即便卡地亞母公司歷峯集團增速迅猛，愛馬仕仍是最穩健的奢侈品標的
：佩戴多款手鐲、戒指並手拿黑色手包的凱莉・詹納，圖中為卡地亞 Love 系列手鐲卡地亞 Love 手鐲是否即將取代愛馬仕鉑金包，成為奢侈品行業裏最能給股東創造回報的標杆單品？
長久以來，只要投資者想要挑選穿越經濟周期、業績始終穩增的奢侈品企業，愛馬仕都是首選標的，核心底氣就是鉑金包經久不衰的旺盛需求。不過近期愛馬仕經營走勢異常疲軟；反觀卡地亞所屬的歷峯集團，過去 18 個月營收一路高歌猛進。
但愛馬仕依舊手握核心優勢：鉑金包在二手市場的成交價長期高於官方零售價。這也說明，市場擔憂這款王牌產品吸引力下滑的說法實屬誇大其詞。
卡地亞如今業績火熱，深受 Z 世代追捧，Love 手鐲刷屏各大社交平台；泰勒・斯威夫特近期與橄欖球球星特拉維斯・凱爾西的婚禮上，也佩戴了卡地亞珠寶亮相。
歷峯集團並未單獨披露旗下各品牌營收數據，摩根士丹利測算：2019 年至今卡地亞營收規模實現翻倍，在上一完整財年斬獲 112 億歐元銷售額（約合 128 億美元）。
市場需求絲毫沒有降溫跡象。歷峯集團上周發布季度財報，截至 6 月的三個月內，旗下珠寶品牌板塊營收按年大漲 24%，是奢侈品行業增速最快的業務板塊之一。
卡地亞貢獻了該珠寶板塊絕大部分營收。歷峯另外兩大珠寶品牌梵克雅寶、布契拉提同樣保持高速增長，但營收體量遠不及卡地亞。
卡地亞的產品結構完美適配K 型復甦經濟格局：頂級孤品珠寶售價可達千萬美元以上，這個價位即便是愛馬仕頂級皮具也難以企及。
股市持續上漲讓高淨值人群財富進一步膨脹，天價高端珠寶的需求十分旺盛。但伯恩斯坦奢侈品行業分析師盧卡・索爾卡指出，這類超高端珠寶僅佔卡地亞總銷售額的 15%~25%。
支撐卡地亞業績大盤的真正主力，是面向更廣收入群體走量的 Love 手鐲這類大衆爆款產品。普通消費者常會花費 5000 至 10000 美元購入一件卡地亞珠寶，用於紀念生日、大學畢業等人生重要時刻。
疫情期間一衆皮具品牌盲目漲價，不少消費者愈發認可：奢侈珠寶的保值性價比要高於輕奢手袋，卡地亞也順勢喫到這波市場紅利。
反觀愛馬仕近期經營狀態起伏不定：美伊衝突爆發時，奢侈品板塊集體下行，愛馬仕股價同步受挫；今年 4 月公布一季度慘淡財報後，公司股價年內至今跌幅已達兩成。
作為核心支柱的皮具部門（鉑金包等手袋全部歸入該板塊）營收按年僅增長 9%，數據看似尚可，但服飾、腕錶、香水業務需求疲軟，引發了投資者的恐慌情緒。
奢侈品行業裏，愛馬仕一直採用業內熟知的捆綁配貨銷售模式。鉑金包本身供需極度緊張，門店導購普遍要求顧客搭配購買其他商品，纔有資格拿到鉑金包的購買名額。品牌雖從未明文規定該規則，但鉑金包藏家透露：消費十萬歐元購置傢俱、兩萬歐元入手腕錶的客戶，會被優先分配鉑金包配額。
這套模式帶動全品類商品銷售，保障整體業績平穩增長，也是多年來愛馬仕估值大幅高於同行的底層邏輯。一旦鉑金包熱度消退，愛馬仕營收波動會顯著加劇，股價估值吸引力也會大打折扣。
市場質疑聲開始不斷湧現：當前愛馬仕股價對應預期市盈率為 35 倍，較今年早些時候的 45 倍已經明顯回落。不過二手交易市場傳來了利好的定心信號。
伯恩斯坦最新二手價格追蹤數據顯示：二季度蘇富比、佳士得拍賣行中，鉑金包、凱莉包的拍賣溢價再度走高。一季度拍賣成交價平均較官網溢價 25%，二季度該數值攀升至 45%。
誠然歷峯現階段營收增速更快，但這一利好行情早已被股價充分定價。歷峯當前預期市盈率 28 倍，較自身三年均值高出五分之一。
雖說近幾年卡地亞體量翻倍，但其珠寶業務的營業利潤率長期停滯在 30% 左右，未能實現提升。
珠寶行業兩大固有特質，限制了卡地亞利潤率的上行空間：
第一，絕大多數消費者一生只會購買一兩次卡地亞珠寶，品牌必須持續挖掘新增客群。因此產品定價不能過度抬高，否則會流失龐大的中產消費群體；
第二，卡地亞需要持續投入高額廣告營銷費用，牢牢佔據消費者心智，讓大衆在紀念日選購禮品時優先想到該品牌。
歷峯集團的業績高度綁定珠寶業務板塊：珠寶部門創造的營業利潤，已經超過集團整體營業利潤總額（貢獻佔比 112%）。換句話講，珠寶業務的盈利，正在抵消歷峯旗下腕錶、時尚品牌板塊產生的虧損。
綜合來看，愛馬仕修復基本面、重回穩健增長的概率，要遠高於歷峯股價繼續大幅衝高的可能性。
責任編輯：郭明煜