TradingKey - 谷歌母公司Alphabet（GOOGL）（GOOG）交出了一份增長與壓力並存的季度成績單。

財報顯示，截至6月30日的第二季度，公司營收達到1198億美元，按年增長24%，連續第12個季度保持兩位數增長；營業利潤增至407.7億美元，利潤率提升至34%，整體經營表現依舊穩健。

真正令人眼前一亮的是谷歌雲，在生成式AI需求持續釋放的帶動下，雲業務收入按年激增82%至248億美元，不僅遠超市場預期，也刷新了近幾年最快增長紀錄。

來源：谷歌

不過，這份財報公布後，市場的關注點很快從亮眼的收入轉向了另一項更具爭議的數據——谷歌上市以來首次出現季度自由現金流為負，同時管理層再次提高全年資本支出目標。

AI投資帶來的增長已經開始兌現，但為了爭奪下一階段競爭優勢，公司正在付出越來越高的資金成本，這也成為財報發布後股價承壓的主要原因。

來源：Google Finance

雲業務繼續高歌猛進，AI開始兌現商業價值

本季度，谷歌雲仍然是谷歌增長最快的核心引擎。

受企業AI基礎設施建設、谷歌雲 Platform（GCP）以及生成式AI解決方案需求持續增長推動，雲業務收入達到247.68億美元，按年增長82%，明顯快於市場此前預期。

與此同時，雲業務盈利能力同步改善，營業利潤升至88.14億美元，較去年同期增長逾兩倍，利潤率也進一步提升，顯示AI業務不僅帶來了收入擴張，也開始貢獻更高質量的盈利。

另一項受到市場高度關注的數據同樣創下新高。

截至季度末，谷歌雲已簽約但尚未確認收入的合同規模達到5140億美元，首次突破5000億美元大關，相比上一季度繼續擴大。公司預計，其中超過一半將在未來兩年內逐步確認收入，這意味着未來幾個季度雲業務仍擁有較強的增長確定性。

雖然谷歌雲目前仍落後於微軟Azure和亞馬遜AWS，但憑藉AI模型訓練、推理以及企業部署需求快速增長，其在AI基礎設施市場的重要性正不斷提升，也成為Alphabet新的增長支柱。

AI投入持續升級，自由現金流首次跌入負值

如果說雲業務展示了AI商業化的成果，那麼現金流則反映了谷歌為這場競爭付出的代價。

第二季度，公司資本支出達到449億美元，較去年同期幾乎翻倍，其中絕大部分用於服務器、數據中心和網絡基礎設施建設。隨着基礎設施投入快速增加，當季自由現金流降至負58.6億美元，成為Alphabet上市以來首次出現季度自由現金流為負。

長期以來，自由現金流一直是谷歌最具競爭力的財務優勢，也是投資者衡量公司盈利質量的重要指標。因此，這一變化迅速成為市場討論的焦點。

更重要的是，公司並沒有放緩投資節奏。

財報電話會上，首席財務官Anat Ashkenazi宣佈，將2026年全年資本支出目標進一步上調至1950億至2050億美元，高於此前1800億至1900億美元的預測區間。這已經是谷歌今年第二次提高資本開支指引，意味着公司正在持續加速AI基礎設施建設。

Ashkenazi表示，目前市場需求仍明顯超過現有供給，公司未來仍將依靠經營現金流、債務孖展以及此前完成的股權孖展共同支持AI投資，並預計自由現金流短期內仍將承受壓力。

事實上，為保障AI擴張所需資金，谷歌近期不僅發行了超過200億美元債券，還完成上市二十多年來首次大規模股權孖展，累計孖展規模接近700億美元，同時保留了後續股票發行額度。這也意味着，這家曾以現金流充裕著稱的互聯網公司，正在逐步轉向更加資本密集的發展模式。

市場擔憂也由此升溫。部分分析人士認為，當資本投入持續高於現金創造能力時，投資者未來將更加關注AI項目能否儘快兌現盈利，而不是單純追求收入增長。

Gemini進入關鍵階段，谷歌加速下一輪AI競爭

今年以來，由於Gemini 3.5 Pro發布時間推遲，市場對谷歌AI研發節奏產生了一定疑慮，尤其是在Anthropic、OpenAI等競爭對手不斷推出新模型之後，谷歌是否仍具備領先優勢成為投資者重點關注的問題。

對此，CEO Sundar Pichai表示，公司已經將研發重點轉向下一代旗艦模型Gemini 4，目前正在投入更多算力進行訓練，並計劃進一步提升模型更新速度。

與此同時，Gemini生態仍在快速擴張。目前接近90%的《財富》100強企業已經部署Gemini Enterprise；Gemini模型每分鐘處理約220億個API Token；Gemini App月活躍用戶達到9.5億，距離躋身谷歌又一個十億級產品僅一步之遙。

高投入能否換來高回報，成為市場新的考題

整體來看，這份財報展現出谷歌當前最鮮明的特徵，一方面，AI已經開始貢獻真實收入，谷歌雲高速增長、企業訂單持續累積，證明公司過去幾年的投入正在逐步兌現，另一方面，為維持這一領先優勢，公司不得不繼續投入更多資金，資本支出不斷刷新歷史紀錄，自由現金流則首次跌入負值。

對於市場而言，真正的問題已經不再是谷歌是否願意投入AI，而是這些持續增長的資本開支，未來能否持續轉化為更高的收入、更強的盈利能力以及更穩定的現金流。

未來幾個季度，谷歌雲能否繼續保持高速增長、Gemini商業化推進速度，以及AI基礎設施投資何時開始帶來現金回報，都將決定谷歌這場AI豪賭最終能否獲得市場認可。

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