上周五，全球市場一度出現明顯的「局勢降溫交易」。在中國推動美國與伊朗恢復談判、巴基斯坦參與斡旋的消息傳出後，投資者迅速削減原油中的戰爭風險溢價。WTI原油從周四突破92美元的高位回落，下跌3.12%；布倫特原油則下跌接近4%。

不過，從整周表現來看，WTI仍累計上漲8.3%，布倫特原油上漲接近10%，說明市場並不認為供應風險已經解除。相反，交易員只是在「立即爆發更大規模衝突」與「談判可能重新啓動」之間調整倉位，而不是徹底退出能源風險交易。

周末局勢也進一步說明，油價周五的下跌並不等於戰爭已經降溫。胡塞武裝襲擊了沙特紅海沿岸的石油設施，沙特支持的武裝力量隨後展開反擊；與此同時，一艘伊朗油輪據報在霍爾木茲海峽觸雷爆炸。美國雖然暫時停止了對伊朗的新一輪空襲，為外交斡旋留下空間，但海上封鎖及地區軍事對抗並未結束。戰線正從霍爾木茲海峽向紅海、也門乃至裏海方向擴散。

這使市場進入一種更加複雜的狀態：外交消息可以讓油價單日下跌4%，但任何針對油輪、港口或能源設施的新襲擊，也可能在下一個交易日迅速把油價推回100美元。

與此同時，本周將迎來聯儲局、英國央行和日本央行的政策會議，美國還將公布第二季度GDP和核心PCE通脹，大型科技公司Meta、Microsoft、Amazon和Apple也將陸續發布業績。市場關注點因此正從單純的戰爭風險，轉向戰爭、能源通脹、貨幣政策和企業盈利四條主線的交匯。

當前市場的主要傳導鏈可以概括為：

中東衝突影響能源運輸，推動油價和通脹預期上升；通脹風險提高聯儲局進一步加息的可能性，支撐美元和美債收益率；高利率與高能源成本則壓制黃金、股票和加密貨幣。

但是，如果外交談判取得實質進展，油價回落也可能讓這條傳導鏈快速反轉。

歐洲經濟數據改善，歐元仍未擺脫美元與能源壓力

EUR/USD上周五收於1.1360附近。歐元區當天公布的經濟數據實際上明顯好於市場預期，但歐元並未因此走強，反而繼續承受賣壓。

德國7月綜合PMI從49.5升至51.2，重新進入擴張區間；製造業PMI從50.3升至52.2。歐元區綜合PMI也從50.0升至51.9，其中製造業PMI升至52.0，服務業PMI從49.4反彈至51.6。

這些數據說明，歐洲經濟活動正在出現一定程度的改善。然而，美國服務業PMI從51.2大幅升至53.6，表現明顯強於預期，顯示美國經濟尤其是服務業仍具有韌性。美元指數因此維持在101.50附近，限制了歐元的反彈。

歐元當前面臨三個主要問題。

首先，歐洲是能源淨進口地區。如果紅海和霍爾木茲海峽的運輸繼續受阻，歐洲企業和消費者將更直接地承受天然氣、原油、運輸和保險費用上漲的壓力。

其次，歐洲央行上周維持利率不變。儘管歐洲通脹風險仍然存在，但歐洲央行釋放的信號更接近「等待更多數據」，並未像市場預期般強硬。相比之下，市場已經重新討論聯儲局9月進一步加息的可能性。

第三，美國與主要貿易伙伴之間的新一輪關稅也可能打擊歐洲出口。能源成本、貿易壁壘和增長放緩共同構成歐元的不利組合。

本周EUR/USD將同時受到聯儲局會議、美國GDP與核心PCE、德國通脹以及歐元區GDP和通脹數據影響。聯儲局預計將把利率維持在3.50%至3.75%，但本次會議沒有新的點陣圖，因此市場將高度依賴政策聲明以及主席Kevin Warsh在新聞發布會中對能源價格和通脹的描述。

技術面上，EUR/USD四小時圖仍然偏弱。匯價位於20周期簡單移動平均線1.1397以及100周期均線1.1422下方，RSI約為37，顯示賣方繼續佔據優勢，但尚未進入極端超賣區域。

1.1366至1.1368是最近的短線支撐。若該區域失守，市場可能進一步測試1.1324至1.1300。上方則需要首先突破1.1387至1.1397，隨後站上1.1422，才能緩解當前的下行結構。只要EUR/USD持續位於1.1422下方，反彈仍更可能被視為技術性修正。

歐元的潛在利好在於，如果外交談判推動油價明顯回落，同時歐元區通脹和經濟增長數據好於預期，市場可能減少對歐洲經濟陷入滯脹的擔憂。但在此之前，美元利率優勢和歐洲能源敏感性仍將限制歐元。

USD/JPY：日元逼近40年低位，165關口與干預風險同時升溫

USD/JPY上周五維持在163.70至163.80附近，此前一度創下接近40年以來的新高。日元沒有在中東緊張局勢中表現出傳統避險貨幣應有的強勢，反而持續走弱，核心原因是日本對進口能源的高度依賴。

當油價上漲時，日本需要用更多日元購買美元計價的石油和天然氣，貿易條件隨之惡化。與此同時，美國和日本之間仍存在明顯的利率差，套息交易繼續鼓勵投資者借入低收益日元、持有收益更高的美元資產。

日本央行將於周五公布利率決定，市場預計其把政策利率維持在1.00%。本次會議還將發布季度經濟展望。部分日本央行官員近期暗示，如果通脹繼續上升，未來可能需要加快加息節奏，但市場仍懷疑，日本央行能否在經濟增長、政府財政政策與日元貶值之間取得平衡。

更重要的是，即使日本央行發出鷹派信號，如果聯儲局同樣暗示9月可能加息，美日利差仍不一定明顯收窄。

技術面上，USD/JPY仍保持明顯的上升結構。20日指數移動平均線位於162.15附近，並與此前突破的上升趨勢線重合。RSI約為65.9，說明上漲動能依然較強，但已經逐漸接近傳統超買區域。

匯價突破163.50後，下一阻力位於164.00和164.40，隨後是165.00至165.40。下方初步支撐位於163.00，其次是162.20至162.15。若跌破162.15，纔可能形成更明顯的技術調整。

不過，USD/JPY越接近165，日本政府直接干預外匯市場的風險便越高。日本官員已經多次警告，將對單邊、過度的匯率波動採取必要行動。因此，當前USD/JPY雖然基本面和技術面仍然偏多，但已經不再是風險有限的單邊上漲行情。

如果日本央行發出超出預期的鷹派信號，或日本政府實際入市買入日元，USD/JPY可能在極短時間內出現數百點回落。相反，如果日本央行繼續保持謹慎，而聯儲局強化加息預期，165可能成為市場下一步測試的關鍵關口。

黃金：守住4,000美元，但避險屬性仍被利率邏輯壓制

現貨黃金上周五小幅上漲至每盎司4,053美元附近，美國黃金期貨則收於4,067美元附近。黃金的反彈主要來自原油價格回落、美元和美債收益率從高位下降，以及投資者在4,000美元附近進行逢低買入。

但黃金此前在周四下跌接近2%，從4,166美元附近快速回落，說明地緣政治風險仍未轉化成穩定、持續的黃金買盤。

黃金當前最大的矛盾依然是：戰爭本應增加避險需求，但戰爭同時推高油價、通脹預期和利率。

如果市場擔心聯儲局進一步加息，美國實際收益率就可能繼續上升。黃金不產生利息，因此美債收益率越高，投資者持有黃金的機會成本也越高。這也是為什麼本輪中東衝突期間，黃金沒有像傳統避險周期中那樣持續上漲。

市場目前普遍預計聯儲局本周維持利率不變，但對9月加息的定價仍然較高。聯儲局的措辭將比本周是否實際加息更加重要。如果Warsh強調能源價格的第二輪通脹效應，黃金可能再次受到美元和收益率上漲的壓制；如果他認為能源衝擊主要是暫時性的，並強調增長風險，黃金則可能獲得喘息機會。

技術面上，黃金仍處於4,000至4,200美元的寬幅整理區間。20日布林帶中軌位於4,069美元附近，黃金尚未穩定站上這一位置；100日簡單移動平均線則遠在4,480美元附近，說明中期技術結構仍未恢復。

RSI維持在50下方，而平均趨向指數ADX高於35，表示當前偏弱趨勢仍具有一定強度。

上方首先關注4,069美元。若突破，下一阻力位於布林帶上軌4,180美元，隨後是4,200和4,350美元。下方最重要的心理支撐仍是4,000美元，隨後是布林帶下軌3,957美元；若3,950附近也失守，市場可能進一步看向3,800美元區域。

黃金要重新恢復明顯的避險行情，需要出現以下兩種條件之一：中東局勢繼續惡化，但油價和美債收益率不再同步上漲；或者美國經濟和通脹數據轉弱，使市場降低進一步加息的預期。

在這兩個條件出現之前，黃金仍可能表現為「戰爭升級時先漲，但隨着油價和收益率上漲又回落」的反覆震盪行情。

原油：周五跌破90美元，周末襲擊讓戰爭風險溢價重新升溫

WTI原油周五收於90.40美元附近。雖然單日跌幅較大，但兩者分別錄得約8.3%和9.9%的周漲幅，反映供應風險仍然是原油市場最重要的驅動力。

周五的下跌來自潛在談判，而不是供應情況真正改善。霍爾木茲海峽每日通行船隻仍處於極低水平，7月22日至24日每天只有約三艘船隻通過。與此同時，紅海航線也受到胡塞武裝威脅，迫使部分油輪繞道非洲。

繞行不僅增加航行時間，還推高燃料、保險和運輸成本。因此，即使基準原油價格短暫回落，實物原油市場和成品油市場仍可能維持緊張。

部分實物原油價格已經接近110美元，反映煉油廠正在爭奪能夠避開中東運輸風險的替代供應。哈薩克斯坦出口中斷、俄羅斯與烏克蘭之間的能源設施攻擊，也進一步增加了全球供應的不確定性。

周末發生的新襲擊意味着，原油周一開盤可能重新計入風險溢價。美國暫停進一步空襲有利於談判，但紅海石油設施遇襲、伊朗油輪爆炸以及地區衝突擴散，又抵消了這一利好。市場很可能繼續對每一條外交或軍事消息作出劇烈反應。

技術面上，WTI在周五回落後仍位於此前突破區域上方。90美元附近是短線多空爭奪位置，下方支撐可關注88.50、87.00和86.00美元。若跌破86美元，意味着市場開始更加認真地交易停火與供應恢復。

上方首先關注周四高點93.50美元附近，隨後是95美元。若WTI重新突破95美元，100美元將再次進入市場視野。若霍爾木茲及紅海航運同時長期受阻，更高的供應風險情景將不能被排除。

因此，周五的下跌更像是一次戰爭溢價的調整，而不是原油上漲趨勢已經結束。真正能夠改變行情的，不是「可能恢復談判」的消息，而是油輪通行數量明顯恢復、港口和能源設施停止遇襲，以及美國與伊朗形成可以執行的停火框架。

美國股市：道指反彈，但52,200點仍是短期方向分界線

道瓊斯指數上周五上漲約0.5%。標普500指數小幅上漲，納斯達克則下跌約0.6%。從全周表現來看，道指仍下跌0.4%，標普500下跌0.6%，納斯達克跌幅達到2.1%。

道指周五反彈的主要原因，是油價從100美元附近回落以及美債收益率下降。但這種反彈尚未證明市場已經擺脫宏觀壓力。

企業正在同時面對能源成本上漲、關稅提高、孖展成本上升以及消費者購買力下降的風險。對於依賴實體經濟、運輸、製造和消費支出的道指公司而言，這些因素會逐步影響利潤率和未來業績預期。

本周聯儲局會議可能成為道指的重要轉折點。雖然市場預計聯儲局不會立即加息，但如果政策聲明更明確地提及能源價格向核心通脹傳導，市場可能提高對9月和年底利率的預測。由於本次會議沒有新的經濟預測和點陣圖，Warsh在新聞發布會中的每一句表述都可能引發明顯波動。

此外，美國第二季度GDP、核心PCE、就業成本指數及消費者通脹預期將陸續公布，Meta、Microsoft、Amazon和Apple等公司的業績也將檢驗高額AI投資是否能夠轉化為收入和利潤。

技術面上，道指短線阻力位於52,100至52,200點。52,200是多次限制反彈的位置，若有效突破，指數可能重新測試52,500，隨後是53,300附近的歷史高位。

下方首先關注51,800至51,700點，隨後是位於51,500附近的50日指數移動平均線。若日線跌破51,500，夏季以來的上升結構將進一步弱化，更深支撐位於49,000點附近的200日均線。

日線隨機RSI位於22附近，並仍在向超賣區域下行。這說明道指已經接近可能出現技術反彈的位置，但指標尚未形成明確的向上拐點。只要指數持續位於52,200下方，短線風險仍偏向下行；日線突破52,500，纔可能重新打開測試紀錄高位的空間。

加密貨幣：比特幣維持在64,000美元上方，ETF買盤與宏觀壓力繼續拉鋸

比特幣上周曾在停火希望推動下升至65,960美元附近，但隨着中東局勢再次升級、油價上漲和聯儲局加息預期升溫，比特幣隨後回吐部分漲幅。

與黃金相比，比特幣在本輪行情中表現得更加接近高波動風險資產。油價上漲、美元走強以及實際收益率上升，都會減少市場中的投機性流動性，對比特幣形成壓力。

不過，比特幣也獲得了機構資金支持。截至上周四，美國現貨比特幣ETF當周淨流入約2.74億美元。如果周五資金繼續流入，將意味着ETF連續第三周錄得淨流入。雖然流入規模仍明顯低於5月至7月初的大額流出，但至少顯示部分機構投資者開始重新建立倉位。

技術面上，比特幣仍處於關鍵均線下方。50日指數移動平均線位於65,099美元附近，是短線第一道阻力；100日和200日指數移動平均線分別位於67,933和73,636美元，繼續限制更大級別的反彈。

RSI位於50附近，顯示多空力量暫時接近平衡；MACD仍然位於正值區域，但動能柱逐漸減弱，說明此前的反彈動力正在消退。

下方首先關注63,105美元附近的拋物線轉向指標支撐。若跌破該位置，比特幣可能進一步測試62,000美元及此前的結構性支撐區。上方需要先重新站上65,099美元，隨後突破67,933美元，才能確認反彈從短線修正轉向更穩定的上升行情。

比特幣目前的結構可以概括為：ETF資金正在限制跌幅，但宏觀環境仍然限制上漲。如果WTI重新突破95至100美元，並推動市場進一步提高聯儲局加息預期，BTC可能再次向63,000美元靠近。若油價回落、美元和收益率下降，則比特幣可能重新測試66,000至68,000美元區域。

結語

本周市場並不是簡單地等待一次聯儲局利率決定，而是在等待聯儲局如何定義這場能源衝擊。如果中東外交斡旋取得進展，霍爾木茲及紅海運輸開始恢復，WTI跌破87至85美元，聯儲局同時維持相對中性的立場，那麼市場可能重新交易通脹降溫。相反，如果周末針對能源設施和油輪的襲擊繼續擴大，WTI重新升至93至95美元以上，而聯儲局強調能源價格可能帶來第二輪通脹，那麼美元與收益率可能再次上升。當前最值得關注的，不是油價單日上漲或下跌多少，而是油價能否持續處於足以改變央行政策的位置。如果原油只是短暫突破100美元，市場仍有機會恢復正常的經濟與盈利交易；如果高油價持續數周，並開始影響核心通脹、工資和企業利潤，那麼全球市場將不得不面對一次更完整的滯脹重新定價。在聯儲局給出答案之前，原油仍將是連接美元、黃金、美股、日元和比特幣的核心變量。

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2026-07-27