核心觀點：

本輪美伊衝突升級的本質是特朗普為了談判免費通航的短期投機行為。談判的目標是如果做不到永久免費，至少在中選前維持免費。而伊朗不會立刻答應美國，反而油價再度成為伊朗籌碼。展望後續，衝突或持續，但在油價大幅上行或中選更加臨近時有望降級。與 3 月初相似：特朗普在低油價時易施壓，在高油價時易妥協，而伊朗不會輕易屈服與美國的施壓，這意味着圍繞「推遲收費」的談判，只有在高油價下才會發生，油價上行的速度或更快，但持續時間或更短。

一、短期看，維持局勢易升難降的判斷

（一）當前美伊談交易的窗口大概率還沒開啓

美國方面，當前特朗普仍在極限施壓中，而在施壓無效後往往纔是催促談判。伊朗方面，明面上沒有任何主動讓步的動機，暗地裏與美國也不存在談判媾和的條件和政治信任。

（二）特朗普放棄短期投機仍需一些事件催化

當前我們尚未看到這類催化。反而，2名美軍陣亡正促使特朗普「口頭考慮」大規模打擊伊朗。與真正打擊不同，威脅打擊不會惡化政治局勢，但會影響市場走勢。

（三）降級的確定性給了特朗普升級的安全感

伊朗確實迫切需要備忘錄，這使得不論油價多高，特朗普總能讓海峽迅速恢復（收費）通航。對於特朗普而言，這是輸了不虧，贏了大賺的保底博弈。

（四）伊朗或主動升級報復烈度來應對特朗普

警惕伊朗放棄對等報復，選擇升級報復的可能性：一是轟炸海灣國家石油設施，二是全面封鎖曼德海峽。極端情景會大幅推升油價，但也會加速特朗普TACO和局勢降級。

二、中期看，相信特朗普控油價的能力

（一）戰爭本身要結束

特朗普為了維護政治形象，需要結束戰爭以兌現24年「不發起新戰爭」的競選承諾。2026年1月的委內瑞拉事件和2025年6月的美伊十二日戰爭尚不構成對特朗普選情的重大沖擊，但美伊戰爭則「必須」在中選季前結束。

（二）汽油價格要調控

對中期選舉而言，經濟起到決定性影響，其中物價起決定性影響，再其中汽油價格起決定性影響。9、10月份也是特朗普必須大幅壓低油價的時期。9月前，海峽如能推遲收費，特朗普就能給中選加分。但如果油價快速上漲，或遲遲博弈不成功，特朗普就會迅速回到備忘錄。

三、長期看，美伊局勢沒有可能泥潭化

（一）美伊戰爭爆發的條件其實很苛刻

只有在2月，當伊朗經濟崩潰、民衆起義、繼承權混亂，政權可以被輕鬆更迭的時候，伊朗纔是美國的作戰對象。而在小哈梅內伊上台後，不論是3、4月的極限施壓，還是5、6月的討價還價，包括本輪7、8月的二次博弈，伊朗都是美國的談判對手，而非作戰對象。

（二）本輪博弈正重演升級是為了降級

美國的口頭升級和實質升級，本質還是希望伊朗在談判桌上讓步，是為了降級的升級。因此在中選後，面對控制海峽的伊朗，美國也只有通過談判和吸納伊朗來實現利益，由於不存在戰爭目標，升級衝突對美國已沒有任何利益可言。

風險提示

伊朗局勢持續惡化、全球油價飆升。

注：本文摘自興業證券2026年7月23日發布的研究報告《美伊的下一步走勢：理性推演》；分析師 ：張啓堯 S0190521080005、商景皓 S0190526020001