大地期貨研究院
觀點小結
核心觀點：中性LPG受外圍地緣影響較大，地緣反覆下呈現高位震盪格局，若無進一步外圍因素打破平衡，供需兩弱的LPG預計將維持高位震盪態勢。
供應端：中性7月LPG到港量較為充足，預計8月將再次減量；煉廠氣商品量持續偏低，但主營煉廠開工率有所恢復。
需求端：中性PDH利潤再次下滑，PDH裝置開工率平穩；調油料裝置利潤及開工率均有所提升。
估值：中性PG前期上漲透支一部分漲幅，地緣反覆格局下目前估值平穩。
01、LPG核心觀點：地緣反覆，LPG高位震盪
地緣：美伊衝突反覆
美伊衝突較為反覆，自7月上旬美伊衝突再次激化之後，周末美軍停止轟炸伊朗，特朗普宣稱重回外交途徑，而伊朗方面亦表示只要美軍停止攻擊，伊朗也將停止報復行動。受此消息影響，原油及能化市場大幅殺跌，但截至目前，霍爾木茲海峽流量未有明顯恢復。
KPLER，大地期貨研究院
供應：8月LPG進口量預計下降
中國6月LPG進口量與5月相仿，7月到港量較為充裕。同時注意到，7月美國和中東向中國出口LPG量均有所下滑，8月LPG進口量預計下降。美國LPG出口能力似已觸頂，中東LPG出口能力受霍爾木茲海峽受限持續受阻。印度方向的需求破壞較為明顯。
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供應：7月中國到貨量提升明顯
7月中國LPG進口量提升較為明顯，進口量回到戰前平均水平。將7月進口量拆分後，可以看到主要增量來自中東地區，6-7月MOU簽署的時間段對於中東LPG出口有所提振，在海峽再次封鎖後，預計這部分增量將重新縮減。
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供應：美國丙烷出口量觸摸上限
在全球對於美國NGL需求日益增加的大背景下，近期美國丙烷產量較前期有明顯下降，300萬桶日似乎是本年度美國丙烷產量上限；另外就出口能力方面，在庫存無憂的大前提下，美國丙烷出口量在觸及250萬桶日的高點後，迅速下滑。在需求和價格都穩定的情況下，美國出口量僅就2026年而言，200-250萬桶日可以視作其最大出口能力，進一步突破難度較大。與此同時，美國丙烷庫存量加速上升。
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估值：民用氣價格波動幅度較小
前期民用氣價格跟隨國際原油走強後，市場表現較為積極，下游購貨意願較強。目前燃燒需求開始由絕對淡季轉向旺季備貨，下游三級站對於價格仍較為敏感，供需雙弱的格局將削弱民用氣波動幅度。
供應： VLGC運費居高不下
中東LPG海運費持續處於高位，美灣運費前期調整後反彈，價格持續攀升。美國墨西哥灣至遠東（經巴拿馬）運費為294-296美元，美國墨西哥灣至西北歐運費為164-166美元，中東至遠東運費為238-240美元。隨着厄爾尼諾發生概率急劇增加，加通湖水位低於往年平均區間，運河管理局最新發布通報，將降低新巴拿馬型船舶船閘喫水深度。自7月24日起，新巴拿馬型船舶船閘的最大喫水深度將調整為49英尺，自8月15日起調整為48.5英尺。雖然VLGC船貨物重量較輕，不受喫水深度限制，但巴拿馬運河的擁堵以及通行拍賣權的價格提升仍會影響LPG運力運價。
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供應：液化氣商品量持續偏低
隨着檢修持續以及煉廠開工負荷始終較低，本周中國液化氣商品量仍處於底部。中國原油進口量持續偏低，加之國內煉油利潤持續偏低，國內煉廠開工意願不強，中國液化氣商品量大大偏低於往年平均水準。在霍爾木茲海峽持續封鎖，國內液化氣產量持續偏低，和淡季向旺季轉變的三重逆風下，地緣穩定的前提下，民用氣供需關係較為緊張，向下空間不大。近期主營開工率有所提升，地煉開工率仍處於底部，若主營開工率得以維持，則液化氣商品量有望得到一定提升。
需求：PDH開工率穩定，MTBE生產毛利有所修復
近期PDH生產毛利回落明顯，原料漲幅大於成品漲幅，但受前期較好利潤影響，PDH裝置開工率依舊保持穩定。成品油受原油帶動，近期表現較好，帶動MTBE和烷基化油生產毛利有所反彈；受此影響，調油料裝置產能利用率亦反彈明顯。
需求：中國PDH裝置檢修量保持穩定
本周中國PDH裝置檢修量保持穩定，東華能源（寧波）、東莞巨正源二期和萬華蓬萊二期有檢修計劃，但同時有前期檢修裝置迴歸，PDH裝置產能利用率從73.63%微降至71.1%。PDH企業目前均有原料儲備，在地緣反覆的情況下，基本可以維持生產，維持現金流成本，預計後續在地緣沒有重大升降級的情況下，PDH裝置產能利用率仍將維持在70%-75%之間。
盤面：地緣反覆，LPG前期高點較為穩固
美伊衝突反覆，LPG走勢基本反映地緣預期。值得注意的是PG因為估值上下限較為寬泛，7月20日時透支了相當一部分漲幅，因為構建了較為穩固的頂部，再次突破衝高需要有外圍配合，否則較大概率維持高位震盪態勢。
02、結構化數據更新
價格數據：LPG與相關品種走勢對比圖
庫存
價格數據：LPG外盤價格
價差數據
國外數據： EIA預測數據
國外數據：印度相關數據
國外數據：日本相關數據
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責任編輯：李鐵民