智通財經APP獲悉，當通脹成為全球宏觀經濟的持久底色時，一個支撐了數十年資產配置理論的基石正在崩塌。凱雷集團資產支持孖展(ABF)主管Akhil Bansal周一在接受採訪時發出警告：傳統固定收益產品作為投資組合減震器的可靠性正在下降，因為這些資產與股票的相關性已出現結構性躍升。

「固定收益本應提供的多元化收益似乎並沒有發揮作用，」Bansal在採訪中直言。數學數據揭示了這一變化的嚴峻程度：從2010年到2020年，公共固定收益與股票之間的相關性僅為0.13，表明兩者走勢往往相反，印證了債券和股票作為互補投資組合選擇的經典邏輯。然而，從2020年至今，這一相關性已飆升至接近0.63——這意味着債券和股票正越來越多地同向波動，傳統意義上的「避險」功能正在消失。

通脹：股債正相關的「結構性推手」

Bansal將這一市場崩盤歸咎於通脹加速。他表示，物價上漲同時衝擊股票和公共固定收益投資，抹殺了數十年來支撐經典60/40投資組合構建的多元化優勢。

這一判斷與更廣泛的市場數據高度吻合。Hitachi Research Institute的分析顯示，自2025年年中以來，美國股票與長期國債之間的相關性一直在持續增強。2026年4月初關稅衝擊期間，美國股票與長期國債同步下跌，重現了2022年——60/40策略遭遇150年來最糟糕表現的年份——同樣的市場動態。Osaic近期已將其60/40投資組合中的固定收益配置從40%削減至31%。

正如Bansal所言，這種更高的相關性是一種結構性變化。當通脹率持續高於約2.7%時，股債相關性往往轉為正值——只有在經濟衰退期間，美國國債才能仍提供對沖功能。而當前，伊朗戰爭持續推高能源價格、AI基礎設施投資驅動需求增長、以及關稅政策的疊加效應，正在將通脹壓力鎖定在一個結構性高位。

公司債市場的「隱形科技股化」：集中風險浮出水面

Bansal還指出了第二個令人擔憂的趨勢：公司債券市場的集中風險。投資者會發現，他們的固定收益投資組合正變得與標普500指數一樣，以科技股為主導。

這種集中度風險在2026年的數據中得到了充分驗證。截至7月中旬，六家大型科技公司已在全球發行約2440億美元債券。巴克萊銀行估計，2026年全球超大規模數據中心運營商將發行2850億美元的投資級債券，其市場集中度堪比十年前的「科技七巨頭」股票。

Bansal指出，像Alphabet和Meta這樣的公司往往被歸類為通信或消費周期性行業，而非科技行業，這掩蓋了它們在人工智能和數據中心繁榮中的真實地位。這種行業分類的「錯位」進一步模糊了投資者對自身組合中科技風險敞口的真實認知。

瑞銀估算，2025年全球科技及AI相關債務發行規模按年增逾一倍，達到7100億美元，2026年有望進一步逼近9900億美元。AI債務洪流正在讓美國公司債市場看似更安全，實則風險暗湧——債券投資者為AI建設提供的數萬億美元資金，最終盈利能力可能不及預期，甚至可能讓如今看似穩健的公司陷入困境。

凱雷的破局之道：私募ABF與能源資產的「低相關性」組合

面對傳統固定收益多元化功能的失效，Bansal並非主張完全放棄固定收益，而是尋找那些能夠產生收益和穩定性、且與企業盈利相關性較低的資產。Bansal明確表示，ABF並非旨在取代固定收益，而是扮演"產生收益和實現多元化的角色，而這種多元化歷來是公共固定收益所扮演的角色"。

凱雷在私募ABF領域的佈局正在加速。截至2026年第一季度，凱雷全球信貸業務AUM達2090億美元，其中資產支持孖展策略已超過120億美元，按年增長超過30%。凱雷的ABF平台截至2025年12月31日管理資產已超過100億美元。今年4月，凱雷為其新設立的資產支持投資基金首輪募資籌集了15億美元。凱雷信貸業務約佔公司管理資產的44%。

KKR同樣在加碼這一賽道。KKR指出，直接貸款和ABF與固定收益的歷史相關性較低，有助於實現更好的長期投資成果。KKR的ABF平台已管理超過740億美元資產。

在AI相關的ABF投資方面，Bansal反對將所有AI概念一鍋端式地排除。他表示，芯片孖展和數據中心交易最終都依賴於來自投資級交易對手的現金流和租賃——這些是ABF可以安全介入的領域。「凱雷的做法之一是，我們不會將人工智能視為單一領域，而是着眼於多元化投資，」Bansal表示，並特別指出能源和天然氣投資是凱雷在人工智能生態系統中獨特的另類投資策略。

這與貝萊德最新為Meta數據中心發債的模式形成對照。貝萊德通過SPV(Sopaipilla Investor)發行125.5億美元債券，以Meta從2028年起為期20年的租金收益作為擔保。這一表外孖展結構使Meta無需直接增加債務負擔即可獲取AI算力基礎設施——但投資者承擔的是與單一科技巨頭信用綁定的集中風險。

這一策略在近期已取得實質性進展。2026年6月，凱雷與多元化能源公司(Diversified Energy)宣佈成立20億美元的合作伙伴關係，投資於美國現有的已探明開發生產(PDP)天然氣和石油資產。Bansal在評論該交易時表示：「多元化能源是長壽命能源資產的領先運營商，也是將PDP證券化引入機構市場的先驅」。