【中信證券：美股CSP重要變量在於資本開支節奏、AI商業化以及供應鏈等】中信證券發布研報稱，近期北美四大CSP廠商股價出現明顯回撤，市場再度圍繞AI CAPEX的可持續性、ROI兌現與孖展壓力展開定價。中信證券認為，本輪迴撤本質上是市場沿着「AI CAPEX增速回落」方向進行的痛苦交易：一方面，FCF惡化、股東回報能力下降與鉅額外部孖展，使傳統PE估值框架面臨持續向下折價壓力，存儲芯片等部件價格的通脹進一步放大了資本開支低效的擔憂；另一方面，股價層面的持續壓力，亦在對CSP企業的經營策略造成影響。重要變量在於資本開支節奏、AI商業化以及供應鏈等。但無論情景如何推演，CSP廠商在科技板塊內的配置價值均相對佔優：若其股價繼續下跌，半導體硬件板塊亦難獨善其身；而一旦AI貨幣化突破或CAPEX主動調整落地，CSP廠商股價料將率先修復，重點關注CSP企業的機會。