本文作者Mike Dolan為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦7月28日 - 各國央行經常主張，不同行業的物價衝擊來得快去得也快，不會對國家整體通脹形勢造成持久影響——而事實也往往證明他們是對的。然而，當多達六種物價壓力同時出現時，就很難讓大衆或金融市場相信，這股累積效應只是暫時的。美國聯邦儲備理事會(FED)本周將召開會議，對持續惡化的通脹環境進行評估。目前，物價正受到能源和供應面扭曲、地緣政治發展、財政刺激、狂熱的科技投資、甚至氣候相關壓力等多重因素的衝擊。日本央行和英國央行本周也將召開政策會議，面臨許多相同的問題。若單獨來看，政策制定者或許能提出令人信服的理由，解釋為何不該對其中任何單一因素做出反應。他們也可能合理地質疑，調整利率是否真能解決戰爭或供應鏈瓶頸問題，同時也會對"降低通脹"和"對就業和經濟增長產生負面影響"的權衡取捨感到苦惱。但綜合來看，要"忽略"這股累積衝擊可能更棘手——尤其是因為美國核心通脹率目前仍在3%，而非公認的"物價穩定"目標2%。圖：美國通脹率仍頑居目標上方

美國6月個人消費支出(PCE)物價指數和核心PCE物價指數將於本周公布，預計分別較上年同期上漲3.7%和3.3%。這項聯儲局首選的通脹指標已連續五年多高於聯儲局2%的目標，而隨着衝突再度升級推高原油價格，通脹形勢預計不會有太大改善。

如果石油是唯一的問題，那麼央行的政策盤算可能還相對簡單——但事實並非如此。在美國零售汽油均價較一年前高出30%以上的同時，供應隱憂也開始反映在食品價格。按消費者物價指數$(CPI)$，美國6月整體食品價格通脹率已達3.0%。目前各界擔心，由於預計將出現數十年來最強的厄爾尼諾(聖嬰)現象之一，影響農作物產量，下半年全球食品價格可能會進一步攀升。一些預測顯示，到明年初，食品年化通脹率可能達5%，這將使全球整體通脹率增加超過0.5個百分點。即使這對發達經濟體的影響不及對新興經濟體的影響，但在通脹本已偏高的情況下，未來一年食品和能源價格持續高企的前景仍然令人擔憂。

當然，接下來爭論會轉向剔除波動劇烈的食品和能源價格後的核心通脹率，但核心通脹率同樣遠高於2%的目標。而且，無論如何，一般家庭是根據所有物價的綜合考量來形成通脹預期，而聯儲局的實際目標其實就是整體通脹。前聯儲局經濟學家薩姆（Claudia Sahm）上周寫道，「PCE通脹率是衡量聯儲局政策成效的成績單。無論形式或來源如何，潛在通脹相對於該目標而言都只是次要的。」聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）已將通脹指標本身列入工作小組討論改革的項目，同時大力推崇其他衡量潛在通脹的替代指標。但投資者可能會對任何改變衡量標準的舉動感到不滿。摩根資產管理環球策略師David Kelly本周寫道，「醫生可能會測量你的體重，調查你的飲食和運動習慣。然而，如果他想幫你預防心臟病發作，或許應該關注你的血壓。同樣，雖然範圍較窄的通脹指標能更清楚地反映整體通脹趨勢，但如果聯儲局的目標是最大限度地減少通脹對美國家庭造成的傷害，那麼聯儲局應該以整體PCE通脹為目標。」**"核心"指標只是通向"整體"通脹的手段**食品和能源價格在高位維持的時間一旦拉長，終究會轉嫁給消費者，對核心通脹數據本身造成上行壓力。此外，特朗普總統重啓全面進口關稅，以及因人工智能$(AI)$投資熱潮導致記憶體芯片短缺，許多電子產品價格可能因所謂的"芯片通脹"而上漲，這些因素疊加起來，可能引發另一波商品價格漲勢。

在更廣泛的層面上，還有其他因素讓物價持續高燒不退。特朗普去年提出"大而美法案"帶來的刺激效應，在2026年開始全面顯現；而金融環境也接近過去五年來的最寬鬆水平。圖：全球供應鏈壓力居高不下

與此同時，美國和全球勞動力市場緊俏的跡象日益明顯，美國每周初請失業金人數剛創下1969年以來最低。7月預計將創下二戰以來美國失業率持續低於所謂"充分就業"水平（約4.5%）的最長紀錄。摩根大通經濟學家認為，發達經濟體普遍存在的勞動力市場黏性正在阻礙通脹趨緩進程，主要經濟體的工資年增幅均高於3%。

因此，儘管有許多論點認為無需為任何單一通脹因素感到擔憂，但要同時忽視所有這些因素顯然絕非易事。反過來，若現在還假設通脹從此便能輕鬆消退並順暢地回落至目標水平，未免過於樂觀。正如聯儲局理事沃勒（Christopher Waller）本月早些時候的精闢高見，「光是嚴厲地緊盯通脹，指望它在我們令人畏懼的目光下自行消融，絕非可行之策。」期貨市場顯然已領會到這一點——目前期貨行情顯示，市場預計美國和歐洲大部分地區未來七個月內將加息兩次，儘管許多經濟學家仍不願承認某種程度的貨幣緊縮已指日可待。(完)