美國保險監督官協會日前發布文件，對阿波羅全球管理和KKR等私募資本集團使用的快速增長型金融結構發出風險警告，重點關注其中存在的「循環所有權」及不透明持倉問題。該協會雖非監管執法機構，但各州保險監管官員參與其會議並協調行業標準制定，包括保險公司為履行對投保人義務所需持有的資本要求。

此類被稱為多資產證券化的投資工具，通常將少量基金份額進行分層打包，基礎資產涵蓋信用卡債務、抵押貸款、私募股權基金份額及對中型企業的直接貸款等。資產管理公司向市場推介這一快速增長的新興金融領域時，強調其比傳統結構性債務更具收益優勢，同時仍能獲得主要評級機構的高等級信用評價。壽險公司為匹配長達數十年的保單承諾，正積極研究並投資此類證券化產品，以提升面向退休人員銷售的年金產品回報率。

根據協會暑期會議前發布的文件，監管機構擔憂此類產品的複雜性和缺乏透明度，以及其可能在不同保險公司資產負債表之間製造「互聯性」。文件指出，儘管多資產結構有時擁有比同類信用評級金融產品更高質量的抵押品，但這些資產「更有可能在保險公司投資組合內部及之間製造相互關聯」。據知情人士透露，協會工作組重點關注阿波羅為其旗下保險公司Athene設計的多資產優先證券產品，以及KKR為其保險公司Global Atlantic投資的「雷鳥」和「閃電」等證券化資產及私募股權基金。

監管機構尤其關注潛在的循環所有權風險，即由於產品的複雜關聯性，保險公司可能在無意中持有比其認知更為集中的特定資產敞口。文件舉例指出，「多抵押品結構可能投資於某一資產，而該資產反過來又持有該多抵押品結構的投資，從而形成循環所有權」。隨着該資產類別持續增長，監管機構認為「獨立工具投資相同資產或相互投資的」風險正在上升。此外，監管機構還發現部分保險公司已購買存在期限錯配問題的投資產品，其結構承諾長達數十年的回報期，但依賴的基礎資產在數年至數十年後即到期，引發對未來能否找到同等盈利水平投資來源的疑問。

阿波羅發言人在聲明中表示，其多資產證券產品持有多元化資產組合，擁有高評級抵押品且槓桿水平較低，並已接受監管機構審查，強調相關產品為市場帶來了透明度與收益。KKR對此不予置評。協會工作組表示正着手準備要求相關產品披露更多底層資產信息。