AI主題股內部正在上演一場分化行情——芯片等基礎設施供應商持續走強，而大手筆投入AI的超大規模雲計算巨頭卻陷入停滯。摩根大通策略師警告，這一格局與1990年代互聯網泡沫末期驚人相似，接下來幾周的價格走勢將決定這場分化究竟是健康輪動，還是更大規模崩盤的前兆。
Alphabet和特斯拉本周相繼公布財報，雙雙宣佈加碼AI資本支出，但市場反應冷淡。這一信號進一步強化了今年以來的主線邏輯：AI的"賣鏟人"——芯片製造商和基礎設施提供商——持續受益，而"用鏟人"——大規模採購AI算力的科技巨頭——則遭到投資者懲罰。Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）年內漲幅僅約1.5%，而費城半導體指數（SOX）同期漲幅超過70%。
摩根大通策略師Jason Hunter周三向客戶發出警告：如果超大規模雲計算巨頭無法突破關鍵技術阻力位，同時半導體板塊仍在關鍵阻力位下方徘徊，"最初只是AI主題內部的輪動，可能演變為更令人擔憂的整體性瓦解"。
1990年代的幽靈：歷史輪迴還是虛驚一場？
摩根大通資產管理市場與投資策略主席Michael Cembalest在該行周三播出的一檔播客中，詳細闡述了這一歷史類比。
他指出，1990年代互聯網繁榮後期，市場曾出現類似的內部分裂：通信服務股率先見頂橫盤，而基礎設施股卻繼續攀升，"這對市場來說是一個假信號"。
當前的格局與之高度吻合——處於AI產業鏈前端的超大規模雲計算巨頭自由現金流下滑，股價陷入停滯；而芯片、基礎設施提供商和光網絡企業卻持續走高。
Cembalest用一個形象的比喻點出了問題所在："你永遠希望列車的車廂跑得比車頭慢，但現在的情況恰恰相反。"
Hunter在7月1日的研報圖表中清晰呈現了互聯網泡沫末期的歷史走勢，並指出自7月初以來，SOX指數已從高點回調20%，而超大規模雲計算巨頭板塊則在2026年的寬幅震盪區間內出現反彈。
樂觀與悲觀：兩種解讀，同等分量
對於當前的市場格局，Hunter給出了截然對立的兩種解讀，並認為兩者在技術層面均有依據。
樂觀派認為，超大規模雲計算巨頭在震盪區間內重獲支撐，意味着資金正從擁擠的硬件板塊流出，這一輪動最終將使AI主題在未來數月乃至數季度內更具持續性。
悲觀派則指出，類似的板塊收斂曾出現在2000年第二季度，而那恰恰標誌着整個市場周期的頂部。
"從技術分析角度看，兩種論點都有其合理性，這正是為什麼我們認為接下來幾周的價格走勢至關重要，"Hunter表示。
關鍵技術位：決定命運的數字
Hunter為投資者劃定了一系列需要密切關注的技術關口。
半導體指數方面，SOX必須突破12,769至13,333的短期阻力區間。若未能實現，指數可能回落至9,975至10,554的支撐區間，意味着較6月高點將出現28%至32%的更大幅度回調。不過Hunter也指出，若SOX在未來幾周跌向該低位支撐區間，可視為"可交易的買入機會"。
個股層面，Hunter逐一梳理了幾隻核心標的的關鍵位置：