科技巨頭爭相為人工智能基礎設施孖展的代價正在上升。

Meta支持的德克薩斯州數據中心項目本周完成125.5億美元債券發行，但其孖展收益率較去年類似交易高出約50個點子，達到約7.5%。隨着市場對AI相關債務的承接能力逐漸接近極限，投資者開始要求更高風險溢價，AI基建狂潮背後的資本壓力正在顯現。

Meta高管已向銀行家和基金經理透露，公司未來可能需要籌集數千億美元，以支持AI基礎設施建設，並正與黑石等機構討論進一步孖展方案。據報道，英偉達也正在與OpenAI洽談，計劃提供約2500億美元擔保，為俄亥俄州大型數據中心項目孖展提供支持。

美國銀行全球研究數據顯示，今年AI相關企業新債發行規模在7月初已達到2700億美元，接近2025年全年孖展規模的兩倍。隨着科技巨頭持續擴大AI資本開支，市場正在從「是否願意提供資金」轉向「資金需要多高回報才願意進入」。

利率走高，新債定價承壓

當地時間本周一，Meta位於德克薩斯州埃爾帕索的數據中心項目完成125.5億美元票據發行。該項目約80%的股權由貝萊德旗下基金持有，控股公司Sopaipilla Investor所發債券票面利差約為較10年期美債收益率加275個點子，實際收益率約7.5%。該筆2048年到期的票據由摩根士丹利與摩根大通聯席主承銷。

相較之下，Meta路易斯安那州同類項目的存量債券當日交易利差較本次新債低約50個點子。一二級市場定價差異表明，投資者正重新評估AI基礎設施孖展的風險溢價，要求更高回報以承接持續擴容的新債供給。

美國銀行信貸策略主管Neha Khoda指出：「市場預期建設仍將推進，但孖展成本正在抬升。」

此前，谷歌公布激進的資本支出計劃後，科技板塊承壓，進而波及微軟、亞馬遜等企業的債券價格，加劇市場對AI相關資本開支及配套孖展壓力的擔憂。

押注表外孖展，降低資產負債表壓力

過去九個月，Meta明顯加快孖展節奏，並積極運用表外結構，以緩釋自身資產負債表壓力。

去年10月，Meta完成300億美元企業債發行，債務總額近乎翻倍；今年4月再發250億美元債券，持續加碼孖展。

最新得克薩斯州數據中心項目，孖展安排與路易斯安那州Hyperion項目高度相似。後者由Meta聯合Blue Owl Capital推進，Blue Owl旗下基金投入約30億美元、持股80%，控股公司Beignet Investor發行270億美元債券，為約2吉瓦的數據中心集群孖展。

兩項交易均嵌入「剩餘價值擔保」機制——若Meta未來不續租或提前終止租約，債券持有人仍可獲得本息保障。得益於此，相關債券獲投資級評級，Sopaipilla項目獲標普A+、惠譽AA-。

市場亦開始關注此類結構的風險轉移問題：項目孖展雖未併入科技巨頭資產負債表，但最終償付仍高度依賴AI算力需求及Meta長期租賃承諾的穩定性。表外孖展漸成常態，其隱性負債與信用傳導效應，正成為評估科技企業財務韌性的關鍵變量。

AI資本競賽推高孖展成本

華爾街銀行家已向客戶表示，短期內孖展利率大幅下降的可能性有限，這正在迫使大型AI企業重新評估基礎設施擴張成本。

正如芯片、能源和建築材料需求激增推高數據中心建設成本一樣，AI企業對資本的集中需求也正在推高孖展價格。但在這場算力競賽中，企業很難選擇等待——對於希望搶佔AI基礎設施優勢的公司而言，以更高成本孖展，仍優於因資金不足而延遲建設。

市場正在進入一個新的階段：AI基礎設施投資熱潮並未降溫，但資本市場開始要求更高回報。未來仍會有大量資金流向數據中心和算力建設，只是科技巨頭需要為這場競賽支付越來越高的孖展成本。