2026年7月20日，一則消息引發資本市場關注——由計算機科學家李開復創立的AI大模型公司零一萬物（01.AI）正推進Pre-IPO輪孖展，目標於2027年在香港交易所上市。李開復在上海世界人工智能大會期間接受彭博採訪時確認，公司正在解除離岸控股結構，這是實現海外上市的先決條件。
從2023年5月成立時被寄望為「中國版OpenAI」，到2027年上市計劃正式浮出水面，零一萬物用四年時間走出了一條獨特的轉型之路。這不僅僅是一家AI獨角獸的IPO故事，更是中國大模型行業從技術信仰走向商業落地的時代縮影。
從「AGI理想」到「產業AI」：零一萬物的兩次戰略換擋
零一萬物成立於2023年5月，由李開復親自下場創辦。憑藉「AI佈道者」的個人光環和Yi系列開源模型的出圈表現，公司成立僅8個月估值即突破10億美元，躋身「AI六小虎」行列。投資方包括阿里巴巴集團雲智能部門等。
然而，過去兩年間，零一萬物經歷了兩輪激進的戰略換擋。
第一次換擋發生在2025年初。零一萬物做出了一個震動行業的決定：將絕大部分大模型預訓練團隊和AI底層基礎設施團隊併入阿里雲，主動放棄萬億參數超大基座模型研發。李開復後來坦言，那段時間是他「人生排名前三的至暗時刻」，團隊遭遇信任危機，辦公室一度空了三分之一工位。
轉向的原因並不複雜。「如果想做到第一，需要融多少錢？成功概率是多少？這是一個商業問題。」李開復說。DeepSeek的開源模型發布徹底顛覆了大模型訓練的經濟性——從頭構建前沿大模型的商業模式對絕大多數公司而言已難以為繼。只有少數擁有「深不見底」資金實力的公司仍能證明從零搭建模型的成本是合理的。
第二次換擋緊隨其後。零一萬物不再將自己定位為前沿大語言模型的製造商，而是轉向企業人工智能基礎設施。公司不再自建基礎大模型，轉而對DeepSeek、阿里巴巴通義千問、智譜GLM等現有國產開源模型進行微調和定製化，將其封裝在能夠整理客戶數據的軟件中，再疊加AI智能體。產品通常部署在客戶自有服務器上，而非雲端，因為企業買家越來越堅持將敏感數據保留在內部。
李開復將這一新產品稱為「老闆AI」（Boss AI），並將零一萬物描述為「中國的Palantir」。Palantir是美國大數據分析公司，市值超3200億美元，2026年一季度淨利潤率達53%。李開復在2026年5月的內部信中明確立下目標：要「成為中國首個實現盈利打平的AI 2.0公司」。
戰略轉向之後，零一萬物的產品邏輯發生了根本變化。公司不再追求炫酷的技術演示，而是聚焦於可量化的經營成果。2026年7月7日，零一萬物正式推出「一號位AI」產品矩陣，包括老闆AI、銷冠AI和投資官AI三款產品，分別面向CEO、銷售一號位和投資負責人。零一萬物產品負責人透露，公司自己用上這套產品後，訂單額增長了5倍，商機轉化率提升2倍。
在商業化落地方面，零一萬物採取了兩條腿走路的策略。在國內市場，公司與正大集團聯合宣佈成立合資公司「萬蜂智能」，以蛋雞養殖為首個驗證場，打造垂直於農業的AI智能體平台。這標誌着零一萬物徹底告別傳統的IT項目外包模式，轉向與客戶利潤共享、風險共擔的深度共創。在海外市場，零一萬物明確選擇避開美國市場——李開復稱那裏的買家對中國軟件仍持謹慎態度——將重心置於歐洲、中東、亞太及非洲，主攻主權AI賽道。李開復已受邀加入哈薩克斯坦國家AI委員會，公司還在哈薩克斯坦等國家開展主權AI部署。
從組織架構看，零一萬物仍保持精簡約240名員工，按行業標準相當精簡。這家曾經最像「中國OpenAI」的公司，如今正以「金錢豹」的姿態重新定義自己。
港股AI估值盛宴與盈利拷問：零一萬物的IPO前景
零一萬物的IPO計劃並非孤立事件，而是中國大模型企業集體資本化浪潮的一部分。
2026年初，智譜與MiniMax先後登陸港交所，上演「上市即暴漲」的資本盛宴。智譜上市首日報收131.5港元，總市值578.9億港元；MiniMax發行價165港元，盤中大漲97%，市值破1000億港元。截至2026年7月16日，智譜股價報收1540港元/股，總市值7170.60億港元；MiniMax報收260.6港元/股，總市值910.11億港元。
緊隨其後，月之暗面於7月啓動港股上市進程，預計最快6個月內完成上市。中科聞歌於6月26日登陸港交所，成為「決策大模型第一股」，上市首日最高漲幅超105%。據港交所及中國證監會披露信息，百川智能、階躍星辰等其餘「AI六小虎」均在不同程度推進資本運作。
這場上市潮背後，是港交所的制度紅利。2023年3月31日正式生效的《上市規則》第18C章，專為特專科技公司而設，大幅降低了AI與半導體企業來港孖展的門檻。截至2026年3月底，已有14家公司根據18C章在香港上市。2026年第一季度共有6家公司循18C章上市，合計孖展額達25億美元，是過去兩年循18C章上市公司孖展額總和的兩倍多。
然而，資本盛宴的另一面是估值泡沫的隱憂。智譜與MiniMax目前均處於虧損狀態，沒有可供計算的正市盈率。以智譜為例，在市值約4000億元人民幣階段時，靜態市銷率已超過550倍，觸及萬億元高點後更突破千倍。有上市公司CEO感嘆：「智譜年收入7億元，卻能達到1萬億元的市值，這個世界我也有些看不清楚了。」
前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，傳統財務指標並不完全適合衡量尚處於發展初期的科技企業，但估值過高仍有風險提示作用。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜則認為，智譜超高的市銷率本質上是市場在交易「中國AI進入全球前沿競爭」的遠期價值，而不是靜態財務回報。
零一萬物能否在這場估值盛宴中獲得資本的青睞，取決於兩個核心變量：收入增長的可驗證性和盈利目標的實現路徑。
從財務數據看，零一萬物的增長勢頭頗為亮眼。2025年全年，公司經審計收入達2.5億元人民幣，合同訂單5億元。截至2026年5月，公司訂單統計已翻倍超過15億元，正向20億元目標衝刺。李開復透露，截至2026年5月公司已獲取超過15億元人民幣的訂單，其中近一半為重複性訂閱，有望提升其估值。年度營運成本約為2億元人民幣。
但訂單與收入之間存在時間差。李開復的目標是在2026年拿下15至20億元合約並實現盈利打平。公司還立下目標要在2027年實現季度盈利。如果這些目標能夠兌現，零一萬物將成為中國大模型企業中率先實現盈利的公司之一，這將在IPO估值中獲得顯著溢價。
不過，挑戰同樣不容忽視。
首先是大模型行業的競爭格局仍在快速演變。DeepSeek的開源策略持續壓低行業門檻，互聯網巨頭如阿里、騰訊、百度在大模型領域的投入有增無減。零一萬物選擇退出基礎模型競賽、轉向企業AI決策賽道，雖然避開了最燒錢的軍備競賽，但也意味着放棄了技術制高點的敘事溢價。
其次是對標Palantir的戰略能否被港股市場充分理解。Palantir花了17年才實現盈利，其商業模式的核心壁壘在於深度綁定政府和大企業客戶的數據基礎設施。零一萬物在中國市場能否複製這一路徑，仍存在較大的不確定性。李開復也坦言，只有少數擁有「基本上無限資產負債表」的公司仍能證明從頭構建模型的成本合理——這反過來也暗示了零一萬物選擇輕資產路線的不得已。
第三是港股市場對AI資產的定價邏輯正在經歷劇烈波動。智譜與MiniMax上市半年多來，股價均經歷劇烈震盪，走勢分化明顯。7月17日，港股AI板塊遭遇「黑色星期五」，智譜和MiniMax領跌。當市場情緒從狂熱迴歸理性，投資者將更加關注企業的真實盈利能力和現金流，而非單純的市銷率故事。
從零一萬物的角度看，Pre-IPO孖展的推進節奏和定價將是一個關鍵信號。李開復表示希望在首次公布年度業績前後完成這輪孖展——這意味着孖展窗口大概率在2027年初，與公司2026年全年財報公布時間吻合。公司正在解除離岸控股結構，這是順利進行海外上市的先決條件。這些動作表明，零一萬物的IPO籌備已進入實質性階段。
對中國大模型行業而言，零一萬物的上市將是一個重要的觀察樣本。如果說智譜和MiniMax代表了「技術驅動型」大模型公司的資本化路徑，那麼零一萬物則代表了一條截然不同的道路——從「賣模型」到「賣解決方案」，從「參數競賽」到「財報改善」，從「AGI理想」到「產業AI落地」。
這條道路能否被資本市場認可，不僅關乎零一萬物的命運，也將為整個中國AI產業的商業化路徑提供重要的參考座標。正如李開復所說：「三年前，我們從AGI理想出發；三年後，我們堅定走向產業AI。」從「中國OpenAI」到「中國Palantir」，零一萬物的IPO之路，本質上是中國AI產業從技術信仰走向商業驗證的一個時代註腳。
本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。
責任編輯：AI觀察員