來源：中信建投證券股份有限公司
核心觀點
7 月兩孖展金迅速撤出，監管支持下市場短期流動性有所企穩，場內增量資金仍有支撐。外部受中東局勢推升油價、美債利率上行及聯儲局加息預期重燃擾動，全球風險偏好承壓。AI 產業中長期邏輯仍然穩固，KimiK3 重塑「性能/成本」敘事，擴大工作流覆蓋、加速垂類滲透，谷歌逆勢上修資本開支，驗證算力供需錯配格局。市場短期維持 W 型底部震盪，AI 仍是長期主線，短期宜等待外部不確定性出清，同步推進結構再平衡，兼顧具備基本面支撐、估值修復彈性較大的低位領域。行業重點關注：AI（上游材料設備、國產算力等）、中游製造出口鏈（新能源、機械、船舶等）、上游資源與紅利防禦等。
市場資金面短期企穩
7 月以來，市場面臨階段性流動性壓力，監管層密集釋放維穩信號。2026年4-6 月期間兩孖展金淨流入超過4000 億元，7 月以來撤出超過3000億元，近期幾個交易日已經呈現短期企穩跡象。另一方面，資金面配置情況愈發極致，存量騰挪空間較為有限。
但市場並非缺乏活水，增量資金入場仍然值得期待。6 月下旬到7 月中旬的4 周時間裏，TMT 行業主題型ETF 資金流入超過1600 億元，反映出個人投資者仍有巨大的參與熱情和潛力。境外投資者也在重新認可A股的配置價值，二季度北向資金單季度淨流入規模約1580 億元。
外部擾動仍需跟蹤
中東地緣衝突反覆發酵，推動布倫特原油價格重回90 美元/桶上方，7 月以來10 年期美債利率從4.4%攀升至4.7%附近。目前市場預期年內聯儲局可能加息兩次，7 月議息會議按兵不動的概率降至66%。市場對聯儲局加息路徑的再評估交易正在展開，全球風險偏好階段性承壓。
AI 產業中長期邏輯並未破壞
Kimi K3「性能/成本」的新敘事，並非簡單的壓縮支出。短期對海外閉源前沿模型形成邊際壓力，中長期有助於產業競爭與創新路徑的多元化，以更低單位任務成本釋放更廣的使用面與工作流覆蓋，推動模型的垂類滲透和走向規模應用，擴大AI 與算力基礎設施的中長期總體需求。
谷歌自由現金流轉負、資本開支上修，驗證「需求強、供給受限、訂單可見度高」的供需錯配格局仍將延續。短期上游硬件與算力供給仍然受益，中長期市場由「CAPEX 擴張」切換至「商業化兌現與現金流驗證」。
科技仍是中長期主線，同步推進結構再平衡
市場短期仍將圍繞「震盪再平衡」展開，指數預計有望延續W型底部構築過程。配置層面，AI 仍是中長期增長主線，同步推進結構再平衡。短期需保持戰略定力，耐心等待海外去槓桿進度、財報驗證及新指引等不確定性因素出清，再行提升科技主線風險敞口。在方向選擇上，優先關注上游材料設備與國產算力等業績和訂單確定性強、利潤兌現能力高的環節。同步推進結構再平衡，兼顧具備基本面支撐、估值修復彈性較大的低位領域，穩步優化結構佈局。
行業重點關注：AI（上游材料設備、國產算力等）、中游製造出口鏈（新能源、機械、船舶等）、上游資源與紅利防禦等。
風險提示：政策落地不及預期；中東地緣局勢惡化風險；美股波動超預期。
責任編輯：王珂