智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，當前市場波動加劇，前期極致分化的賽道風格迎來修復窗口，尋找高勝率資產成為一條具備性價比的投資主線。一方面，食品飲料板塊籌碼結構趨於乾淨，機構持倉處於歷史低位，板塊估值大幅回落，安全墊相對充足。另一方面，衆多優質消費企業經營底盤穩固，現金流創造能力突出，派息政策持續優化，較高的股息率能夠提供紮實的絕對收益保障，若後續需求邊際改善，還可賺取估值修復的收益。

興業證券主要觀點如下：

從五大維度構建紅利資產研究框架

①盈利穩定性：重點觀察過去五年歸母淨利潤增速波動幅度，優選業績大幅下滑頻次少、盈利中樞波動可控的標的，穩定的業績是長期派息的基礎，其他觀測指標包括毛利率、淨利率中樞是否穩定、歷史ROE波動情況(高高淨利率、高轉帶來來的ROE穩定性更強)等。②現金流是否充沛：採用經營活動現金流淨額/歸母淨利潤指標，持續大於1代表賬面利潤能夠帶化為真實現金，為派息提供資金來源。③資產負債表健康程度：優先選擇資產負債率偏低、有息負債規模小、在手資金充足的標的，償債壓力較小，不會被動擠壓派息資金。④資本開支需求：通過資本開支/經營現金流淨額判斷擴張壓力，比值小於30%一般代表行業處於成熟期，不需要持續消耗現金擴產，富餘現金流可以用於股東回報，比值在30%-60%代表資本開支壓力相對較小。⑤歷史派息連續性：考察近三年派息率是否穩中有升，同時關注公司中長期股東回報規劃，規避一次性高派息、派息不可持續的陷阱。

白酒板塊處於景氣底部，市場預期充分，股價下行空間有限，股息率具備較強吸引力

從市場端、報表端、籌碼端三個維度看當前白酒板塊已然築底：1)需求端年初至今動銷按月有所改善，下半年有望實現按年帶正，同時行業絕大多數公司批價下探風險進一步收窄，價格基本進入穩定區間;2)26H1酒企報表預計延續下滑節奏，整體出清力度較大，報表層面基本出清見底，業績置信度有所提升;3)板塊股價自21年最高點已回落60%+，跌破25Q2政策衝擊後及924政策刺激前的低位，當前估值分別位於2012、2016年以來27%、14%分位數水平，基金持倉比例持續下探高26Q2白酒板塊重倉配比降至2.09%/按月-2.42pct，帶為低配)，籌碼出清相對乾淨。雖然短期基本面尚未完全回暖，但頭部酒企品牌壁壘深厚，在手資金充裕，持續加大股東回報力度託底股價，當前絕對收益角度具備配置價值。其中，貴州茅台業績穩定性強，股息率4%+，適合作為底倉配置資產;瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒等股息率普遍在4%-7%，且估值較低，若基本面右側信號確立，將來來估值修復的收益彈性。

大衆品板塊同樣有不少標的股息率達到4%+，根據行業特徵、公司特性大致可劃分為三類

1)業績穩健型標的，如承德露露、雙匯發展、重慶啤酒、伊利股份、青島啤酒等高按照股息率高低排序，下同)，行業發展階段成熟，競爭格局基本穩定，龍頭企業護城河深厚，經營性現金流長期充沛，高派息政策可持續，業績波動小，適合追求穩健收益的配置資金。2)業績增速相對佔優品種，如有友食品、巴比食品、千禾味業、天味食品、勁仔食品、寶立食品、安井食品等，雖然歷史業績存在階段性波動，但預計未來三年收入、利潤複合增速有望達到雙位數，在保持合理資本開支的同時維持較高派息水平。3)派息率較高但業績穩定性相對較弱的公司，如元祖股份、李子園、洽洽食品、桃李麪包等，盈利容易受到原料價格、行業競爭、渠道衝擊等因素擾動，跟蹤時需要持續關注現金流變化。

投資建議：結合紅利框架篩選出三類絕對收益資產

優先配置業績穩定性強的紅利核心資產，推薦貴州茅台、伊利股份、雙匯發展、重慶啤酒、青島啤酒，持續提供穩定股息收益，抵禦市場震盪。第二，股息打底+估值修復，推薦山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖等，基本面築底，預期充分，後續業績改善將來來估值修復的看漲期權。第三，可攻可守，推薦安井食品、千禾味業，關注寶立食品、天味食品，兼具增長屬性與紅利保護。

風險提示：消費復甦不及預期，行業競爭加劇，原料價格大幅波動，食品安全風險