金吾財訊 | 中金公司表示，大型雲廠商資本開支佔收入的比例由2023年的約12%升至2025年的約23%，根據市場一致預期2027年這一比例可能進一步升至40%以上，接近甚至超過互聯網和能源行業歷史資本開支周期的高點。在AI資本開支壓力下，雲廠商AI投資可能從經營性現金流轉向更多依賴外部孖展。我們根據大型雲廠經營現金流和資本開支的市場一致預期基礎倒算，AI資本開支未來五年有望創造約3.5萬億美元的外部孖展需求。AI是金融「泡沫」嗎？該機構表示，當前AI投資主體仍以現金流較強的大型雲廠商為主，股權及次級資本也能夠在銀行優先級貸款之前吸收損失。因此，即使部分項目回報不及預期，風險更可能首先表現為相關企業估值調整、資本開支放緩和局部信用損失，而不是立即轉化為金融體系危機。但另一方面，外部孖展特別是私募資本和槓桿孖展的快速增長也形成了金融外溢效應，如果商業化增長持續慢於資本開支，風險將由估值回調逐步轉向信用質量惡化，並通過循環孖展、私募信貸和證券化等渠道在金融體系傳導。孖展規模本身並非問題所在，真正的檢驗是能否在孖展成本上升和資產貶值之前形成現金流的循環。