金吾財訊 | 中信建投證券研究指，本輪鋰電新周期主要系儲能推動。儲能需求的根本邏輯在於新能源發電滲透率提升和儲能系統成本下降的共振，核心驅動在於 136 號文推動新能源全面入市，峯谷價差拉大，以及 114 號文出台明確儲能容量電價，給予儲能穩定的收入預期。從收益模式來看，容量電價基於項目穩定的保底收益，結合峯谷套利，獨立儲能可獲得 5%-20% 全投資 IRR。該機構預計儲能 26 年新增裝機 510GWh，按年 +69%。26 年需求與年初相比上修約100GWh，主要來自商用車、歐洲乘用車、中國出口車、歐洲儲能等超預期。預計 2026 年全球鋰電池需求 3153GWh，按年增長 37%。與年初相比的上修主要來自：①車型、政策雙助力，歐洲電車維持高增；②電動商用車經濟性顯現，26 年純電重卡/輕卡/廂體車在補貼下 5 年 TCO 相比燃油車節約 33.5/10.9/11.8 萬元，1-5 月電動重卡累計銷量 10.4 萬輛(上險量口徑)，按年 +69% 超預期；③出口車超預期，1-6 月電動乘用車累計出口 223.1 萬輛，按年 +124.3%大幅超出年初預期；④歐洲儲能尤其是戶儲、工商儲超預期。以上需求上修帶來電池整體上修 100GWh。展望 27 年行業增速預計落在 24%-32% 區間(實際可能中樞偏上)，市場當下定價預期可能低於 20%，存在預期差：當前市場對於 27 年國內大儲需求預期悲觀，主要出於對裝機併網節奏、峯谷差價縮小趨勢和 25 年裝機強省未來需求可持續性的擔憂。實際當前招、中標數據仍呈現 100% 以上的按年增速，114 號文推動下山西、東北三省、雲貴川和東部沿海省份帶來波浪式增長動力，歐洲德國、波蘭、西班牙等地儲能已經成為新基建趨勢，該機構認為 27 年儲能仍將實現電池保守/中性需求 1365/1490GWh，疊加動力後預計27年鋰電池需求落在 3920-4167GWh，按年 +24%-32%，大概率落在 28%-32% 之間。供給鏈分化，部分環節延續緊平衡趨勢，但當下市場對於鋰電儲能的定價是 2027 年可能走向全面過剩：從供需關係看，若明年鋰電增速超過20%，隔膜、銅箔、鋁箔仍維持緊張；若超過 28%，負極、碳酸鋰亦可能走入緊平衡。當前鋰電材料環節的單位盈利基本處於歷史 30% 分位以內，以15-20xPE為錨，當前股價中包含的單位盈利普遍已低於當前實際盈利水平，意味着股價對於鋰電大部分環節定價是 2027 年將走向過剩，預計未來需求明確後，市場會對此定價進行修正。風險提示：需求方面風險；供給方面風險；政策方面風險；國際形勢方面風險；市場方面風險；技術方面風險。