智通財經APP獲悉，在投資者對SpaceX(SPCX.US)潛在競爭威脅的普遍焦慮中，AT&T(T.US)交出了一份超出預期的成績單。截至6月30日的第二季度，這家總部位於達拉斯的電信運營商新增無線電話用戶43.2萬，顯著高於華爾街此前預測的32.5萬。財報發布後，截至發稿，AT&T股價盤前上漲約4%，但年初至今仍累計下跌約10%。

核心數據：無線用戶超預期，盈利指標全面達標

截至6月30日的三個月內，無線電話淨增用戶：43.2萬，遠超分析師此前預測的32.5萬。

營收：316億美元，按年增長2.3%，略低於市場預期的318億至320億美元區間。

調整後EBITDA：123億美元，略高於預期，是衡量財務狀況的關鍵指標。

調整後每股收益：0.65美元，高於市場預期的0.59美元。

全年指引：重申2026財年調整後每股收益2.25至2.35美元的目標，自由現金流180億美元以上。

AT&T首席財務官Pascal Desroches此前在投資者會議上表示，第二季度無線服務收入按年增速較第一季度進一步改善。

業務亮點：捆綁模式成效顯著，光纖寬帶持續擴張

在移動用戶市場競爭日益激烈的價格戰中，AT&T過去一年推出了一系列積極的優惠和激勵措施。其中，"無線+光纖"捆綁模式成為拉動增長的核心引擎。

數據顯示，購買AT&T家庭寬帶服務的家庭中，有42.5% 也購買了該公司的移動電話服務。這一"融合模式"的成功，使AT&T在三大運營商中率先建立起差異化的競爭壁壘。

AT&T在3月宣佈了寬帶和無線服務的全新全包定價結構。光纖寬帶方面，分析師預計本季度將新增約28.7萬用戶，與無線新增用戶數基本持平，體現出"雙輪驅動"的增長特徵。

股東回報：450億美元返還計劃提供安全墊

在競爭格局不確定的背景下，AT&T的股東回報承諾為股價提供了重要支撐。公司重申了截至2028年的長期財務指引，計劃在此期間通過派息和股票回購向股東返還450億美元。2026年全年，公司預計將回購約80億美元的普通股。

AT&T目前的年化現金股利維持在每股1.11美元，股息收益率約5%，在利率波動環境中對收益型投資者仍具吸引力。

競爭威脅：Starlink的"達摩克利斯之劍"

儘管財報數據亮眼，但AT&T面臨的真正挑戰來自於埃隆·馬斯克旗下的SpaceX(SPCX.US)。今年以來，AT&T股價已下跌約10%，投資者對Starlink進軍無線通信市場的擔憂是核心壓制因素。

SpaceX的野心已從"衛星寬帶補充者"升級為"地面移動網絡的直接挑戰者"。今年6月，有報道稱SpaceX已向投資者透露計劃直接向美國消費者提供移動服務，並已與特許通訊就合作推出面向消費者的移動服務進行洽談。SpaceX的IPO招股書已將Starlink Mobile明確定位為Verizon、AT&T、T-Mobile的直接競爭者。

頻譜佈局方面，SpaceX在過去一年完成了激進佈局：2026年5月，FCC正式批准SpaceX以約170億美元從EchoStar手中收購無線頻譜許可證，AT&T則在同一交易中以約230億美元收購了50MHz頻譜。這意味着SpaceX已獲得在自有頻段上獨立運營手機直連衛星業務的能力。

防禦性措施方面，今年5月，AT&T與Verizon和T-Mobile罕見宣佈成立合資企業，共同推進終端直連衛星(D2D)服務。該合資企業旨在整合頻譜資源，通過統一平台幫助衛星服務提供商觸達更多用戶，消除美國境內包括農村地區的無線信號盲區。此舉被廣泛解讀為三大運營商針對SpaceX採取的"抱團防禦"策略。

Bernstein分析師認為，AT&T在電信運營商的價格戰中找到了 「一個更孤立的戰場」 。在過去七個季度中，AT&T持續超出分析師每股收益預期。

TD Cowen分析師Gregory Williams指出，任何一家運營商都不太可能與SpaceX簽署MVNO批發網絡協議——"無線行業已經因有線電視MVNO而喫盡苦頭"。但他也承認，AT&T憑藉其光纖網絡的強勢地位，可能是三大運營商中"損失最小"的一家。

摩根大通分析師Sebastiano Petti則認為，Starlink更多是"美國無線市場的長期懸頂之劍，而非短期基本面威脅"，並預測SpaceX最早要到2028年纔會開始建設美國地面網絡、2029年才推出面向消費者的服務。

光纖業務：AT&T的「護城河」與「阿喀琉斯之踵」

在分析師看來，AT&T的光纖業務既是其最大的競爭優勢，也是其應對星鏈衝擊的關鍵變量。

富國銀行預計，光纖業務營收佔總營收的比例將從2026年的8%升至2032年的14%，光纖覆蓋地點將從約2100萬個增加至5400萬個。然而，Cahall警告稱，AT&T光纖覆蓋範圍之外的客戶仍極易受到星鏈競爭衝擊。

AT&T在二季度的融合模式數據印證了光纖的戰略價值——42.5%的寬帶用戶同時購買移動服務。公司還完成了對Lumen光纖客戶的收購，提前完成交易，新增約110萬光纖客戶和超過400萬光纖覆蓋地點。

Bernstein認為，正是這種融合優勢可能使AT&T在與SpaceX的博弈中處於相對有利的位置。但富國銀行仍堅持悲觀判斷，認為即便有光纖業務加持，AT&T在用戶淨增和份額流失方面面臨的風險仍然最大，以對Starlink交易的擔憂為由，對AT&T給出了"低配"評級和18美元的目標價。

前景：一場無法迴避的「衛星-地面」競爭

AT&T這份財報傳遞的信號是雙重的：短期運營穩健，長期戰略承壓。用戶增長的超預期表現證明，AT&T在當前的市場競爭中仍具備強大的執行力。但SpaceX帶來的威脅並非短期波動，而是對傳統電信運營商商業模式的結構性挑戰——衛星互聯網正在將過去由地面網絡壟斷的覆蓋權、邊際用戶獲取權和農村地區定價權重新打開。

這場戰爭的結果，將取決於幾個關鍵變量：SpaceX能否在2027年頻譜拍賣中成功獲取地面頻譜並建立自有移動網絡;三大運營商的衛星合資企業能否在與SpaceX的競爭中形成有效制衡;以及AT&T的光纖擴張能否覆蓋足夠多的用戶以對沖星鏈的侵蝕。

當星鏈從農村寬帶提供商向涵蓋寬帶、移動和混合衛星-地面網絡的全球連接平台轉型時，AT&T與其傳統競爭對手之間的「價格戰」正在演變為一場跨時代的「衛星-地面」範式戰爭。在馬斯克的低軌衛星群以極低成本重新定義「連接」的含義時，地面基站的護城河正在被一點點侵蝕。

SpaceX估值已達約2萬億美元，手握約1100億美元可動用資金，擁有約1030萬全球Starlink用戶——這些數字意味着，AT&T面對的已不僅是一個"衛星補充網絡"，而是一個擁有雄厚資本、完整頻譜和龐大用戶基礎的潛在顛覆者。

AT&T選擇用"融合模式"加固護城河，用"抱團防禦"應對挑戰，用"股東返還"守住底線。但在SpaceX這隻"房間裏的大象"面前，這些措施能否奏效，將是未來幾個季度電信板塊最重要的投資命題。