非洲紙尿褲龍頭樂舒適上市後繼續保持較快增長。

7月21日，樂舒適發布正面盈利預告，預計2026年上半年收入不少於3.28億美元，按年增長至少28%；利潤不少於7300萬美元，按年增長至少40%。

2025年，樂舒適實現收入5.67億美元，按年增長24.9%；利潤1.21億美元，按年增長27.4%。從此次預告看，公司今年上半年的收入和利潤增速均較去年全年加快。

樂舒適主要面向非洲、拉美和中亞市場，銷售嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衛生巾和溼巾。

以2024年銷量計算，樂舒適在非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場均排名第一，市場份額分別為20.3%和15.6%。

今年上半年的收入增長主要由銷量和平均售價共同推動。

樂舒適繼續深化銷售渠道、優化生產佈局，從東非和西非等核心市場向周邊國家出口產品，同時拓展拉丁美洲市場，帶動整體銷量提升。

平均售價提升則包含明顯的匯率因素：與去年同期相比，加納塞地、讚比亞克瓦查、西非法郎和中非法郎等經營地貨幣兌美元走強，推高了以美元計算的產品售價。

利潤增長主要由銷售規模擴大、銀行利息收入增加及上市費用減少推動，但部分被匯兌虧損抵消。剔除上市開支和匯兌損益後，樂舒適預計上半年經調整淨利潤仍預計增長至少47%。

非洲仍是樂舒適的收入基本盤。

2025年，東非、西非和中非分別貢獻公司收入的45.1%、40.7%和10.2%，合計佔比96%。產品端則主要依賴嬰兒護理業務，相關收入佔比為78.6%。

多家券商將樂舒適在非洲的增長基礎概括為低市場滲透率、本地化生產和深度分銷。公司通過當地建廠、全球採購和下沉渠道降低成本，形成相對國際品牌的價格優勢。

下一階段的重點，是將這套模式複製到非洲以外。

西南證券認為，樂舒適採取「先貿易、後建廠」的擴張路徑，先通過出口和渠道驗證需求，再以本地生產降低關稅、運輸成本和交付周期。祕魯、薩爾瓦多等拉美市場可能成為第二增長曲線，但新增產能能否按期釋放、當地渠道能否達到非洲市場的覆蓋深度，仍有待觀察。

樂舒適也在為擴產儲備資金。公司上市淨募資約22.29億港元，其中18.35億港元計劃用於擴大產能和升級生產線，截至2025年底尚未動用，計劃於2029年底前完成使用。

隨着經營區域擴大，多幣種帶來的匯率風險也更加突出。今年6月，樂舒適簽訂三份遠期外匯合約，合計賣出2990萬歐元、買入3469.4萬美元，以對沖外幣資產的匯率波動。

後續除匯率變化外，樂舒適還需面對原材料價格波動、跨國管理複雜度和市場競爭加劇等風險。新增產能能否被真實需求消化，也將決定其拉美擴張能否複製非洲市場的增長。