來源：BusinessCars
資本市場對特斯拉「快沒耐心」了。
馬斯克最近又遇上一個「甜蜜的煩惱」。
一邊是銷量新高，營收新高，一邊是盈利、毛利都紛紛下滑，特斯拉也是走到了「增收不增利」的尷尬期。財報發布之後，股民氣憤地表示，「今天股價不跌個百分之十，你對得起誰？」
不過，資本市場讓這位股民的「怨懟」完成了一半。股價跌了，但沒跌到10%。這份營收創紀錄的財報發布之後，特斯拉盤後股價跌4%。
因為，特斯拉汽車利潤下滑的速度，已經超過了AI收入增長的速度。
兩個暴跌
華爾街對於特斯拉在2026年第二季度財報，給出了不滿意的態度。這份財報顯得有些割裂。走高的數據有，走低的數據更多。
財務業績顯示，特斯拉當季營收錄得282.36億美元，高於市場預期的257.1億美元，按年上升26%；汽車部門營收為205.16億美元，按年上升23%。
這些數據原本值得恭喜，因為營收規模超出市場預期。但是，馬斯克卻笑不出來，因為盈利指標全面大幅走弱，營業利潤按年暴跌57%，營業利潤率僅1.4%。此外，特斯拉第一季度汽車業務毛利率21.1%，在第二季度驟降到16.8%。
兩個「暴跌」，對資本市場來說，簡直是沒眼看。華爾街對這增收不增利的模式，投出了一記否定票，財報發布後盤後股價同步走低。
特斯拉給出盈利能力和毛利潤下滑的解釋。營業利潤下降主要受到汽車平均售價下降、監管積分收入減少、能源業務保修費用增加，以及AI研發、股權激勵和管理費用持續增長等因素影響。
此外，特斯拉還給華爾街下了一顆定心丸。隨着車輛交付增加、服務業務盈利改善、FSD訂閱收入增長以及單車製造成本下降，對盈利形成了一定支撐。
汽車業務依舊是特斯拉基本盤，貢獻了公司72.7%的營收。交付數據來看，第二季度特斯拉全球共生產純電動車超45.1萬輛，按年增長約10%。交付量為48.01萬輛，按年增長約25%。Model Y穩居全球全品類銷量榜首，全球市場需求全面修復。
馬斯克在電話會上說，「很多人來門店說想買FSD，附帶一輛車。」數據顯示，北美新車FSD選配率55%，全球付費用戶148萬，按年增56%。
按照148萬用戶，以99美元每月的FSD能力，特斯拉每年約能獲得7.75億美元的收入，已經是特斯拉第二大收入來源的量級。
一個不錯的增幅，和一個看起來不錯的局面。汽車毛利潤下滑的問題出在哪？
直接的原因是，整車售價下調、碳積分收入大幅縮水，碳積分營收按年下滑66.7%，對汽車毛利率的拉動作用顯著減弱，剔除積分後的汽車業務毛利率回落至16.3%。
另一個核心原因是，特斯拉持續加碼人工智能、自動駕駛研發，疊加股權激勵費用增加，運營開支按年大漲47%。目前，賬面淨利潤中10億美元為SpaceX股權未實現浮盈，剔除該非經常性收益後，汽車、儲能、服務等核心主業淨利潤僅1億美元左右。
特斯拉管理層表示，當下正處於大規模投入周期，願意犧牲短期利潤換取長期技術與產能擴張。不過，綜合來看，馬斯克給的定心丸喫起來需要長期消化。
至於，華爾街喫不喫這顆定心丸，馬斯克也沒有十足的把握。
給華爾街畫大餅
華爾街不敢輕易喫定心丸的原因，還在於馬斯克明確表示，到2029年，特斯拉將持續燒錢。
目前，市場已將特斯拉定義為「汽車+AI+儲能+機器人」的科技，特斯拉也對於這一定位做下了一些「全面但激進」的佈局。
財報會議上，馬斯克說，Cybercab產線、Optimus產線、Dojo超算集群、下一代AI硬件研發、TeraFab自建芯片廠選址，等等都即將公布，他稱這是「二戰以來美國最快的工業規模擴張」。
這些佈局，也是資本市場願意為特斯拉支付萬億級估值溢價的原因所在。不過，這並不意味着資本市場對特斯拉無限「寵愛」。
支持長期敘事，但是也必須要有階段性業績，資本投入，就更需要可落地的回報預期。這兩點缺一不可。目前，所有新業務均處於純投入、零回報的孵化階段，特斯拉也缺乏足夠的回報預期，階段性業績也不盡如人意。
如此一來，資本市場對於特斯拉多條線路投資擴張的信任感，就不夠充分，甚至產生了質疑。而且，目前特斯拉還處於「看不到錢花在哪了」的階段。2026 年，特斯拉的資本開支將超250億美元，2025年為 85.3億美元。
鉅額資金投入之下，生產問題依舊困擾着 Optimus。Optimus 被馬斯克明確認定為「公司史上最難量產產品」，整機有超1 萬個全新定製零部件，這意味着，特斯拉要面對新部件、新體系、裝配工藝的開發，還要重新設計、驗證、搭建供應鏈。
而且，這是一個漫長的過程。目前弗裏蒙特工廠已啓動產線建設，替代原Model S/X產線。預測5年後月產10萬台，暫無量產規模、應用場景、盈利模型及回報周期的明確指引。
不過，他仍舊很有信心地給投資人畫了一張大餅，「Optimus 將是第一個有能力完成通用任務的機器人。」
不過，喫大餅之前，投資人希望看到TeraFab超級晶圓廠的進度。這是為AI芯片、機器人大規模量產的核心基建，短期消耗現金流，商業化盈利遙遙無期。
除此之外，特斯拉對於拉對 Cybercab 的量產與 Robotaxi 業務，都還停留在技術試點階段，也需要一個漫長的過程。
在財報中，特斯拉更新對 Cybercab 得州工廠的年度產能預測數字為12.5萬台。不過，在被問到困境時，馬斯克表示「基本要達到 99.999999999%%的穩定性」的高要求，對 Cybercab 普及暫時形成了一些阻礙。所以，他籠統地表示，「產能爬坡正在推進。」看得出來，量產爬坡，是特斯拉短期內無法解決的難題。
多個項目，都要花錢。
撐特斯拉萬億估值的FSD、Robotaxi、Optimus三大核心科技賽道，都面臨技術落地快、商業變現慢的問題。特斯拉CFO明確預判，自由現金流將持續為負至2029年，未來三年持續現金消耗。
特斯拉的軌跡也很清晰。汽車業務提供規模、數據和現金，再投入Robotaxi、芯片及機器人，最終期待軟件訂閱、無人出行服務和機器人銷售形成新的利潤來源。摩根士丹利417美元目標價中，汽車業務只佔47美元，剩下的370美元來自Robotaxi、Optimus、FSD。
只是，多重業務壓力與市場拷問，就像鈍刀子割肉一樣，特斯拉在汽車上賺的錢，能否支付長時間的研發成本，以及投資擴張速度，馬斯克或許也不敢打包票。
畢竟，市場耐心，已經開始收斂。
責任編輯：張恒星