TradingKey - 微軟（MSFT）將於美東時間7月29日盤後公布2026財年第四財季財報。截至美東時間7月27日，微軟最新股價報389.1美元，當日上漲1.94%，但今年以來股價已累積下跌19.54%，股價承壓原因在於公司的AI資本開支過高，軟件行業競爭加劇以及AI商業化速度不及預期等因素。

從市場預期來看，微軟第四季度營收可能達到877.1億美元，按年增長接近15%；每股收益預計為4.24美元，高於去年同期的3.65美元。智能雲業務收入預計達到382.4億美元，按年增長約28%。

對於本次財報，投資者需要重點關注三個問題：Azure增速能否突破40%，AI資本開支會否繼續上調，Copilot能否證明AI商業化能力。

微軟的Azure增速能否突破40%？

Azure是此次財報的重要關注點。上一季度，Azure及其他雲服務收入按年增長40%，按固定匯率計算增長39%，較此前季度有所加速。微軟管理層預計，第四財季Azure按固定匯率計算將增長39%—40%，明顯高於當時市場約36%—37%的預期。

不過，由於微軟已經提前給出了39%—40%的較高指引，本次財報僅達到區間中值，可能不足以明顯提振股價。市場更希望看到Azure增速達到40%的上限，甚至再次超過公司指引，並希望管理層對下一季度繼續給出接近40%的增長展望。

微軟此前表示，Azure面臨的主要問題不是客戶需求不足，而是AI算力供給仍無法完全滿足需求。公司不僅要為外部Azure客戶提供算力，還需要支持Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot以及內部模型研發。

如果本季度新增數據中心和GPU供應開始緩解這一限制，Azure收入增速可能進一步提高。相反，如果算力瓶頸持續存在，即使客戶需求強勁，微軟也可能無法及時將需求轉化為收入。

摩根士丹利認為，Azure是推動微軟股價重新獲得上行動力的關鍵變量。該機構預計，微軟雲業務增長將在2026年下半年加速，並指出，如果Azure增速較管理層指引高出約1個百分點，同時公司繼續給出2027財年上半年加速的預期，將有助於改善市場對微軟AI投資回報率的評價。摩根士丹利給予微軟「超配」評級，並給出600美元目標價。

AI資本開支是否會繼續上調？

除了Azure增速外，資本開支是此次財報中需要關注的另一焦點。

微軟上一季度資本開支達到319億美元，其中約三分之二用於GPU、CPU和服務器等使用周期相對較短的設備，其餘主要投向數據中心、土地、電力和網絡基礎設施。公司此前預計，第四財季資本開支將超過400億美元，2026財年全年資本開支可能達到約1900億美元。

微軟首席財務官Amy Hood此前表示，公司看到客戶需求和AI產品使用量繼續上升，因此管理層仍然相信這些投資能夠產生長期回報。微軟的邏輯在於，當前增加數據中心和芯片投入可以緩解Azure的算力供應限制，同時支撐Copilot和其他AI產品增長。

從市場角度來看，微軟的資本開支增長速度已經開始明顯快於自由現金流增長。微軟上一季度經營現金流達到467億美元，但扣除資本開支後，自由現金流降至約158億美元。隨着AI數據中心建設規模擴大，微軟過去相對輕資產的軟件商業模式正在變得更加資本密集。

對於投資者來說，投資者希望看到投入與回報之間形成更清晰的對應關係。如果資本開支繼續上升，Azure、Copilot和AI服務收入也必須同步加速，才能證明這些投入具有合理回報。

Deutsche Bank認為，本次財報的主要風險包括芯片和內存價格上漲推高建設成本、AI投入回報仍缺乏充分證明，以及訂單積壓對OpenAI等少數大型客戶的集中度偏高。該機構維持微軟「買入」評級和550美元目標價，但預計市場將重點審查資本開支、利潤率和自由現金流之間的關係。

如果微軟維持約1900億美元的全年資本開支預期，同時Azure和Copilot收入繼續加速，市場可能接受當前投入規模。但如果公司再次大幅上調資本開支，卻沒有同步提高Azure、Microsoft 365或整體收入指引，股價可能出現「業績超預期但仍然下跌」的情況。

Copilot能否證明AI商業化能力？

Copilot是微軟本次財報中證明AI投資能夠轉化為高利潤軟件收入的關鍵。上一季度，Microsoft 365 Copilot付費席位從1500萬增加至超過2000萬，單季度增加超500萬。Microsoft 365商業雲收入按年增長19%，按固定匯率增長15%，管理層表示，收入增長不僅來自傳統E5高端套餐，也受到Copilot推動的每用戶平均收入上升支持。

微軟還披露，其整體AI業務年化收入運行規模已超過370億美元，按年增長123%。CEO薩提亞·納德拉表示，已經採用Copilot的客戶每周使用頻率接近Outlook，說明在部分企業中，Copilot正逐漸從試用工具轉變為日常工作入口。

不過，相對於微軟龐大的企業用戶基礎，2000萬付費席位仍處於較早階段。市場真正關心的不是Copilot用戶是否繼續增長，而是企業客戶是否從小規模測試轉向全公司部署，以及Copilot能否持續提高Microsoft 365的每用戶收入和續約價格。

除Microsoft 365外，GitHub Copilot也是商業化的重要觀察點。微軟披露，已有接近14萬家機構使用GitHub Copilot，企業訂閱用戶按年接近增長兩倍；公司還開始採用按使用量收費的模式，使收入能夠隨着AI使用頻率上升而增加。

摩根士丹利認為，Copilot擁有三條潛在增長路徑：增加付費席位、推動客戶升級至更高價格的Microsoft 365套餐，以及擴大按使用量計費。該機構提出，如果本季度Microsoft 365 Copilot新增付費席位超過600萬，並且管理層披露更強的企業部署趨勢，將強化市場對AI商業化的信心。

微軟股價預測

微軟股價周線圖，來源：TradingView

從微軟股價的周線圖來看，股價近期走勢呈現出明顯的高位震盪區間，近期股價連續三次向下測試345美元支撐，均未顯示跌破，表明該位置具有較強力度支撐，短期可能將迎來反彈走勢，反彈的首要目標將向上測試400-410美元，再往上則是470-500美元，若股價站上500美元，股價通往600美元的上行空間將得到打開。

相反，若股價失守345美元支撐位，股價可能將進一步向下測試310-300美元區間，再往下則有可能跌向220美元支撐位。

因此，對於本次財報，在樂觀情形下，如果微軟營收和EPS超預期、Azure增速達到或超過40%、Copilot付費席位繼續加速，同時資本開支沒有再次大幅上調，股價有望突破410美元，並進一步向470-500美元區域反彈。

在中性情形下，如果Azure增速維持39%—40%，Copilot用戶穩定增加，但資本開支繼續處於高位，股價可能在345—410美元區間震盪。市場將繼續等待更多AI收入和現金流改善證據。

在悲觀情形下，如果Azure增速低於指引、Copilot商業化進展偏慢，或微軟大幅上調2027財年的資本開支預期，股價可能跌破345美元，並進一步測試310-300美元附近支撐。

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