金吾財訊 | 華興證券發布研報指，李寧(02331)2026年二季度經營表現受宏觀消費環境及天氣因素擾動，弱於公司預期。全渠道（不含童裝）流水錄得低單位數下滑，含童裝則大致持平。結構性亮點在於電商渠道實現中單位數增長，童裝業務延續一季度勢頭，實現低雙位數增長。線下渠道中，直營韌性優於批發，主要依靠奧萊渠道支撐，正價店表現承壓。為應對線下客流超預期下滑，公司犧牲部分折扣以保障成交，致使折扣率按年加深且平均售價下滑幅度超出預期，但銷量按年有所上升。截至6月底，全渠道庫銷比接近4個月，庫存水平維持行業領先的健康狀態。

關於與球星庫裏的合作，華興證券認為此為長期戰略佈局。簽約費用及聯名費用將按會計準則逐年分攤，公司已組建獨立團隊運營。當前聚焦籃球品類快反產品，大規模產品上市預計於明年。下半年營銷費用壓力不減，主要來自亞運會營銷、庫裏簽約相關費用及成都馬拉松等新增投入。在行業放緩背景下，公司採取靈活調整策略，通過強化柔性供應鏈、控制發貨節奏、優化原材料成本結構及工藝改進等手段對沖折扣壓力，預計上半年毛利表現良好，下半年毛利率雖有挑戰但總體可控。同時，公司嚴控非必要開支，關閉低效門店，但戰略層面投入保持堅定，包括發布「弧科技」新科技、加碼足球賽道等，研發投入不會因短期困難削減。

該行維持其2026-2028年每股盈利預測不變，預計歸母淨利潤將分別按年增長6.9%、7.3%及6.1%。維持李寧「買入」評級，但將目標價由26.00港元下調17%至21.70港元，對應15倍2027年預測市盈率。

主要風險包括宏觀經濟下行、原材料價格波動及行業競爭加劇。