藍鯨新聞7月23日訊（記者 何天驕）2026年7月22日，上海生生醫藥冷鏈科技股份有限公司（下稱「生生冷鏈」）向港交所遞交主板上市申請，中金公司與國金證券（香港）聯席保薦。這是繼2023年衝刺上交所主板、2024年主動撤單後，這家「中國最大製藥及生命科學溫控供應鏈服務商」第四次叩門資本市場，也是第二次試水港股（2026年1月曾遞表）。

作為行業龍頭，生生冷鏈的業績頗為靚麗，2025年收入7.28億元（按年+11.2%）、經調整淨利潤1.52億元（經調整淨利率20.9%），按收入計是中國臨床試驗溫控供應鏈市佔率14.4%的第一名，也是全球前十中唯一的中國企業。不過，在產能利用率、利潤波動方面生生冷鏈表現不盡如人意，尤其是翻看其海外市場表現，「中國第一」的光環頓時黯淡。

生生冷鏈是中國領先的製藥及生命科學行業一體化溫控供應鏈服務提供商，核心聚焦於臨床試驗溫控供應鏈服務，同時延伸至商業醫療產品溫控供應鏈服務，以及溫控設備與材料的研發製造。此次轉戰港股，招股書中官方說法是「接觸國際投資者、為出海提供平台」。募資用途方面，大部分募集資金用於「拓展升級國內外供應鏈網絡」，其餘分給溫控技術研發、全球戰略收購、銷售網絡——本質是用港股募資把自營網絡從「中國99%地級市」補到「歐美亞太節點閉環」。

從生生冷鏈目前的發展狀況來看，比較契合港股。一方面，港股對成長型服務企業盈利波動包容度更高，經調整淨利潤（剔股份支付/IPOC開銷）2024年仍有1.005億、2025年1.52億，業績表現尚可；另一方面，公司已經在海外有一定佈局，目前已經在美國、比利時、澳洲、新加坡等國家或地區建立了6個自營中心，覆蓋70餘國，港股上市可以助力企業加速海外擴張。

海外市場增長潛力較大，招股書披露，全球商業醫療產品的溫控供應鏈服務市場從2020 年的人民幣1271億元增長至2025年的人民幣1859億元，預計到2030年將達到人民幣2617億元。全球溫控設備與材料市場從2020年的人民幣200億元增長至2025年的人民幣324億元，預計到2030年將達到人民幣483億元。

在這一趨勢下，佈局海外市場意義重大。然而，生生冷鏈覆蓋70國的數字固然亮眼，若仔細剖開生生冷鏈的海外業務，目前還有些不盡如人意，2025年該公司來自美國客戶收入僅1940萬元（佔比2.7%）。對比DHL Life Sciences、World Courier、Marken等國際巨頭，生生冷鏈在全球市佔率僅1.5%（2025年排第九），數量級差着5–10倍。「全球前十中資唯一」的標籤更多還是靠國內市場撐起來。

從招股書披露的數據來看，生生冷鏈的海外市場目前尚處在「有網絡沒規模」的狀況。覆蓋70國並不代表在70國賺錢，加上近年來國際貿易摩擦加大，海外政策快速變化，要在海外紮根並非易事，以全球生物醫藥產業最大的市場之一美國市場為例，生生冷鏈在美國收入佔比從2024年4.5%降到2025年2.7%，《生物安全法案》2025年12月成法（2027起分階段生效），雖未把生生冷鏈列入，但客戶（中國Biotech出海）若被美方限制採購中國供應鏈服務，公司MRCT（跨國多中心臨床試驗）跨境業務首當其衝。

除了海外業務面臨挑戰外，生生冷鏈目前的產能利用率也令市場擔憂。生生冷鏈上海總部8條VIP/PCM產線，2025年VIP利用率28.3%、PCM利用率13.2%，2026年前四月PCM僅22.8%。公司解釋是「按需生產+預留產能」，但結合溫控產品收入佔比才3.4%（2025年），產能利用率能否有效提升仍存較大未知數。

作為冷鏈物流企業，其發展還受到醫藥產業上下游發展影響，當Biotech孖展寒冬時，臨床試驗數量先行收縮，公司收入滯後3–6個月反應。生生冷鏈2024年營收僅增6.6%，就是國內創新藥孖展退潮的映射。

此外，公司治理方面還有瑕疵遺留。A股問詢曾揪實控人鞠繼兵夫婦通過寧波弗斯生等合夥企業控制42.62%表決權、歷史資金拆借、員工持股平台代持等問題。港股容忍度高於A股，但家族式控股+管理層股份支付集中仍是沽空報告高頻靶點。

當然，作為醫藥行業的賣水人（醫藥行業服務外包公司）不需要承擔醫藥研發的高投入高風險，只要醫藥行業在就永遠有生意，但給賣水人多少估值，取決於它能不能跟着淘金客一起出海挖金：短期看，一旦成功上市生生冷鏈將是「港股醫藥服務半新股裏的小而美」；長期看，生生冷鏈要想上市後獲得較大估值提升，還需走出國內臨床冷鏈內卷，加速提升海外業務佔比。