（來源：VCA創投社）

AI算力的軍備競賽，正在讓能源供給從幕後走向台前。

過去幾年，核聚變行業掀起了一波又一波投資熱潮。星環聚能、能量奇點等公司輪番刷新孖展紀錄，資本對「終極能源」的想象空間被不斷放大。

如今，另一條路線正在浮出水面——核裂變SMR（Small Modular Reactor，小型模塊化反應堆）。

2026年7月23日，上海鈞合原子科技有限公司宣佈完成數億元天使輪系列孖展。這是國內核裂變SMR賽道迄今最為豪華的一筆天使輪孖展。此係列孖展由紅杉中國領投，上海未來產業基金、上海顛覆性技術基金、臨港科創、國泰海通等國資與金融力量參與；遠景碳中和基金等產業資本加入；中科創星、厚實資本、東方富海、聚合資本、德聯資本、金沙江聯合、啓迪裕麟、達武創投、允泰資本、光躍投資等市場化硬科技機構共同下注。泰合資本擔任後續財務顧問。

這已是鈞合原子成立不到一年內完成的第三輪孖展。

2025年10月首輪天使輪由中科創星獨家入局，完成早期技術與團隊初步孵化；

2026年5月25日，上海鈞合原子科技有限公司成功完成數億元天使輪孖展。本輪孖展由頭部市場化機構領投，臨港科創、厚實資本、東方富海、聚合資本、德聯資本、國泰海通、金沙江聯合資本、啓迪裕麟、達武創投、紅衫遠景碳中和基金、允泰資本、顛覆基金、光躍投資共14機構共同參與投資。

短短9個月實現三輪孖展、孖展規模攀升至數億元，數十家機構扎堆參投，在覈能硬科技早期項目中十分罕見，也凸顯市場對小型模塊化反應堆、微型反應堆賽道的長期看好。

泰合資本表示："這不僅是一筆孖展，更折射出一級市場對於AI時代能源基礎設施的新判斷——核聚變代表未來，而核裂變SMR正在回答未來十年的現實需求。"

70歲核電老將二次創業

核能行業是典型的重資格、重工程、重經驗的硬核賽道，相較於互聯網、AI等可快速迭代的行業，核電創業的核心壁壘並非單點技術創新，而是完整的工程經驗、合規審評能力、供應鏈資源與項目落地能力。鈞合原子能夠成立即斬獲頂級資本重倉，核心底氣源於行業頂尖的成建制全明星創始團隊，徹底規避了多數新興能源初創企業「有技術無工程、有研發無落地」的痛點。

創始人田佳樹，在中國核工業體系內，這是一個繞不開的名字。

國務院特殊津貼專家，歷任生態環境部核與輻射安全中心主任、中核集團副總工程師、中廣核集團副總工程師、華龍國際總經理，並受聘國際原子能機構核安全顧問。他是"華龍一號"國產化技術融合與整體定型的核心主導者——而這一中國自主三代核電技術，已成為中國核電走向海外的國家名片。

可以說，他經歷了一座核電站從設計、建設到商業運營的完整鏈條。

2025年，已經退休的田佳樹選擇再次創業——在上海組建鈞合原子。他的出發點是：當大型核電站之外出現越來越多分散而高強度的用能需求，核能能否從一項大型國家工程，變成更標準化、更靈活的能源產品？

這個設想的背後，是一個正在發生的結構性變化。AI數據中心的「電力黑洞」、工業園區的低碳轉型、高端製造對連續供電的剛性需求——這些場景需要的不是一座動輒百億投資、建設周期十年以上的大型核電站，而是能夠靈活部署、分期擴容、貼近用能現場的模塊化能源產品。

很快，田佳樹組建起一支豪華團隊，多位來自中廣核、國家電投、華能、法國電力等體系的資深人士加入，平均從業年限超20年。用投資人的話來說，這是一支「懂設計、懂建造、懂審評、懂運營、懂項目開發」的成建制「全明星」團隊。

成立不到一年，鈞合原子研發團隊專業已覆蓋反應堆物理、熱工水力、安全分析、核島系統、儀控、裝備製造、工程建設、項目開發等關鍵方向。對先進核能創業而言，最稀缺的不是「會設計反應堆的人」，而是「知道如何把反應堆建出來、管起來、用起來的人」。

SMR按照國際通行定義，是指單機電功率不超過300MWe、採用模塊化設計和建造的反應堆。相比傳統大型核電站，SMR可以先形成標準化堆型，再根據客戶負荷部署一個或多個模塊、分期擴容，從而降低建設門檻。

在全球主要的SMR技術路線中，鈞合原子選擇押注先進小型壓水堆技術路線。

最大的風險

大多數先進反應堆設計需要HALEU（高丰度低濃鈾，富集度5%-20%）燃料。HALEU供應缺口是先進核能行業單一最大風險：美國目前年產量僅約900公斤（Centrus 16台離心機示範），目標42個月內達到6公噸/年；俄羅斯曾是唯一商業HALEU供應商，美國2024年禁止進口俄羅斯濃縮鈾後，國內自主生產成為急迫任務。這意味着走輕水/低濃鈾路線的SMR（如鈞合一號）在燃料供應鏈上具有顯著優勢。

原因在於，壓水堆是全球應用最廣泛的商用核電技術之一，擁有成熟的設計經驗、燃料體系、設備供應鏈和安全規範，工程風險極低。對於一家創業公司而言，成熟技術路線可大幅降低研發試錯成本、縮短落地周期，將核心資源聚焦於模塊化集成、安全系統優化、小型化適配、場景定製化改造，而非底層原理驗證。在此基礎上，鈞合原子完成兩大核心技術創新，實現傳統壓水堆的迭代升級。

其一為無主泵自然循環技術，是鈞合一號的核心技術壁壘。傳統壓水堆依賴主泵驅動水循環，設備結構複雜、運維成本高、故障風險高。公司通過結構優化與熱工水力體系升級，實現無泵化自然循環，依靠流體自然換熱完成能量傳輸，大幅簡化系統結構，降低設備造價與運維難度，同時提升反應堆運行穩定性與本質安全性，是小型壓水堆產品的核心分水嶺。

其二為一體化池式設計+全非能動安全系統。通過將壓力容器、穩壓器、蒸汽發生器核心設備一體化集成，縮小堆體體積，適配模塊化預製生產；全非能動安全系統無需人工干預、無需外部能源支撐，可在極端工況下自主完成安全防護，徹底解決小型堆的安全痛點，滿足城市周邊、產業園區等近場景部署的安全要求。

鈞合一號（100MWe小型壓水堆）目前已完成全套概念設計，公司正在推進堆芯物理、熱工水力和主系統優化，並圍繞一體化壓力容器、穩壓器、蒸汽發生器、安全殼等關鍵設備開展研發。該堆型規劃電功率100MWe、熱功率305MWt，設計使用壽命60年，換料周期長達24個月，具備超長續航、低運維成本的核心優勢。

中長期規劃中，公司將陸續推出兩款差異化產品，完善場景覆蓋。鈞合二號（50MWe高溫氣冷小堆）主打高溫工藝供熱與中小規模供電，適配工業蒸汽、化工供熱、區域供暖等綜合能源場景；鈞合三號（5MWe移動式微堆）主打小型化、可移動、快速部署，適配偏遠礦區、海島、應急供電、特種場景獨立供能需求。

三級產品矩陣形成「大型商用、中型供熱、微型應急」的全域覆蓋，讓核能能源徹底擺脫傳統大型電站的單一形態，實現場景多元化、部署靈活化、應用普及化。

田佳樹在先進核能產業發展研討會上表示：「今天全球（核電）小堆面臨的，已經不再只是‘技術能不能做出來’，而是在政策支持、市場需求和監管優化的共同推動下，加快從技術探索走向更加現實的產業化。」

紅杉到底看中了什麼？

AI數據中心帶來的「電力黑洞」是這一輪SMR熱潮的直接催化劑。

據國際能源署《Energy and AI》報告，全球數據中心用電量預計將從2024年約415TWh增至2030年約945TWh。電網擴容和發電裝備的交付周期遠長於數據中心建設——真正稀缺的不是一度電，而是安全、可靠、低碳、可持續供給的一度電。

全球SMR市場預計將從2025年的6.7億美元增長到2026年的9.9億美元，複合年增長率達47.6%。預計到2032年，市場規模將增長至92.2億美元。國際能源署預測，到2030年小堆領域所需投資將由目前的不足50億美元增至250億美元，到2050年或將達9000億美元。高盛預計，到2030年全球SMR裝機接近2GW，到2045年累計部署規模達到約46GW。

美國能源部自2020年以來在新核能領域的投資超過100億美元，其中ARDP計劃超40億美元，HALEU濃縮與供應鏈27億美元。

截至2025年2月，全球共有127種SMR設計（較上一版報告增加29種），其中51種已進入預許可或正式許可審查流程。NuScale Power的SMR設計已獲美國核監管委員會批准；Rolls-Royce SMR在英國獲得政府大力支持；法國EDF正在推進Nuward小型堆設計。谷歌、微軟、亞馬遜等科技巨頭不約而同地選擇投資核電小堆，以此保障未來算力擴張的能源供給。

英偉達CEO黃仁勳投資泰拉能源、OpenAI的Sam Altman參投SMR公司Oklo——硅谷對核能供電的緊迫感已經傳導到國內。

日前，國家能源局召集主要核電央企，專題研討小堆發展事宜；國防科工局也召開了相關研討會。國內的小堆研發長期由中核、中廣核、國家電投三大核電央企及中科院等科研院所主導，已形成不同用途、功率檔次及堆型的十餘種技術路線。2025年以來鈞合原子等商業化公司的出現，是小堆產業化進程提速的重要標誌。

目前全球SMR賽道已形成多條成熟技術路線，各路線成熟度、落地節奏、適配場景差異顯著，國內已誕生一批標杆企業。

第一，輕水冷卻反應堆(包括壓水堆（PWR）和沸水堆（BWR）)路線，是商業化成熟度最高、落地風險最低的主流路線。鈞合原子堅定押注先進小型壓水堆技術路線，依託百年壓水堆商用經驗，技術體系、安全規範、供應鏈體系完全成熟，通過小型化、模塊化、無泵化改造，適配分佈式能源場景。核心優勢是工程落地快、安全性可控、成本優勢顯著，短板是技術迭代偏向優化升級，顛覆性較弱。國內代表企業為鈞合原子、中核集團玲龍一號團隊等，是目前最適配AI算力供能、園區綜合能源的主流方案。

第二，高溫氣冷(HTGR)堆路線，屬於四代先進核電技術，安全性極高、耐高溫性能優異，可同時供電供熱，適配工業高溫工藝場景。優勢是固有安全性高、場景多元化，短板是建設成本偏高、規模化落地速度較慢。國內標杆企業為石島灣核電，是全球首個高溫氣冷堆商用示範項目，目前已實現併網發電，技術驗證成熟，正逐步推進小型化模塊化迭代。

第三，液態金屬堆（鈉冷SCR、鉛冷LFR）路線，屬於四代前沿核電技術，具備高功率密度、長換料周期、適配小型化的優勢，遠期潛力巨大。但技術難度高、供應鏈不成熟、工程驗證不足，商業化周期較長。國內初創企業多佈局該賽道，主打前沿技術研發，目前仍處於實驗室與原型堆驗證階段。

第四，熔鹽反應堆（MSR）路線，使用熔融鹽作為燃料和/或冷卻劑，在高溫下運行。Kairos Power的140兆瓦FHR已獲得NRC建造許可，成為美國首家獲得第四代SMR建造許可的公司；TerraPower的345兆瓦Natrium項目預計2032年投運。

第五，熱管微堆路線，使用熱管實現高導熱率。Westinghouse的eVinci（5MW）、Oklo的Aurora Powerhouse、Radiant Industries的Kaleidos（1.2MW）等正在開發中。

摩根大通研報援引國際能源署（IEA）預計，若部署順利，到2040年SMR可佔全球核電裝機的10%，美國將貢獻其中20%的增長。國內"算電協同"政策打開萬億級算力配套市場，小堆供電可靠度99.999%、年利用小時超8000，專線直連省去電網損耗，是當前算力園區零碳供電最優解。

當然，鈞合原子眼下距離真正商業化供能仍有不短的路要走。公司成立僅一年餘，「鈞合一號」僅完成概念設計，尚處於堆芯物理、熱工水力和主系統優化階段。示範堆建設、核安全審評、裝料調試等環節均未踏入，核電行業從設計到商運動輒十年起步。這考驗的不僅是技術能力，更是資本的耐心與長期主義。

紅杉中國領投的這筆數億元天使輪，買的不是近期現金流，而是田佳樹團隊"懂設計、懂建造、懂審評、懂運營、懂項目開發"的成建制能力，以及小型壓水堆路線在AI算力時代確定的需求錨點。

核裂變SMR賽道的投資邏輯已經清晰：核聚變代表未來，而SMR正在回答未來十年的現實需求。在這個賽道里，贏家不會是技術最炫的那一個，而是最早把"非標土建工程"變成"標準化工業品"的那一個。

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