金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，特步國際(01368)主品牌二季度零售流水因宏觀消費疲軟、極端天氣以及DTC(直接面向消費者)轉型短期擾動，按年錄得中單位數下跌，上半年整體低單位數下跌。但核心運營指標保持健康，零售折扣維持七至七五折，渠道庫存周轉約四個半至五個月。電商業務表現優於線下，上半年流水增長約10%；特步少年流水實現雙位數增長。

索康尼品牌則逆勢實現高質量增長，二季度流水低單位數增長，上半年低雙位數增長。增速按月放緩主因公司主動收緊折扣、嚴格管控新品價格以推進高端化2.0戰略。線下渠道表現更優，二季度及上半年增速均超20%。品牌勢能持續提升，香港K11形象店試營業表現遠超預期，下半年計劃進駐上海新天地等核心商圈，全年目標新開20-30家門店。海外業務延續強勁增長，上半年跨境線上業務實現超100%增長。

華泰證券指出，2026年是公司DTC轉型集中落地之年，全年計劃轉型約500家門店，疊加股份獎勵等一次性非現金支出，短期利潤端承壓明確。但渠道結構優化穩步推進，調整效果有望於2027年顯著釋放。

考慮到Q2流水偏弱，華泰下調2026-28E歸母淨利潤-1.6%/-2.1%/-0.0%至12.3/13.9/15.8億元。參考Wind可比公司26E PE均值9.8x（前值：12.9x），考慮到公司當前與李寧、安踏等在規模上尚存差距，但海外進展順利且品牌高端化成效初顯，調整公司26E PE為9.2x（前值：11.0x），調整目標價-17.4%至4.65港幣（前值：5.63港幣，港幣兌人民幣匯率0.87），維持「買入」評級。

風險提示：行業競爭加劇庫存壓力，消費恢復不及預期。