智通財經APP獲悉，日元近期持續下挫，引發投資者廣泛憂慮——若貶值趨勢不改，可能最終削弱推動日本股市屢創歷史新高的關鍵動力——海外資金流入。

從表面數據看，海外上市的交易型開放式指數基金(ETF)仍顯示出國際投資者對日股的旺盛需求。彙編數據顯示，近年來，以無對沖方式投資日本股市的ETF吸引力持續上升，累計淨流入已達470億美元;而同類採取匯率對沖的產品則呈現資金流出態勢。

然而，策略師警告，這一局面可能快速生變。養老基金和只做多的資管機構通常不對沖匯率風險，隨着日元進一步走弱，其投資回報愈發脆弱。市場開始質疑：日元還要跌多少，匯率損失纔會蓋過日股本身的吸引力?

法國Comgest資產管理公司日本股票策略聯席主管理查德·凱表示：「匯率風險是當前日股面臨的核心關切之一。」儘管日本仍是全球尋求美國以外AI主題敞口投資者的重要目的地，但對那些基本未對沖匯率風險的資金而言，日元持續貶值已愈發難以忽視。

今年迄今，東證指數已累計上漲19%，刷新歷史紀錄。但以美元計價，漲幅收窄至約14%，原因在於日元兌美元匯率已跌破163關口，觸及1986年以來最低水平。持續擴大的利差及市場對日本財政前景的擔憂，是壓制日元的主要因素。

海外投資者影響力的上升，令匯率效應更加不容忽視。交易所數據顯示，截至3月底，海外資金持有日本股市比例達34.7%，創歷史新高，而五年前這一比例為30.2%。自去年10月高市早苗贏得自民黨總裁選舉並出任首相以來，海外基金累計淨買入日本現貨股票超過12萬億日元(約合740億美元)。

本輪外資構成也與以往顯著不同。野村新加坡高級跨資產策略師須田吉貴指出，前首相安倍晉三執政初期，外資流入主要來自短線資金，這類資金通常會對沖匯率風險。而本輪上漲的主導力量是養老基金等長期投資者，它們往往不進行匯率對沖。「從資金流向角度看，日元貶值對日股的正面影響已不再像過去那樣明確。」

當然，日元貶值對出口企業盈利仍有支撐。專業人士估算顯示，若日元維持當前低位，日本主要車企合計可增加逾9000億日元的額外利潤。

但大和資產管理公司首席策略師建部和典表示：「隨着日元跌至歷史性低位，市場普遍認為其貶值勢頭未見停歇跡象，這可能令未對沖匯率風險的投資者暫緩買入，直至匯率企穩。」

總體而言，日元貶值對日股而言已從「明確利好」變為「雙刃劍」——在提振出口利潤的同時，正逐步削弱無對沖海外資金的實際回報，進而可能動搖本輪牛市的重要基石。