7月28日亞市開盤，韓國芯片股再度遭遇拋售。

韓國KOSPI指數跌幅擴大至7%，SK海力士跌10%，三星電子跌超8%；韓國交易所啓動對KOSDAQ指數的側車機制，暫停KOSDAQ程序化賣盤。日經225指數日內大跌4.00%，日股鎧俠控股股價一度重挫18%。

隔夜美股半導體板塊已經先跌一輪，英偉達跌近5%，閃迪大跌11%，美光科技和SK海力士ADR同步回調。

7月27日，南方東英發布公告稱，為配合香港證監會近期修訂的相關通函及市場變化，自2026年8月3日起，旗下多隻槓桿及反向產品將採用更靈活的槓桿機制。

調整後，產品槓桿倍數將根據市場情況每日動態調整，上限仍為2倍或-2倍。原先固定2倍槓桿的產品，將改為「每日槓桿最多2倍」。這意味着在極端行情下，實際槓桿倍數可能降至約1.1倍。

股價大跌、槓桿降檔，產業端卻沒有同步降溫。

英偉達剛與SK集團公布一項超過5000億美元的合作計劃，覆蓋AI工廠和下一代存儲；SK海力士也將在7月29日發布二季度業績，市場預計營收和營業利潤有望再創新高。

訂單、投資和業績預期都在增加，股價卻繼續下跌。我們把這組矛盾交給了萬得 AI Alice。它給出的核心判斷是：

市場沒有否定AI算力需求，但開始重新檢查這筆需求由誰出錢、如何孖展，以及最終能不能變成真實現金流。

一、英偉達的利好，為什麼變成了壓力

引發市場擔憂的，是英偉達與OpenAI之間一項仍在磋商中的孖展安排。

英偉達可能為OpenAI租賃美國大型數據中心算力所需的約2500億美元孖展提供擔保。英偉達並非直接拿出全部資金，而是利用自身信用，為項目孖展增加一層保障。

問題也隨之出現：英偉達既向AI公司出售芯片，又投資或支持客戶孖展；客戶獲得資金後，再購買或租用基於英偉達芯片建設的算力。

資金支持客戶擴張 → 客戶採購更多算力 → 芯片收入繼續增長

這套鏈條能夠推動AI基礎設施迅速擴張，也會讓供應商、投資方和客戶之間的風險綁得更緊。只要AI收入兌現速度放緩，市場就會追問：項目還能否覆蓋利息和租賃成本，最終風險又由誰承擔？

過去，新的資本開支計劃往往會被直接理解為芯片訂單；現在，資金開始區分自有現金投入、外部借款、孖展擔保和供應商支持。投入規模依然重要，孖展質量也開始進入估值模型。

二、SK海力士迎來一份「高預期」財報

SK海力士面臨的情況更加微妙。

在HBM和通用DRAM需求推動下，市場普遍預計公司二季度營收和營業利潤將刷新紀錄。企業級存儲、數據中心建設和AI服務器升級，仍在支撐存儲芯片景氣度。

可在業績發布前，SK海力士股價已經較近期高點回撤超過37%。這說明，一份「創紀錄」的財報或許只能達到市場早已計入股價的預期，真正決定後續表現的，是管理層如何回答下半年。

HBM：下一代產品量產和客戶認證進展如何？

價格：長期供貨協議會怎樣影響漲價彈性？

需求：雲廠商訂單能否延續到明年？

產能：擴產節奏會不會快於終端需求？

現金流：利潤增長能否覆蓋快速上升的資本開支？

英偉達與SK集團超過5000億美元的合作，給出了長期需求的想象空間；項目規模越大，市場對資金來源、建設進度和回報周期的要求也越高。

三、AI硬件的定價邏輯正在變化

這輪下跌釋放出的信號很清楚：市場對AI硬件的要求提高了。

只要宣佈增加資本開支，芯片股就集體上漲的交易方式正在失效。投資者開始逐項覈對客戶信用、孖展結構、訂單兌現、資本回報和自由現金流。

對英偉達，要看它為生態擴張承擔了多少金融風險；對SK海力士，要看創紀錄利潤能否繼續增長；對整個AI硬件鏈，則要看算力需求能否從鉅額投資，最終沉澱為可持續收入。