本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家

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路透倫敦7月24日 - 伊朗戰爭 (link) 正在再度升級，但從鋁價上卻看不出這一點。

海灣地區兩家電解鋁廠受損，加上其他工廠的物流受阻，已在全球供應鏈中造成200萬噸的缺口。

但倫敦金屬交易所（LME）三個月期鋁 CMAL3 價格在6月初飆升至每噸3,787.50美元的四年高點後，目前交易價格徘徊在每噸3,170美元左右，這恰好是2月28日美國發動「史詩級怒火行動」（與以色列對伊朗的聯合打擊）之前的水平。

那麼，戰爭溢價去哪兒了？

面對華盛頓和布魯塞爾都視為關鍵金屬的鋁，其供應遭遇了史無前例的衝擊，市場如此淡定是否合理？

能否迅速復甦？

阿聯酋全球鋁業（Emirates Global Aluminium）在遭受伊朗導彈襲擊後，其塔維拉（Al Taweelah）工廠的修復和重啓工作 (link) 取得進展，這令市場備受鼓舞。

該氧化鋁精煉廠預計將於本季度恢復生產，截至7月2日，該公司已重啓電解廠1,262個電解槽中的首批89個。

然而，同樣遭受伊朗襲擊的巴林鋁業 ALBH.BH 的狀況 (link) 仍不明朗，而卡塔爾鋁業目前仍以60%的產能運行。

據國際鋁業協會稱，今年上半年海灣地區的鋁產量暴跌20%。自衝突爆發以來，電解鋁廠的年化運行率已下降超過200萬噸。

即使假設局勢能恢復某種程度的正常，全面復甦仍可能需要數月時間。

隨着美國重啓對伊朗的轟炸行動、德黑蘭加強 (link) 對霍爾木茲海峽的封鎖，以及與伊朗結盟的胡塞武裝開始實施對紅海的封鎖 (link)，全面恢復的可能性正變得越來越渺茫。

中國大幅增加出口量

過去幾天市場出人意料的平靜，源於市場信心日益增強：即使海灣地區的金屬供應中斷持續較長時間，也可以通過中國和印尼增加出口來彌補。

得益於氧化鋁價格低廉與金屬價格高企的雙重利好，中國鋁冶煉廠正享受着強勁的利潤率。據諮詢公司AZ Global稱，產能利用率已接近99%。

據收集官方海關數據的世界金屬統計局（WBMS）統計，2026年前五個月，鋁棒、鋁杆和鋁管等鋁半成品出口量按年增長10%。5月份的59.5萬噸出口量是自2024年11月以來的最高月度紀錄。

雖然中國的產品出口無法完全替代海灣地區損失的原生金屬和合金產量，但通過抑制西方市場需求，有助於重新平衡市場。

不利的一面是，中國的出口與西方類似半成品產能形成競爭，而西方已通過多項貿易保護措施予以反擊。

印尼崛起

此外還有印尼。

得益於中國對新建電解鋁廠的投資熱潮，該國正迅速崛起為原鋁的主要供應國。

青山控股集團與華豐集團合資的華金電解鋁廠年產能為 48 萬噸，該廠於去年全面投產，並於 5 月向倫敦金屬交易所 (LME) 申請註冊其「HCAI」品牌 (link)。

另一家新進入者——印尼阿拉姆特里資源公司（Alamtri Resources Indonesia）正在調試一座規模相似的工廠，並於6月完成了首批出口 (link)。

據Wittsend Commodity Advisors總裁格雷格·維特貝克（Greg Wittbecker）稱，項目儲備中多達11家新冶煉廠 (link)，總年產能達1300萬噸。

據世界金屬統計局（WBMS）數據顯示，印尼的原鋁出口量從2024年的15.5萬噸躍升至2025年的51.1萬噸，今年前五個月又按年增長了58%。

由此不難看出，為何鋁市對海灣地區產量受挫的反應已明顯趨於寬鬆。

庫存緩衝

但印尼的貿易流向也揭示出，對於鋁供應鏈表面上的韌性，我們仍需保持謹慎。

去年出口的主要目的地是中國，佔40%，其次是韓國和越南，分別佔16%和12%。

不過，對歐洲的出口量也相當可觀，特別是在去年第四季度。

印尼電解鋁廠向西班牙出口了15,000噸，向克羅地亞出口了14,800噸，向保加利亞出口了11,000噸，向意大利出口了5,000噸，向英國出口了5,500噸。另有39,000噸出口至土耳其。

這似乎是在今年年初歐洲碳邊境調整機制（簡稱 CBAM）實施前的一次集體備貨行動。

雖然印尼原生產商Inalum使用低碳水電為其電解鋁廠供電，但新一代電解鋁廠則使用煤炭作為動力，這意味着CBAM進口成本將更高。

此次庫存積壓還發揮了巨大的次要作用，即緩衝了海灣地區供應中斷帶來的衝擊。

不過，關鍵問題在於庫存已消耗了多少，以及何時需要補充？

值得注意的是，儘管倫敦金屬交易所（LME）期貨市場中的「戰爭溢價」已消失，但在芝加哥商品交易所（CME）的實物溢價合約中，這一溢價依然存在。

自美以與伊朗開戰以來，歐洲未繳關稅溢價 AEPc1 已上漲 65%。日本 PJMc1 的溢價則翻了一番多。

LME交易員或許對海灣地區日益惡化的局勢持樂觀態度，但實物市場的交易員似乎並不那麼確定。

安迪·霍姆 (link) 是路透專欄作家。本文觀點僅代表其個人立場

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