「澤璟製藥-U兼具低估值、高成長、強創新的稀缺屬性，長期成長性價比突出。」  　　近日，內地公募基金2026年二季報披露結束，在公募抱團科技日趨流行的趨勢下，明星基金經理所新進重倉的非科技股同樣成為焦點，比如富國基金的常青樹朱少醒。根據他在管的富國天惠精選成長二季報，二季度他一舉更換了四隻標的，新進的公司不僅有如今內地公募頭號重倉中際旭創，甚至還有一家未年度盈利的科創板創新藥公司澤璟製藥-U(688266)。 　　該基金的二季報顯示，澤璟製藥-U在當季度新進十大重倉股行列，憑藉持倉430.02萬股排在了當季十大重倉股的第七位，佔比達到2.56%。換個角度看上市公司的季度報告，目前公司的半年報還沒披露，從其一季報的十大股東來看，其中佔據了半數席位的都是公募基金，來自富國旗下的產品就佔據了三個席位，而朱少醒的產品就是在該季度建倉的，彼時該基金持倉大約為380萬股。由此可以看出，朱少醒在二季度選擇繼續加倉該公司。 　　長期以來，他給人的印象是鍾愛白馬藍籌類的價值標的，對於未見業績的公司甚少問津，此次為何會在澤璟製藥-U上出現例外呢？這波是踩中了業績拐點，還是單純押注BD授權的一次性收益？ 　　在書面回覆時，樸拙資本投委會委員譚雄天分析：「澤璟製藥-U雖尚未實現年度整體扭虧，但2026年一季度已實現單季大幅盈利，業績拐點明確，核心驅動源於核心管線商業化落地與重磅創新藥出海授權變現，徹底擺脫了此前純研發燒錢的階段。同時，公司構建了商業化產品持續造血+前沿創新管線迭代+全球藥企深度合作的成熟模式，基本面確定性大幅提升。在2026年二季度市場極致分化、高景氣賽道估值擁擠的背景下，澤璟製藥兼具低估值、高成長、強創新的稀缺屬性，長期成長性價比突出。」 　　 　　     　　第一季度淨利大增後 　　澤璟製藥-U半年報業績繼續向好 　　覆盤澤璟製藥-U的上市歷程，2019年12月31日，中國證監會出具批覆，同意澤璟製藥-U首次公開發行股票的註冊申請。2020年1月14日啓動發行，發行價格為33.76元，發行股本6000萬股。2020年1月23日，公司在上海證券交易所科創板正式掛牌上市，證券代碼688266，發行完成後總股本達2.4億股。 　　2024年1月23日，公司首批9660.69萬股首發限售股上市流通，佔當時總股本的36.50%，該部分股東此前已自願將鎖定期延長1年。截至2026年7月，澤璟製藥-U總市值約360億元，已被納入部分公募基金的前十大醫藥持倉名單。 　　從二級市場的走勢來看，在上市首年上漲大約91.6%之外，公司在此後的連續兩年逐年下跌，年度跌幅分別為9.10%和29.08%。從2023年到2026年迄今，該公司已經實現了連續四年上漲，年度漲幅分別為26.95%、17.70%、48.77%、48.05%。當然，走勢愈發好轉的背後原因林林總總，首要的一條就是業績趨勢向好。 　　從上市以來的財務表現看，以歸母淨利潤為例，該公司逐年虧損，不過在近兩個完整年度內已經明顯收窄，2024年虧損1.38億元，2025年虧損1.63億元。對照來看，公司的總營收同樣呈現逐年向好的趨勢，從2020年的2766.09萬元到2025年的8.10億元，幾年間公司的總營收增長了大約29.28倍。考慮到創新藥企業通常的「雙十規律」(一款創新藥從啓動研發到最終獲批上市，平均需要10年以上的研發周期，整體研發投入平均超過10億美元)，因此在外界看來，澤璟製藥-U是一步步向着收支平衡和年度盈利的目標邁進。  　　而這樣的希望在今年一季報中更被放大。澤璟製藥-U一季報顯示，公司一季度營業收入為9.05億元，按年增長440.07%；歸母淨利潤為6.33億元，按年增長2338.37%；扣非歸母淨利潤為6.32億元，按年增長1362.40%；基本每股收益2.39元。 　　分析公司一季報亮點時，譚雄天強調：「2026年一季度業績迎來爆發式增長，單季營收9.05億元，按年暴漲440.07%，歸母淨利潤6.33億元，按年扭虧為盈，核心得益於與艾伯維合作的ZG006項目確認6.54億元授權首付款，剝離一次性收益後，公司自有藥品營收仍按年增長50.6%，內生商業化增長動能紮實。盈利能力層面，公司毛利率持續攀升，2026年一季度達97.01%，創新藥高毛利特性充分凸顯，同時研發投入保持穩健、費用管控持續優化。「 　　同時，某產業內人士提醒：「2026年一季度扣除艾伯維ZG006項目1億美元首付款的一次性收入後，公司內生性產品銷售收入仍有2.51億元，已經超過2024年同期單季營收的2倍，核心產品重組人凝血酶、吉卡昔替尼的放量速度，比市場之前的一致預期快了至少3個月。  　　並且很多人沒算清，澤璟製藥-U現在手裏還有3款處於後期臨床的創新藥，加上已經獲批的4款1類新藥，後續至少還有3-5個潛在的BD合作節點，一季度的1億美元首付款，只是它從研發投入期轉向產品+授權雙輪驅動的開始，而不是結束。」 　　而目前坊間對即將出爐的半年報頗多期待，澤璟製藥-U究竟將交出一份怎樣的答卷呢？參考機構對全年的業績預測，截至2026年7月21日，14家機構對澤璟製藥-U2026年全年淨利潤的預測均值為4.88億元，對應每股收益1.84元，較2025年按年增長近400%。結合一季度已實現的6.33億元淨利潤來看，上半年業績大概率延續高增態勢，核心產品多納非尼持續放量，疊加海外BD授權收入確認，將持續推動營收和利潤規模提升。 　　明星醫藥公募匯聚一堂 　　機構調研關注澤璟製藥-U扭虧為盈前景 　　在業績節節向好的同時，以公募基金為首的機構也開始越來越多地關注該股。從上市公司的十大股東明細來看，在2023年年報時，廣發多因子靈活配置第一次出現在名單之中。2024年的一季報和中報，該基金繼續出現在十大股東的名單之中，同時中報時廣發醫療保健股票也進入前十行列，而該基金是由醫藥四大天王之一的吳興武所掌管的。 　　而下一隻進入十大股東行列的明星藥基是富國精準醫療，這隻由明星基金經理趙偉管理的產品，早年在公司另一醫藥高手於洋管理時實現過輝煌時刻。真正讓坊間記住公司的是葛蘭的建倉：2024年第四季度，她的代表作中歐醫療健康進入名單之中並排在第九位。接下來連續四個季度，中歐醫療健康都在名單之中，直到今年一季度退出了前十的行列。而在2024年四季度該股股價在大約60元一線，其在去年年底大約在90元一線，假設其在這一時間區間中完成了一次進入退出的過程，那麼基金大約實現了50%的收益。 　　毋庸置疑，2026年的一季報，公募基金對於澤璟製藥-U的配置達到了一個小高潮。在十大股東的名單之中，不僅有朱少醒的富國天惠精選成長，同時還有趙偉管理的富國醫藥創新和富國精準醫療(醫藥創新是他和王超共管)，此外還有在公募藥基中很有名的匯添富創新醫藥和工銀瑞信前沿醫療。前者是由近幾年聲名鵲起的張韡所管理，後者更是由與葛蘭齊名的趙蓓所管理。 　　 　　     　　朱少醒一季度建倉、二季度重倉該股的原因，有不願具名的業內人士指出，他這次不是小打小鬧的試探性建倉，富國天惠新進持有澤璟製藥-U159.29萬股，佔流通股比例1.82%，直接衝進前十大流通股東名單，以他過往「長期持有、重倉核心成長拐點」的投資風格，這個位置進場，顯然不是衝着一筆一次性的授權收益來的，朱少醒敢在這個時點重倉，真正押注的是這家公司從「連年燒錢的Biotech」，正式轉身為「有持續造血能力的創新藥平台型公司」的拐點。  　　再結合機構對澤璟製藥-U的調研來看，Wind資訊顯示，該公司分別通過網絡會議和視頻會議的形式在今年5月到6月進行過三次調研。而從公布的調研記錄來看，尤其公募主要圍繞着上述基本面的熱點問題進行了提問。 　　例如在回答公司後續重點的研發項目有哪些時，公司方的表示是，公司的候選藥物管線包含28項主要臨床項目的11款候選藥物，其中已有3款候選藥物6項適應症進入BLA/NDA或關鍵/Ⅲ期註冊臨床試驗階段。公司持續投入新靶點及突破性技術研發，重點項目包括ZG006及ZG005。特別是在腫瘤領域，公司正開發創新聯合療法，充分發揮產品組合與研發管線的協同優勢，並採取專注策略以滿足全球對難治性及複發性癌症未滿足的需求。此外，公司亦在構建前沿早期項目組合，覆蓋T細胞銜接器、雙特異性及多特異性抗體，以及針對傳統「不可成藥」靶點的小分子療法。 　　公司產業層面亮點頻頻 　　發展轉向「產品+授權」雙輪驅動模式 　　從產業層面看，公司在多角度實現了突破。首先，公司的源頭創新管線實現全球領先突破。一方面，全球首創三抗療法落地：2026年4月，全球首款針對DLL3雙表位的三特異性抗體ZG006，聯合ADC、PD-L1抑制劑治療廣泛期小細胞肺癌的臨床試驗正式獲批，這是國產創新藥在難治性肺癌領域的First-in-Class突破，該分子已獲中、美兩國突破性療法/孤兒藥資格，早期臨床數據展現出全球同類最優(BIC)潛力。 　　另一方面，重磅臨床數據國際認可：在2026年ASCO年會上，ZG005(PD-1/TIGIT雙抗)一線治療晚期肝細胞癌的臨床數據顯示，患者疾病進展或死亡風險最高降低65%，療效顯著優於現有標準療法，有望成為肝癌免疫治療的全新標杆方案。 　　其次，公司的商業化版圖持續擴容：2026年6月，其核心產品傑克替尼(吉卡昔替尼)的斑禿新適應症正式獲批，成功從醫療用藥拓展至具備高消費屬性的毛髮健康市場，打開了全新的增量商業空間；同時，公司已有4款產品獲批上市，十餘款在研管線形成梯隊化佈局，商業化收穫期全面到來。 　　譚雄天也強調：「從產業維度來看，核心亮點是實現創新藥高端出海+新品落地雙重突破，完成從本土研發藥企向全球化創新藥企的關鍵跨越，核心體現在兩大重磅產業成果。其一，核心前沿管線ZG006實現頂級全球化合作，作為具備全球同類最優(BIC)潛力的DLL3三特異性抗體，公司2025年底與全球醫藥巨頭艾伯維達成合作，斬獲1億美元首付款，整體合作總價值超12億美元，2026年順利落地收入確認，不僅為公司帶來鉅額現金流支撐研發，更標誌着公司自主研發的前沿生物藥獲得全球頂級藥企認可，技術實力躋身國際一流水平。」 　　「其二，2026年1月公司第四款自研新藥澤速寧(注射用人促甲狀腺素β)獲批上市，填補了國內分化型甲狀腺癌術後精準評估的市場空白，該賽道患者基數大、競爭格局極佳，且公司攜手默克推進商業化，有望快速實現放量，進一步豐富公司商業化產品矩陣。與此同時，公司ZG005、多納非尼、傑克替尼等核心管線臨床數據持續更新，適應症不斷拓展，形成了‘成熟產品穩營收、出海項目提估值、前沿管線定未來’的完整產業閉環，核心技術壁壘與行業競爭力大幅強化。」他進一步強調。 　　而無論產業圈還是財經圈關注的今年能否實現扭虧為盈從而「摘U」的討論，匯總本刊的採訪反饋，結合公司經營趨勢與科創板摘U規則來看，澤璟製藥-U2026年度有望實現整體年度扭虧，2027年正式摘掉科創板U標識，完成從研發型虧損企業到盈利型創新藥企的徹底轉型(科創板未盈利企業摘U核心條件為最近一個會計年度淨利潤為正且營收不低於1億元)。 　　「當前公司距離年度穩定扭虧、徹底擺脫虧損狀態，仍存在兩點核心差距：一是盈利結構尚未完全常態化，2026年一季度高額淨利潤依賴ZG006一次性授權收入，後續需依靠自有藥品持續放量、管線階段性里程碑收入形成常態化盈利，降低一次性收益依賴；二是長期研發投入仍持續產生費用，公司多條在研管線處於臨床關鍵階段，研發費用仍保持較高水平，會持續對沖主營業務利潤。隨着澤速寧新品全年商業化落地、核心老藥持續放量、海外合作里程碑收入逐步兌現，疊加規模效應下銷售與管理費用率持續優化。」譚雄天強調。 　　(文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)