【解剖大盤】

昨日A股點燃的科技浪潮，今天快速消退。整體情緒端又變得謹慎。港股這邊又面臨一些突發狀況，今天恒指跌0.95%。

沒想到烏克蘭高層爆發嚴重內鬥，澤連斯基在一周內連續撤換了國防部長費奧多羅夫和烏軍總司令瑟爾斯基，烏克蘭總理斯維裏堅科也被「勸退」，內閣隨之解散。背後的原因是改革派和保守派之間的矛盾很難調和，主要是利益及腐敗問題。直接後果或動搖美西方對其援助信心，俄羅斯看準時機趁亂出擊。這無疑讓美國感到壓力，伊朗這塊已經夠頭疼了，如果烏克蘭頂不住，後果將非常嚴重。

更糟糕的是，曼德海峽也陷入危機：也門胡塞武裝20日宣佈對沙特阿拉伯實施「海上禁運」且立即生效。歐盟在紅海開展的軍事行動EUNAVFOR ASPIDES建議，與以色列、美國或沙特利益有關聯的商船，在威脅等級下降前避免駛經紅海和亞丁灣。美國能源信息署數據顯示，曼德海峽承載着全球約12%的貿易運輸和四分之一的集裝箱運輸。現在來看，雙海峽均出問題，全球能源再度被扼住。WTI原油期貨價格大漲4.08%、布倫特原油期貨漲4.02%，報94.673美元/桶。山東墨龍(00568)再升逾7%。如果近期持續緊張，煤炭將繼續漲，兗煤澳大利亞(03668)升逾6%。

分析指出，一旦曼德海峽同步被封，替代航線(以沙特Yanbu港-寧波舟山港為例)繞航好望角後航程大幅增加129.8%，或額外催生約148艘VLCC的海運需求(按500萬桶/日貨量估算)。太平洋航運(02343)、中遠海能(01138)升逾4%。

再來看黃金，現貨黃金強勢突破4130美元/盎司關鍵關口，COMEX紐約黃金期貨同步走高，站穩4130美元上方，短期多頭趨勢顯著。對黃金的看法，已經不是看聯儲局臉色了，最關鍵的因素就是資產的避險。現在的形勢太亂了，而以前的資產還會錨定AI，但眼下這個邏輯也發生重大變化了：資金正從AI撤退。因此，黃金就成了避險的最佳載體。再加上今年以來中國央行單月增持量從3萬盎司持續攀升至48萬盎司，購金節奏已回到2022-2023年的水平。昨日談到黃金催化還要看ETF的動作，馬上就來了，全亞洲規模最大的黃金ETF標的—黃金ETF華安(518880)上漲1.18%，黃金股ETF華安(159321)上漲6.27%，領升全市場所有ETF。今天漲勢最強是赤峰黃金(06693)、靈寶黃金(03330)大升逾15%，昨日提到的中國黃金國際(02099)、紫金黃金國際(02259)也升逾9%。

避險資產從黃金也輻射到了有色，銅和黃金關聯度很高。還有一個催化：美國銅關稅消息是「近期最值得關注的關鍵節點」。去年，美國商務部曾建議分階段實施精煉銅進口關稅，自2027年1月起徵收15%的進口關稅，但該方案原定於今年6月底前重新評估。如果特朗普最終沿用這一方案，美國很可能將迎來新一輪銅進口潮。其它刺激也有，據7月21日報道，國內銅庫存去化速度超預期，自3月初高點57.72萬噸降至7月10日的16.5萬噸，降幅達71%，供需緊張邏輯正逐步兌現，供給端看，冬季風暴席捲智利中部，導致一些大型銅礦作業受到影響，全球來看，長期資本開支不足疊加銅礦石品位持續下滑，成熟礦山面臨自然衰減，同時大型礦山復產普遍延後，導致銅精礦供應彈性極低；短期地緣衝突更是阻斷了中東硫磺與硫酸運輸，對全球溼法鍊銅產能形成潛在衝擊。相關品種五礦資源(01208)升逾9%、中國有色礦業(01258)、紫金礦業(02899)升逾6%。

其它金屬，如昨日提到有回購的佳鑫國際資源(03858)：瑞銀預期，中國鎢市場將持續處於供應短缺狀態，2026及2027年鎢精礦價格將分別回升至每噸50萬及55萬元，較現貨價格高出24%及36%，認為當前鎢價約每噸40萬元已接近新周期底部，下行空間有限。今天升逾8%。

科技的走弱，在於對巨頭Capex的擔憂，Alphabet(GOOG.US)將是首家公布財報的超大規模雲服務商，今年4月，Alphabet上調了2026年Al指引，並暗示2027年AI資本開支將大幅提高。然而，Alphabet可能因多重約束而被迫下調A資本開支指引，其中最重要的是孖展約束，而且Alphabet的自由現金流一直在下降，甚至可能比報告值低60%。因此，科技方向絕大部分走弱，兩大龍頭建滔積層板(01888)、長飛光纖(06869)分別跌超15%和10%。

沒想到騰訊(00700)也沒頂住，其雲高管稱，為了將推理成本降低到極致，公司會大規模部署國產化算力。市場擔心其開支較大會拖累業績，另外傳Bernstein研報跟蹤Q2國內遊戲流水下滑。

7月21日，美國總統特朗普通過社交媒體公布仿製藥全新關稅安排：自2026年8月1日起，進口至美國的仿製藥繼續享受兩年零關稅過渡期；過渡期結束後先徵收100%關稅，實施一年；後續稅率進一步上調至200%。政策核心目標推動仿製藥產能迴流美國，未能按期在美建設產線的企業將承擔高額關稅懲罰。接下來仿製藥日子比較難受，而創新藥的價值再度凸顯，金斯瑞科技(01548)、康方生物(09926)升逾6%。

6月以來，造紙行業延續「停機+提價」組合拳，玖龍紙業十大基地全線提漲50-100元/噸，21家企業陸續跟漲50-200元/噸，提價範圍和幅度為近三年淡季罕見。廢紙系(箱板瓦楞紙)率先復甦，紙業巨頭受益明顯。理文造紙(02314)：預計截至2026年6月30日止6個月將取得公司的期內盈利約13.3億港元至13.9億港元之間，較去年同期8.11億港元增長64%至71%。今天升逾4%、玖龍紙業(02689)穩健上揚。

【板塊聚焦】

7月22日，隆基綠能(601012.SH)與全球能源企業RWE正式簽署重要合作協議，將在意大利西西里島部署大型集中式光伏與電池儲能系統(BESS)項目。項目配置約300MWh儲能容量，建成後將接入當地電網。本項目將採用隆基旗艦級集中式儲能解決方案LONGiBank 2.0 6.25MWh。產品採用高安全、液冷一體化磷酸鐵鋰(LFP)系統設計，能量密度最高可達146Wh/L，並在優化的20英尺標準集裝箱內實現單艙6251kWh容量。

這個消息無疑對光伏行業帶來信心提振，當前光伏已經跌到底部，任何利好都有可能刺激上漲，港股主要品種：信義光能(00968)、福萊特玻璃(06865)、協鑫科技(03800)。

【個股掘金】

TCL電子(01070)：收購進度超預期 MiniLED出貨量實現翻倍增長

近期，公司擬以56.1億港元收購TCL空調器(中山)有限公司51%的股權，交割將在2026年四季度進行。公司預計上半年收入603億至657億港元，按年增長10%至20%；上半年經調整歸母淨利潤14.8億至16.5億港元，按年增長40%至56%。

點評：此次收購將推動公司向全品類智能家居平台全面轉型，收購將使公司切入年產銷量超2,200萬台、全球出貨量排名第四的空調業務。TCL電子中小尺寸顯示業務盈利能力提升，驅動了整體盈利的穩步增強。

公司惠州成擴產成為全球最大電視生產基地，同時TCL王牌電器註冊資本增幅約80%至31億港元，新增1000萬台智能電視年產能，達產後仲愷基地年產能將突破5000萬台。公司LCD面板全球市佔近70%，MiniLED背光、量子點材料自研自產，上游面板自供率超7成。公司大尺寸顯示26Q1國內收入46.0億港元，按年增長3.9%，海外收入121.1億港元，按年增長23.2%，其中北美收入+32.2%、歐洲+29.9%、亞太/拉美/中東非+16.4%，全球多區域齊頭並進加速發展。

從產品結構看，公司26Q1 MiniLED出貨量實現翻倍增長，國內出貨量佔比提升1.8pct至19.4%，海外提升10pct至15.7%。基於產品結構升級和大尺寸化拉動，26Q1公司大尺寸國內毛利率20.1%，+1.9pct；海外毛利率16.6%，+3.7pct。創新業務收入89.6億，按年+8.1%，其中光伏收入+13%，新增裝機量超1.3GW。受益於業務規模擴大、經營質量改善及海外市場拓展逐步見效，光伏業務毛利率按年提升至9.4%。26Q1互聯網業務收入增長13.2%至7.4億港元，整體毛利率提升10.6pct至65.0%。海外高端訂單佔比抬升，高端機型出貨佔比從2022年10%升至2026Q132.6%，高端出貨規模較2年前翻倍。

TCL電子為全球彩電行業領先企業，持續修煉中高端+全球化運營能力帶動TV業務份額穩步擴張，同時在主航道之外夯實光伏、全品類營銷、互聯網業務等增長動能。公司與索尼的戰略合作是未來發展的較大看點，3月TCL與索尼成立合資公司，預計2027年投運後合併市佔率或將超越登頂全球第一。2026年下半年公司業績端有望在產品結構升級的助推下繼續高速增長，並且隨着與索尼合資公司的成立，未來利潤空間或將進一步打開。