華爾街見聞
美債市場正承受近二十年最嚴峻壓力：30年期收益率連續高於5%的時間已超過2007年以來任何一段時期，布倫特原油單日暴漲7%突破百元關口，通脹預期重燃推動加息押注急升至36%。抵押貸款利率攀至6.58%，美股三大指數集體重挫。財政赤字、AI債券供給激增與海外買家退潮三重夾擊下，摩根大通CEO戴蒙直言「債市義警」將捲土重來。
美國國債市場正面臨近二十年來最嚴峻的壓力測試。受中東局勢持續升溫、油價突破百元關口以及通脹預期重燃三重衝擊疊加，美債收益率全線攀升至多年高位，30年期國債收益率更創下2007年以來最長連續高位運行紀錄，令市場對聯儲局政策路徑的判斷急劇轉向。
周四，10年期美國國債收益率上漲4個點子至4.71%，觸及2025年1月以來最高水平。30年期收益率升至5.19%，連續高於5%的時間已超過2007年以來任何一段時期。與此同時，布倫特原油期貨單日暴漲7%，突破每桶100美元，市場聚焦中東衝突升級及有關沙特海岸附近油輪遇襲的情況。
收益率上升迅速傳導至美國實體孖展成本。10年期美債是住房按揭和企業貸款的重要定價基準，美國30年期固定抵押貸款平均利率本周已升至6.58%，為近一年高位。美股同步承壓，周四道瓊斯工業平均指數下跌近1%，標普500指數下跌1.2%，納斯達克綜合指數下跌2.15%。
高盛交易台此前將10年期美債收益率4.7%、WTI原油90美元、VIX指數20點和標普500指數50日均線列為關鍵心理關口。目前，10年期收益率已觸及4.7%。野村證券分析師Charlie McElligott則認為，利率市場正在提前交易其他投資者對政策的預期，並對「鷹派按兵不動」是否足夠表達不滿。
30年期收益率站穩5%，創下2007年以來最長紀錄
美債市場本輪波動的核心，是長端收益率在5%上方的黏性增強。
據道瓊斯市場數據，30年期美債收益率此前截至周二已連續11個交易日處於5%以上，周三進一步刷新了2007年以來最長的連續站上5%紀錄。周四，30年期收益率繼續上升至5.19%。
這一區間本身並非自動觸發市場危機的「紅線」。市場人士普遍認為，5%更多是一個容易引起關注的整數關口，並不會迫使美國立即停止在公開市場孖展。債券價格與收益率走勢相反。收益率持續走高，意味着投資者正在要求更高回報，以補償通脹侵蝕收益、財政孖展擴大及長期債券供給增加等風險。
Mackenzie Investments首席固定收益策略師Dustin Reid指出，對長久期債券而言，「最大的敵人」就是通脹。「如果通脹將長期維持高位，投資者就需要獲得相應補償。」
值得關注的是，與2023年及今年早些時候不同，此輪30年期收益率一旦觸及5%便難以迅速回落。Vanguard抵押貸款、機構債及波動率業務負責人Alexander Payne表示，此輪拋售並無單一「導火索」，但市場也沒有出現迅速「逢低買入」的跡象。他認為，鑑於美國龐大的財政赤字以及AI基礎設施建設的歷史性支出預期，「在長久期債務上以更高收益率買入的機會將會很多」。
油價衝擊重燃通脹預期，加息押注急劇升溫
布倫特原油突破100美元每桶，是本輪債市動盪的直接導火索。
美伊衝突自今年2月下旬爆發以來，已令能源市場持續承壓。此前6月份隨着美伊停火協議達成，油價一度回落，通脹數據也有所降溫，但脆弱的中東和平迅速瓦解，布倫特原油已從低點大幅反彈。Capital Economics氣候與大宗商品經濟學家Hamad Hussain表示，「除非各地衝突出現明顯降級跡象，否則油價上行風險仍然偏大。」
在油價衝高之前，高盛和瑞銀等機構預計，聯儲局今年將維持利率不變。但當前市場已開始為更鷹派的政策路徑重新定價。據CME FedWatch數據，交易員押注聯儲局在下次政策會議加息的概率升至36%。Polymarket數據顯示，市場對2026年出現加息的押注升至71%。
野村證券股票衍生品分析師Charlie McElligott在周四的報告中警告稱，利率市場實際上正在試圖「預判預判者」，並可能正在上演一場「小型市場發脾氣」，表明「鷹派按兵不動已經不夠用了」。他進一步指出，原油衝擊暗示更高的利率波動性，將迫使央行重新定價鷹派立場，最終引發跨資產波動率的全面收緊。
高盛交易台則提示市場關注幾個關鍵心理關口：標普500指數的50日均線（7462點）、10年期收益率4.7%（上次觸及為2025年1月）、WTI原油90美元，以及VIX波動率指數20點關口。McElligott還警告，VIX季節性規律即將在流動性匱乏、風險容忍度低的8月份「起飛」。
財政孖展與AI債券供給，加大長端債券壓力
油價並非美債收益率走高的唯一原因。財政赤字、國債供需及企業長期債發行增加，正在共同改變長端債券的供需平衡。
美國財政狀況的持續惡化為債市增添了另一層隱憂。國防部長Pete Hegseth周二在國會作證時估計，美伊戰爭迄今已耗資375億美元，特朗普政府正申請額外670億美元補充撥款以支持持續升級的衝突。與此同時，美國國債規模已達39.6萬億美元，約為2007年8.35萬億美元的近五倍，國債佔GDP比例今年春季已突破100%。
與此同時，海外買家在美國國債市場中的參與度較過去數十年有所下降。Wellington Management固定收益組合經理Brij Khurana指出，外國買家在美國國債市場的存在感已在過去數十年持續減弱，儘管美國債務規模已接近40萬億美元，發行需求不斷攀升。他認為，需要完成一次從外國買家向國內持有者的「接力」，但國內投資者「可能只有在股市下跌時才願意承接」。
債市還面臨來自企業端的結構性供給壓力，據MarketWatch援引BondCliQ數據，微軟、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、英偉達、Meta和甲骨文六家科技巨頭2026年未償債券面值合計已接近5000億美元，AI資本支出軍備競賽正在為債券投資者提供大量替代於30年期國債的選擇，進一步分流了對美債的需求。
此外，債市走勢還疊加了市場對新任聯儲局主席沃什政策取向的揣摩。沃什承諾推動央行改革，併成立專項工作組審查溝通機制、通脹框架及資產負債表政策。Baird Strategas固定收益研究主管Tom Tzitzouris表示，「目前最大的驅動因素可能就是沃什的故事，以及他將如何履行聯儲局主席職責。」
利率上行開始考驗股市估值與住房孖展
美債收益率走高正從債市向美國股市和房地產市場擴散。
此前數周，美股對油價上行的反應相對剋制。Piper Sandler首席投資策略師Michael Kantrowitz認為，股市能夠在10年期美債收益率約4.65%、油價約87美元時保持韌性，部分原因是短期實現波動率仍處低位，且企業盈利預期繼續上調。
但隨着油價升至100美元、10年期收益率突破4.7%，這一平衡開始承壓。收益率上行會提高企業孖展成本，也會壓縮高估值資產的估值空間。周四科技股走弱，推動納斯達克綜合指數跌幅擴大，顯示市場對利率與資本開支上升的敏感度正在提高。
住房市場同樣面臨直接影響。美國30年期固定抵押貸款利率升至6.58%，接近一年高位。較高按揭利率通常會削弱再孖展活動，也會提高購房者的月度還款負擔。
Mackenzie Investments的Reid警告，若30年期收益率觸及5.25%，財政部將開始感到不安。「他們不希望收益率曲線長端失控飆升，因為那肯定會對股市和估值造成風險。」摩根大通CEO Jamie Dimon近日也公開表示，他不會以當前價格購買長期美國國債，並警告赤字問題「將成為一個麻煩」，屆時「債市義警」將重新登場。
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責任編輯：郭建