美國6月CPI按年增速由5月的4.2%下降至3.5%，核心CPI按月從0.2%下降至0.0%，整體CPI與核心CPI增速均低於市場預期。6月美國CPI按月下降，主要由能源成本大幅回調推動，同時6月核心商品項按月負增長、核心服務中住所項增速放緩共同助推了通脹節奏放緩。由於美伊協議十分脆弱，原油價格上行風險仍存，後續美國通脹壓力仍存在一定的上行風險，但整體通脹壓力可控，我們仍維持今年聯儲局維持政策利率水平不變的概率較高的觀點。

▍美國6月CPI按月增速錄得-0.4%，核心CPI按月為0.0%，整體美國CPI按月、核心CPI按月均低於市場預期。

受能源價格下降影響，6月CPI按年增速由5月的4.2%下降至3.5%，低於3.8%的市場預期。未經季節調整的核心CPI按年增速為2.6%，低於2.8%的市場預期，較前值2.9%也有所下行。CPI按月下降0.4%，下降幅度大於0.1%的市場預期，前值為增長0.5%，為2020年4月以來的最大單月降幅；核心CPI按月為0.0%，低於市場預期及前值0.2%。

▍6月美國CPI按月下降，主要由能源成本大幅回調推動，同時6月核心商品項按月負增長、核心服務中住所項增速放緩也推動了6月美國通脹回落。

具體來看，此前美伊達成協議推動6月能源價格回落，導致6月能源價格按月下跌5.7%，是2020年4月以來最大單月按月降幅；剔除食品和能源後，核心CPI按月增長為0.0%，創下2020年5月以來最低按月增速。細分來看，核心商品項價格連續兩月按月下跌0.1%；其中，受能源價格下跌影響，服裝價格下跌0.6%；中東局勢與經濟壓力導致居民推遲耐用品消費，導致家用傢俱和家居用品項按月下跌0.1%。

與此同時，核心服務項按月增長為0.0%，其中，關鍵構成項住所項通脹顯著放緩，住房指數按月僅增0.1%（前值0.3%），創2021年1月以來最小漲幅，這或由於世界盃提振效應消退。展望下半年，我們預計住房通脹將仍具有一定黏性。此外，受能源價格下降影響的運輸服務錄得按月-0.3%。整體而言，能源價格下跌以及消費需求走軟等因素推動了6月核心通脹按月增速下降，但能源價格後續上行的風險以及住所項等分項的黏性或將繼續保持，因而後續美國通脹壓力雖可控但仍存在一定上行風險。

▍6月美國PPI按年增速有所放緩，反映生產端壓力有所緩解。

美國勞工統計局發布的數據顯示，6月最終需求生產者價格指數（PPI）經季調後按月下滑0.3%，而市場此前預期為持平，實際數據低於預期；未經季調按年增速收窄至5.5%，大幅低於市場預期的6.2%。剔除食品和能源的最終需求PPI按月上漲0.2%，低於市場預期的0.3%，按年上漲4.7%，低於市場預期的5.1%。整體而言，雖然最終需求生產者價格指數（PPI）指數按年有所下降，但核心PPI按年走勢仍處於較高位水平。此外，近期美國通脹預期有所波動，但整體通脹預期上行風險可控。

▍由於美伊協議十分脆弱，原油價格上行風險仍存，後續美國通脹壓力仍存在一定的上行風險，但整體通脹壓力可控，我們仍維持今年聯儲局維持政策利率水平不變的概率較高的觀點。

美伊雙方在6月簽署諒解備忘錄，但僅數周後便互相指責對方違反協議，美伊衝突再次升級，導致原油價格再次反彈，因而後續能源價格反彈風險仍會是美國通脹壓力的風險點，10年美債利率也需警惕一定的上行風險。我們預計後續美國通脹壓力雖然存在上行風險但整體可控，同時美國通脹預期上行風險可控，我們仍維持今年聯儲局維持政策利率水平不變的概率較高的觀點，後續也需繼續關注美伊衝突演變以及未來霍爾木茲海峽通行情況。

▍風險因素：

美伊衝突局勢變動超預期；全球經濟變動超預期；特朗普政府政策超預期；美國貨幣政策超預期；其他地緣政治風險超預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2026年7月20日發布的《債市啓明系列—美國通脹回落的可持續性如何？》報告；作者：明明 S1010517100001、 王楠茜 S1010524020002。