近期全球商業航天產業發生了兩件大事。先是SPCX的上市給資本市場講述了一個遠期太空AI基礎設施建設底座的宏大敘事，隨後，我國長征十號乙運載火箭於7月10日在南海預定海域被「領航者」號回收船的巨型柔性網系精準捕獲，這是我國首次成功實施運載火箭一子級可控回收，也是全球首次實現運載火箭海上網系回收。
這兩件事「一西一東」，共同印證了全球商業航天發展的蓬勃勢頭。在這樣的產業趨勢下，具有獨特競爭優勢的商業航天標的獲市場資金的重點關注，這其中便包括了第三次遞表港交所的成都國星宇航科技股份有限公司(以下簡稱：國星宇航)。
智通財經APP觀察到，5月14日，國星宇航向港交所主板提交了上市申請書，國泰君安國際為獨家保薦人。值得注意的是，該公司此前曾於2025年1月27日及8月25日向港交所遞表。
作為中國商業航天產業的全鏈條參與者，國星宇航專注於低地球軌道商業衛星(尤其是AI衛星)的研發、製造、銷售及運營。該公司是我國第一顆AI應用衛星、第一顆AI智算衛星、全球首個AI智算衛星星座的發射者，在商業航天及AI方面具備核心優勢。
從業績來看，國星宇航正處於高速成長期。據招股書顯示，2023至2025年，國星宇航的收入分別為5.08億、5.53億、7.03億元，營收規模連續三年穩健攀升，展現出強勁的業務增長動能與持續的客戶拓展能力。
若此次國星宇航能成功在港上市，其便有望成為港股「太空AI第一股」。港股市場對具備核心技術壁壘的硬科技企業有較高的關注度，尤其看重企業商業閉環的驗證能力與盈利兌現的清晰路徑;國星宇航依託先發優勢與差異化競爭力，正加速推動技術成果向規模化收入轉化，其高成長性與稀缺賽道屬性有望獲得資本市場的充分定價與價值重估。
衛星業務爆發高增，星基業務提質增效
成立於2018年的國星宇航，在經過近八年的深耕已形成了三大業務板塊，分別是衛星及相關服務、星基解決方案、以及其他服務。其中，衛星及相關服務指的是可提供包括有效載荷、平台及衛星研發、製造、組裝及測試、發射協調、在軌交付及運營管理的端對端服務。2025年時，國星宇航來自衛星及相關服務的收入佔比為36.5%。
而星基解決方案指的是利用衛星遙感數據及通過靈境引擎先進的AI算法，提供定製應用方案，如城市的3D數字建模。該等解決方案滿足空間智能與算力服務、數字城市應用、城市治理、文旅及遊戲應用等行業的重大需求，支持客戶作出知情決策及推動可持續增長。2025年，該業務佔公司總收入的比例為63.2%。
其他服務指的是智慧停車解決方案及軟硬件代理服務。但為了進一步聚焦主業，國星宇航在招股書中表示，該業務在履行完所有現有的合約義務後便會終止運營。2025年該業務的收入佔比已縮減至0.3%。
國星宇航收入端的高速成長主要有兩方面的原因，其一是衛星及相關服務的放量爆發;其二是星基解決方案的高質量發展。具體來看，2023至2025年，國星宇航來自衛星及相關服務的收入分別約為322.1萬元、9097.1萬元、2.57億元，年複合增速高達793.25%。
而衛星及相關服務的爆發主要是因為公司交付衛星數量的明顯增長。2023年中，國星宇航交付衛星數量為0，至2024年公司交付了6顆，其中2顆是AI應用衛星，4顆是AI智算衛星。至2025年，國星宇航總交付衛星數量為12顆，翻了一倍，且全部是AI智算衛星。
在衛星及相關服務爆發成長之際，國星宇航星基解決方案業務的高質量發展也為收入端的亮眼表現提供了有效支撐。近年來，國星宇航主動調整業務策略，將星基解決方案聚焦於毛利率更高的標準化產品與服務，戰略性放棄部分低價值項目。在這一"提質減量"的主動取捨下，該板塊2023至2025年收入穩定在4.60億、4.40億、4.43億元，展現出較強的業務韌性與質量導向的發展定力。
若說收入端的高速成長是國星宇航的顯著「加分項」，那麼盈利能力的改善潛力同樣不容投資者忽視。得益於交付衛星數量的增加帶動了規模效應的顯現，國星宇航2023至2025年，衛星及相關服務的毛利率分別為-107.1%、12.4%、13.7%，呈現了持續提升之勢。
同時，星基解決方案業務由於聚焦高價值項目所帶動，該業務2024年的毛利率從12.4%大幅提升至44.8%，增加了超30個百分點，這足以可見星基解決方案業務高質量發展對盈利能力的明顯提振作用。2025年該業務的毛利率雖有所下滑，但這主要是因為已交付解決方案組合的變動所致，隨着高質量發展戰略的持續推進，該業務毛利率有望再度回升至較高水平。
由此可見，國星宇航兩大核心業務的盈利能力提升路徑各具特色、互為補充：衛星及相關服務展現出典型的規模經濟特徵，伴隨衛星交付規模持續擴大，毛利率正由初期投入階段穩步修復並躍升至正向盈利區間，規模釋放即帶來盈利能力的系統性抬升;而星基解決方案的毛利率則充分體現戰略導向，隨着高價值標準化項目佔比的提升，該業務展現出了顯著的盈利彈性，產品結構優化有望持續兌現高利潤回報。
12億訂單錨定業績增長確定性，百星發射計劃勾勒成長藍圖
國星宇航的高速成長，根植於我國商業航天產業的蓬勃浪潮。據弗若斯特沙利文數據，中國商業航天產值已由2021年的約1.3萬億元增至2025年的2.8萬億元，年複合增速達21.1%。
而這一產業在技術突破與政策升級的雙重催化下，正駛入更高增速通道。技術層面，2026年7月10日，長征十號乙在海南首飛成功，一子級於"領航者"號平台通過全球首創網系捕獲垂直回收，創下我國首次一子級可控回收、全球首次海上網系回收雙紀錄，可重複使用火箭"入軌+回收"閉環跑通，產業技術拐點已然到來。
政策層面，2025年《政府工作報告》將商業航天定位為戰略性新興產業，提出"開展新技術新產品新場景大規模應用示範行動，推動商業航天、低空經濟等新興產業安全健康發展"，支持口徑從初期"積極培育"正式轉向"積極推動"，重心落於技術落地與產業生態構建。
在技術拐點與政策紅利的共振下，衛星行業作為商業航天的核心載體，正迎來爆發式增長。據權威機構預測，我國衛星行業總收入將由2025年的1021億元激增至2030年的 5874億元，年複合增速高達 41.9%。
從細分賽道來看，產業鏈三大核心環節均處於高速放量期，其中衛星研製與衛星發射環節憑藉技術突破與成本下降，增速分別為56%、65.8%，成長速度領跑全鏈;衛星運營與應用同期的增速亦高達35.7%。
國星宇航作為全鏈條參與者，商業化已居行業第一梯隊，有望持續兌現產業β紅利。弗若斯特沙利文數據顯示，按2024年收入計，公司在從事衛星相關業務的中國前十大民營商業航天企業中排名第八(份額2%);若聚焦"管理完整衛星產業價值鏈"的前五大民企維度，公司則高居第二，市場份額達22.1%——公司全鏈條佈局的稀缺性清晰凸顯。
而充沛的在手合約價值，既是國星宇航核心競爭優勢的直觀體現，更是其未來業績高確定性增長的有力保障。截至2026年5月4日，國星宇航擁有37顆待交付的AI衛星客戶訂單，合約總值約12.31億元，以及星基解決方案的項目積累為1.036億元。作為對比，國星宇航2025年交付了12顆衛星，而37顆待交付的在手AI衛星，為公司未來一兩年內衛星及相關服務的穩健發展打下了一定基礎。
若從更長期的視角來看，國星宇航的發射規劃，則為資本市場勾勒出了一副更為宏大的成長藍圖。國星宇航表示，公司已取得國際電聯對3156顆衛星的核準，公司計劃到2028年內發射星算計劃下的首批100顆衛星，而2025年5月14日已成功發射12顆衛星。
顯然，從2026年至2028年內，國星宇航將發射剩餘88衛星。而在2026年3月，國星宇航已經與一家發射服務提供商訂立協議，計劃於2026年發射8顆AI智算衛星。
可以預見，隨着在手待交付衛星訂單的持續發射，國星宇航的衛星及相關服務業務有望迎來收入增長與毛利率提升的「雙擊」，該業務有望繼續保持增長引擎的角色帶動公司總收入的持續增長。
綜合來看，基本面優質的國星宇航憑藉收入端的高速成長以及大額的在手合約價值對未來業績增長的高確定性，國星宇航的IPO有望於資本市場中獲資金青睞。且值得注意的是，國星宇航於2026年4月完成Pre-IPO輪孖展，投後估值約115.54億元。若國星宇航在2028年前完成100顆衛星的發射計劃，其或具備在長期維度上為投資者帶來數倍回報的可能性。