（來源：孫穎妮 財經雜誌）
K型分化意味着中國經濟的增長引擎正在更新換代。應對分化的關鍵是給居民託好底，給市場主體留足空間，讓新動能的成長速度跑贏舊動能下滑速度
文｜《財經》記者 孫穎妮
編輯｜王延春
2026年的中國經濟走過了上半程。7月15日，國家統計局公布的經濟數據顯示，上半年，國內生產總值（GDP）695704億元，按不變價格計算，按年增長4.7%。分季度看，一季度在去年高基數基礎上依舊實現5%的增速，扭轉了去年逐季下滑態勢。二季度GDP增速回落至4.3%，經濟邊際承壓。
「二季度放緩主要受財政發力節奏調整、外部環境擾動，以及內需不足、居民資產負債表修復偏慢等因素影響。從企業盈利到居民收入，再到消費、民間投資、房地產，整個循環鏈條仍需要下半年政策發力，進一步完善。」東北證券宏觀經濟首席分析師廖博告訴《財經》。
國盛證券首席經濟學家熊園等受訪專家向《財經》表示，上半年中國經濟在外部風險與內部轉型交織中展現了韌性，但也呈現出「K型分化」的特徵。
綜合多方觀點，上半年經濟的「K型分化」主要體現在三個維度：外需強、內需弱；新動能強、舊動能弱；上游強、下游弱。熊園指出，向上的拉動力來自AI（人工智能）等科技浪潮帶動的投資、生產、出口鏈條高增；向下的拖拽力則來自內需不足、消費修復偏慢等長期壓力。「這本質上是新舊動能轉換的必經階段，也是經濟結構調整的深層次體現。」民生銀行首席經濟學家溫彬補充道，從中長期看，「K型分化」意味着中國經濟的驅動力正在切換，結構向輕型化、高端化升級的趨勢愈發清晰。
內需修復偏慢，服務消費成亮點
內需不足是近兩年經濟運行的核心制約。2026年政府工作報告將「擴內需、促消費」列為首要任務，但上半年消費復甦基礎尚不穩固。
數據顯示，上半年社會消費品零售總額按年增長1.3%，增速呈逐月放緩態勢：1月-2月增長2.8%，3月回落至1.7%，4月降至0.2%，5月出現2022年以來首次按年負增長（-0.6%），6月小幅回升至1.0%。
廖博認為，消費放緩背後是當前居民的購買力和消費信心仍處於偏弱狀態。疊加以舊換新等刺激政策邊際退坡。
廖博向《財經》表示，從消費、投資等高頻數據的情況可以看出，目前整體內需依舊呈現較弱的修復態勢，實質性企穩信號仍需等待。熊園則認為，消費偏弱本質是地產下行與新動能培育期的連鎖反應，是轉型必須承受的陣痛。
受訪人士普遍認為，提振消費需從三方面發力：一是提高居民收入，夯實消費能力；二是優化供給、創新場景，激發消費意願；三是完善社保、醫療等公共服務，減少後顧之憂。其中，增收是核心前提——唯有居民「錢袋子」鼓起來，消費纔有底氣。
要實現這些目標，涉及收入分配製度改革、社保體系改革、勞動制度改革等系列改革舉措。熊園認為，這些改革雖然是中長期的行動，但也要儘快採取措施，力度要適中不宜過小。「以收入分配製度改革為例，當前已進入深水區，觸及更多複雜的利益格局，需要以更大的改革勇氣和智慧攻堅克難。」
熊園強調，同時要探索居民財富增值新渠道——過去房產是居民財富的主要載體，未來資本市場有望承接這一功能。
上半年資本市場的表現印證了這一趨勢：A股整體上行，上證指數累漲3.16%，深證成指累漲19.82%，創業板指漲35.58%，科創50指數以64.25%的漲幅領跑全球。居民資產配置向權益市場轉移趨勢明顯：上半年A股累計新開戶2016萬戶，按年增長60%；1月-5月住戶存款新增5.63萬億元，按年少增2.67萬億元，而非銀金融機構存款新增5.64萬億元，按年多增2.57萬億元。4月-5月住戶存款連續兩個月縮水合計2.05萬億元，同期理財、基金、保險等非銀存款大增3.61萬億元，「存款搬家」信號明確。
值得注意的是，上半年服務消費逆勢領跑，成為亮點。
上半年，服務零售額增長5.3%，同期商品零售額僅增長1.1%。服務消費增速是商品消費的4.8倍。服務消費的亮眼表現在諸多方面。國家發展改革委國家信息中心數據顯示，今年上半年，線下商圈人流熱度按年增長5.7%。交通、餐飲消費按年分別增長6.1%、4.9%。線上服務零售額增長顯著快於實物商品。細分領域中，通訊信息、餐飲、文旅、演出賽事、家政養老、演出市場、體育賽事、家政服務等服務消費均保持較快增速。
線上服務消費同樣亮眼，上半年，網上服務零售額36419億元，增長6.0%，高於網上商品零售4.8%的增速。
從「買商品」到「享服務」，消費結構正在深刻轉型。」溫彬指出，服務消費頻次高、乘數效應強、可持續性佳，能與就業形成良性循環，同時帶動供給優化和產業升級。例如一場演唱會對地方關聯消費的拉動比可達1:4.8。政策層面也已明確支持方向：今年1月國務院辦公廳印發《加快培育服務消費新增長點工作方案》，近期批覆的《擴大消費「十五五」規劃》更是將「促進服務消費提質惠民」列為首要任務。
三大投資同步走弱，新興領域增勢強勁
作為穩增長的重要抓手，上半年固定資產投資（不含農戶）按年下降5.7%，創下2020年以來新低，呈現「先揚後抑」走勢：一季度按年增長1.7%，顯著好於去年末的-3.8%，但二季度持續回落，1月-4月為-1.6%，1月-5月降至-4.1%，1月-6月進一步下探。
廖博認為，這背後是房地產深度調整、傳統基建飽和、民間投資信心不足、專項債發行節奏偏慢等多重因素疊加。從結構看，三大領域投資均承壓，邊際降幅呈「基建>房地產>製造業」特徵。
上半年，基建投資增速降至-2.4%，基建投資增速逐月下降。1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月分別為11.4%、8.9%、4.3%、0.6%。財信研究院認為，基建投資增速放緩主要有兩方面原因：一是專項債發行節奏放緩，4月-5月單月發行規模均不足2000億元；二是地方優質項目儲備不足，疊加去年結轉資金基本投放完畢，制約了投資實物工作量形成。「關鍵不是缺資金，而是缺‘既有公益屬性又有經濟回報’的項目。」廖博指出。熊園認為，下半年，加快專項債、國債等金融政策和金融工具的使用進度，推動資金儘快轉化為實物工作量，提升資金使用效率需「項目儲備、資金保障、落地效率」三者協同。
房地產投資持續下探。上半年按年下降18.0%，創歷史新低。1月-2月、1月-3月、1月-4月房地產投資增速分別為-11.1%、-11.2%、-13.7%，1月-5月，下探至-16.2%。
製造業投資上半年下滑至-1.2%。1月-5月製造業投資增速按年-0.4%，為2021年以來首次轉負，這標誌着製造業資本開支從疫情後的補償性擴張階段正式轉入產能消化與結構重塑階段。
民生銀行研究團隊認為，製造業增速放緩主要受三方面因素影響：第一，中下游企業盈利空間收窄。上游原材料成本難以向終端消費品轉嫁，中下游製造業利潤被持續擠壓。同時，產能利用率整體偏低，部分行業庫存高企，企業面臨「增產不增利」困境。第二，政策紅利邊際遞減。1月-5月設備工器具購置按年增長9.3%，降至2024年以來最低水平，企業設備更新改造需求逐漸減弱。第三，「反內卷」治理繼續深化，行業自律性限產增多。企業從「規模優先」轉向「現金流優先」，擴張更趨謹慎。
房地產下行也直接拖累民間投資。上半年民間投資按年下降8.5%，為歷史最低。熊園指出，過去大量的民企業務圍繞地產產業鏈展開，當前地產調整對裝修、建材、家電、物業等行業形成全面衝擊。更深層的原因是資本回報率下行：內需不足導致企業訂單減少、盈利預期轉弱，疊加工業生產者出廠價格指數（PPI）持續低迷，企業既「沒錢投」，也「不敢投」。
中國宏觀經濟論壇（CMF）報告也指出，當前投資走弱已不能簡單歸咎於房地產——扣除房地產開發投資後，固投和民間投資仍為負增長，反映政府和企業部門投資能力與意願同步減弱。
不過，投資端的結構性亮點同樣突出：新興產業投資高速增長。上半年，高技術產業投資按年增長4.6%，其中航空、航天器及設備製造業，計算機及辦公設備製造業，信息服務業投資按年分別增長23.3%、8.1%、15.5%；知識產權產品投資按年增長9.4%。
在AI熱潮驅動下，資金正加速流向人工智能、人形機器人、算力、數據基礎設施等前沿技術產業領域。據國家發展改革委國家信息中心消息，5月人工智能、人形機器人等前沿領域資本投資金額按年增長約5倍。
當前，各地緊扣因地制宜發展新質生產力的部署和要求，持續加大新興產業投入，佈局未來產業賽道，新能源、人工智能、集成電路等領域投資增勢明顯。上半年，集成電路製造業、電子專用材料製造業、鋰離子電池製造業投資分別增長8.8%、10%和24.4%。製造業正在向新向優發展。
新舊動能加速轉換，如何應對「K型分化」？
分化同樣體現在生產端。上半年規模以上工業增加值按年增長5.4%，其中裝備製造業、高技術製造業增加值分別增長9.3%、13.3%，分別快於整體增速3.9和7.9個百分點。代表新質生產力的產品產量快速擴張：3D打印設備、鋰離子電池、工業機器人產量按年分別增長48.5%、39.3%、28.0%。
與之相對，光伏、建材、鋼鐵等傳統行業經營壓力加大。1月-5月規模以上建材行業利潤總額按年下降68.6%；頭部光伏企業如隆基綠能、通威股份、TCL中環上半年合計預虧超百億元。「生產端的K型分化，本質上是新動能崛起與傳統動能出清的並行過程。」廖博總結。
企業景氣度也呈現分化：6月製造業PMI（採購經理指數）為50.3%，重返擴張區間，但大型企業PMI達50.7%，而小型企業僅為48.2%，低於臨界點且較上月回落0.3個百分點。
熊園認為，k型分化背後本質上是中國經濟新舊動能轉換的必經階段和必然結果。當前，以地產、基建為代表的傳統產業對中國經濟的貢獻正在逐步下降。舊模式的拉動能力持續減弱。與此同時，AI、高端製造等新興產業正逐漸成為拉動經濟增長的新動能。
從歷史視角來看，古今中外重大技術革命在替代舊動能的早期階段，都會帶來顯著的「頭部效應」在初期，資本和資源往往會過度集中於產業鏈的少數環節，從而導致「K型分化」在產業和財富兩個層面表現突出，這正是理解本輪「K型分化」需要把握的關鍵邏輯。
事實上，「K型分化」並非中國獨有。熊園表示，無論是美國還是其他主要經濟體，都經歷過「K型分化」，只是各國表現不盡相同。從全球大趨勢來看，近年來的總體邏輯是投資表現好於需求——全球正進入一個「資本開支大時代」。這一輪資本開支提速主要集中兩大方向：一是以AI為代表的科技浪潮；二是以資源、能源和國防軍工為代表的安全領域。這兩大類投資共同構成了近年來全球經濟增長的催化劑，也使得投資端與需求端之間的K型分化愈發明顯。
廖博認為，「K型分化」的評價是中性的，這是全球AI資本開支擴張帶來的結果。但短期來看，這種分化必然伴隨着一定的陣痛，例如AI對部分崗位的替代效應，傳統勞動力的短期收入和就業預期相對不明朗。
中國人民大學國發院執行院長、CMF主要成員劉青也指出，分化的風險在於：傳統產業失速而新動能體量尚不足；產業上，傳統賽道成本上升、新舊資源爭奪加劇；區域上，三四線城市面臨頭部城市虹吸；金融上，信貸區域分化可能導致資產泡沫與不良貸款並存。但反對「限制新產業、保護舊產能」的思路，主張「順勢而為」，讓新動能充分釋放活力，讓低效產能有序出清，同時短期兜牢民生底線，長期完善成果分享機制。他具體建議，政策層面財政政策從規模擴張轉向效率提升，結構性貨幣政策工具擴圍至民營中小企業；穩定房地產市場，化解地方政府債務；推動人工智能與產業深度融合；設立3000億元青年人才發展基金，以「青年經濟」激活創新；建立人工智能增長成果的分享機制，防止技術紅利過度集中。
應對分化的關鍵，是在轉型陣痛期給居民託好底，給市場主體留足空間，讓新動能的成長速度跑贏舊動能的下拉速度。熊園等受訪專家認為，在就業、增加居民收入等諸多領域，政策可以採取更多有針對性的措施，應對「K型分化」的短期痛點。