人釋放了約3000億美元的可支配收入。

此外，約有7300萬美國家庭持有退休賬戶，主要是401k計劃，其中大部分以股票投資為主。自2020年以來，這些確定供款型養老基金的餘額已增長約6.7萬億美元，年複合增長率達12.7%。這些充盈的投資組合在一定程度上解釋了為何在此期間，美國家庭可支配收入的儲蓄率有所下降。

隨後，托馬斯通過數據分析估算了同時擁有住房財富和股票儲蓄的美國家庭數量。他估計約有4500萬戶，佔總數的三分之一，這些家庭每年合計消費近15萬億美元。這一數額相當於德國GDP的三倍，佔中國GDP的70%。

「美國的現狀與任何人的平等主義理想都相去甚遠。 生活成本的衝擊擠壓了數百萬家庭的財務狀況，而人們所期待的實際收入追趕進程也因近期衝突而岌岌可危，」他總結道。「但與其說是‘K型’復甦，美國經濟更恰當地說是在以兩種速度運行：一種與歐洲大致持平，另一種則遙遙領先。」

這一切能否持久，始終是個懸而未決的問題。此外，隨着超級富豪億萬富翁群體的擴大，甚至可能在「K」字形的上臂部分出現「K型」走勢。

但儘管今年面臨能源緊縮、去年遭遇關稅大掃蕩，美國整體的金融狀況仍顯得異常健康——人工智能熱潮支撐着股市，而經濟衰退的擔憂也已煙消雲散。

當然，人們仍對可能出現的「滯脹」深感憂慮——這種惡性循環不僅會侵蝕較不富裕家庭的預算，還會隨着時間推移，逐漸耗盡最富有的三分之一人群的資產市場。

正如紐約聯儲經濟學家所總結的：「金孖展產發揮的巨大作用，引發了人們對零售消費在金融市場調整中可能面臨的脆弱性的質疑。」

但近年來，由於美國人經受住瞭如此多的衝擊，市場修正——至少是長期持續的修正——始終未能出現。除了過度自信之外，很難看出還有什麼其他原因會引發這種修正。

(本文觀點僅代表路透專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan， (link)）的個人觀點。)

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