英偉達當前股價走勢，完全不匹配市場預期今年 83% 的營收漲幅。相反，股價定價彷彿未來兩年所有潛在風險都會全部兌現。對於願意長期佈局的投資者而言，當下存在佈局機會。
多數半導體投資者追逐未來數年增速有望最快的個股。今年至今英偉達股價僅上漲 10%；而老對手超威（AMD）漲幅達 142%，存儲芯片廠商美光受益於 AI 數據中心需求爆發，年內漲幅 213%。費城半導體指數整體上漲 71%。
標普全球市場情報數據顯示，AMD 遠期市盈率高達 53 倍，而英偉達遠期市盈率跌至 2021 年 7 月以來低位。公司當前遠期息稅折舊攤銷前利潤市盈率不足 17 倍，大幅低於 36 倍的五年平均水平。
目前看空英偉達的邏輯已經十分清晰。自 OpenAI 推出首款聊天機器人 ChatGPT 後，英偉達 AI 芯片業務迎來爆發，大批競品入局自研 AI 芯片：包括 SambaNova、Cerebras、Groq 等初創企業（Groq 最終選擇向英偉達授權自家技術）。與此同時，谷歌多年前就自研了 AI 芯片，如今不僅對外售賣，還通過雲業務對外租賃；亞馬遜同樣自研 AI 芯片並跟進商業化。元宇宙（Meta）、微軟、OpenAI、安索帕均已着手自研 AI 芯片。
此外，AMD 將於今年晚些時候推出首款 AI 服務器整機系統。這套方案高度整合 AI 芯片與配套硬件，保障軟硬件協同穩定運行，產品名為 Helios，可實現與英偉達近年在售的 Grace Blackwell、Vera Rubin AI 芯片方案相近的功能。
客觀層面，英偉達營收體量已經十分龐大，相較於中小廠商，想要維持高速增長天然難度更高。
看多英偉達的核心邏輯在於：公司增長潛力遠沒有股價反映得那麼悲觀。晨星分析師布萊恩・科萊洛表示，英偉達當前股價約 212 美元，市場定價隱含 2027 年後公司增長基本停滯。他認為合理股價應接近 280 美元，對應 2029 財年（次年 1 月財年結束）銷售額約 16 倍估值。按照他的預測，2029 財年之前英偉達營收、調整後每股收益每年增速保持 45% 以上，延續近幾年高增長表現，這一估值具備合理性。
「拉長兩三年維度來看，英偉達估值十分便宜。核心疑問是：兩年後，大型雲廠商、企業資本開支能否依舊保持高增？英偉達能否守住絕大多數市場份額？我們的判斷都是肯定的，這也是股價被低估的原因。」 科萊洛說道。
分析師預測，英偉達 2028 財年（次年 1 月收官）營收將增長 42%，達到 5600 億美元；下一財年營收繼續上漲 23%。AMD 的預期增速並沒有顯著更高。AMD 去年營收增長 34%，錄得 346 億美元；機構預估其截至 2027 年 12 月財年營收增長 57% 至 780 億美元，再下一年增長 36%。這樣的增速並不足以支撐 AMD 享受大幅估值溢價。
即便如此，投資者已不再把英偉達視作成長股。加貝利基金投資組合經理約翰・貝爾頓表示，半導體資金涌向供需缺口最突出、存在大量未兌現成長空間的賽道標的，「當下英偉達並不符合這類投資邏輯」。
貝爾頓持續加倉 AMD 與美光，英偉達持倉保持不動，但近幾個月沒有繼續增持。
「AMD 的博弈屬性更強。」 他表示，AMD 相關產品尚處於發展早期，若技術路線落地成功，股價上行空間會更大。
但市場或許低估了英偉達長年深耕 AI 芯片積累的壁壘。一旦 OpenAI 等科技企業縮減 AI 資本開支，大量半路入局造芯的廠商很可能放棄自研，重回採購英偉達芯片的路線。簡單來講，若 AI 行業遇冷，英偉達受到的衝擊大概率小於芯片新玩家 —— 後者產品尚未經過完整周期驗證。
風險重重之下，英偉達依舊牢牢佔據 AI 芯片主導地位。《The Information》近期報道，在 AI 推理芯片（用於模型落地運行，區別於訓練芯片）賽道，英偉達的市場份額不降反升。
現階段行業大舉加碼新芯片研發的趨勢沒有放緩跡象。谷歌母公司 Alphabet 周三上調 2026 年資本開支預期，並計劃明年繼續擴大資本投入。
另外，英偉達投資佈局潛在客戶（包括新興雲廠商 Nebius、CoreWeave）的策略近期飽受質疑，但一旦行業下行，這套佈局能夠有效對沖業務風險。
責任編輯：郭明煜