金吾財訊 | 蜜雪集團(02097)早間開盤衝高回落，午後低位震盪，現報211.4港元，跌5.03%，成交額1.72億港元。

消息面上，蜜雪集團海外開店節奏頻頻受阻。2023年6月，蜜雪冰城日本首店開業，彼時規劃2028年在日本開出1000家門店，截至2026年6月，日本全境僅留存4家門店，遠不及初期拓展目標。韓國、中國香港等發達市場拓展進度同樣遲緩，長期維持個位數門店規模，擴張節奏大幅不及預期。2025年公司海外門店年度淨關店428家，年末海外門店總數降至4467家，為2018年出海以來首次出現年度淨收縮，收縮主力集中在越南、印尼兩大核心海外市場。

有分析指出，蜜雪集團海外擴張遇阻源於公司固有商業模式適配性不足，國內極致低價、低成本供應鏈、快速加盟擴張的打法，在日本、中國香港等高成本市場難以落地，租金、人力、跨境物流、報關等成本大幅抬升單店經營壓力，疊加當地成熟飲品業態競爭、嚴格的食品准入檢疫監管，進一步壓縮盈利空間。

國內市場同樣進入存量博弈階段，茶飲行業增速大幅放緩，門店關停數量持續走高，蜜雪國內閉店率逐年上升，下沉市場滲透趨近飽和。受內外增長壓力影響，公司上市後股價持續回調，市值較高點蒸發超六成，海外營收佔比持續偏低且存在下滑預期，整體增長確定性減弱。