英偉達正在做的事，早已超出了「賣鏟子」的範疇。

它正悄悄把自己變成AI基建的「擔保人」——為客戶的算力訂單提供擔保、孖展等信用支持。

據最新披露，英偉達正洽談向OpenAI提供高達2500億美元的孖展擔保，用於後者租賃軟銀子公司在俄亥俄州的數據中心項目；另有一筆3500億美元的芯片採購孖展也在商討中。

此前，英偉達還與SK海力士母公司敲定了超5000億美元的合作協議。

總體來看，涉及的相關AI基礎設施交易總額已突破7500億美元。

有分析人士直言：英偉達是在向其他企業兜售信用卡，而不是芯片。

不斷攀升的債務也重燃了市場對循環孖展的擔憂。

Allspring Global Investments投資組合經理Gary Tan點出了市場的核心疑慮：「英偉達的投資和合作確實增強了人們對AI長期發展的信心，但投資者仍然對循環孖展感到擔憂——越來越多的資金被分配去資助未來的AI客戶和基礎設施部署。」

信用違約互換（CDS）市場已率先給出反應。據ICE Data Services數據，周一交易中，英偉達五年期CDS一度攀升至82個點子，創下相關合約自去年11月活躍交易以來的最大盤中漲幅。

這意味着，為1000萬美元英偉達債務購買五年期違約保護，每年需支付約8.2萬美元。

這並非孤例。周一，Alphabet五年期CDS升至67個點子，創下該合約2025年11月開始交易以來的最高水平。

甲骨文五年期CDS則升至215個點子，遠高於年初的144個點子——這意味着為1000萬美元甲骨文債務提供一年保障的成本，已高達21.5萬美元。

信用市場拉響警報

信用違約互換作為衡量潛在信用風險的關鍵指標，通俗說就是給企業債券買的保險。利差越高，說明市場覺得這家公司「出事」的概率越大。最近，這份保險正在全線漲價。

據倫敦證券交易所集團數據，甲骨文、SpaceX、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通、英偉達——這些AI浪潮的核心受益者，相關CDS近期全部衝至各自的歷史紀錄高位。

這意味着投資者正在要求更高的風險補償。

當前，市場擔憂的焦點已經明顯轉變。法國興業銀行美國股票策略主管馬尼什·卡布拉指出：「對於超大規模計算公司而言，現在關注的是CDS，而不是每股收益。AI相關資本支出持續超過現金流，導致科技集團自由現金流跌至周期性低點。」

龐大的債務規模印證了這一擔憂的必要性。Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟和甲骨文五家公司2025年共發行約1210億美元債券，而2020年這一數字僅約400億美元。

摩根士丹利預計，2026年全球AI相關債務發行量將達約5700億美元。截至5月底，與人工智能相關的債券發行量接近2360億美元，為去年同期的4倍多。

投資者已經開始自保。DWS集團美洲固定收益主管喬治·卡特拉姆博內透露，儘管市場仍認為投資級發行人短期違約風險有限，但買入CDS已成為對沖潛在評級下調和波動加劇的常規操作。

他補充道，"套期保值越來越普遍，尤其是財報裏那些資本支出數據公布之後。大量債務發出去，相應的收入增長卻未必能兌現。市場正在用更苛刻的眼光審視這些債務。"