數月來，標普500指數始終維持窄幅震盪，即便個股板塊經歷了令人心驚肉跳的劇烈波動，但也大體相互抵消。不過，交易員們正準備迎接這一局勢即將發生的轉變。

一種投資藍圖正在顯現：交易員們正在針對大盤整體的協同波動進行套期保值，同時押注單隻股票的波動率將降低。這種所謂的「反向離散度交易」被高盛集團列為應對當前市場的最佳策略之一。

隨着財報季——即投資者通常對公司特有新聞反應更為強烈，而對宏觀頭條關注較少的時期——已經過半，投資者正將注意力重新轉回宏觀風險。從伊朗戰爭、分歧嚴重的聯儲局，到持續存在的通脹壓力，宏觀風險可謂層出不窮。

期權平台 SpotGamma 的創始人布倫特·科丘巴表示：「宏觀局勢正在惡化。此前人們的觀念是 AI 可以帶領我們走出困境，但現在這一觀點開始受到質疑。」

離散程度指標已從歷史最高點回落

數月來，反向離散度交易一直步履維艱，因為個股之間的相關性維持在接近歷史新低的水平，而基準股指則被困在狹窄的交易區間內。

儘管總體而言格局依然如故，但對宏觀經濟的擔憂已開始悄然滋生。芝加哥期權交易所的數據顯示，衡量大盤股一月期預期離散度的指標在本月早些時候觸及 2020 年以來的最高水平後，在過去七個交易日中有六個交易日出現下跌。

與此同一時期，衡量標普500指數前 50 大股票隱含相關性的指標在本月早些時候創下歷史新低後，正迎來連續第三周的上漲。

可以肯定的是，這一切都非末日預兆，芝加哥期權交易所波動率指數(Cboe VIX Index)仍遠低於通常預示市場壓力加劇的 20 這一關鍵水平。

RBC資本市場的交易員喜歡將股市「高離散度、低相關性」的特徵比作在水面上滑行的水鳥。

該銀行流向衍生品交易主管馬修·戴維斯表示：「這就像一隻鴨子靜靜浮在水面上，但水下的雙腳卻在拼命划水。這種動態為參與離散度交易的機構帶來了非常優異的回報。」

但隨着日曆翻入 8 月——歷史上與 9 月同為美股波動最為劇烈的月份——投資者對保護性策略的需求正在上升。本周早些時候，衡量標普500指數標準化的三個月看跌/看漲期權偏斜指標躍升至 4 月以來的最高水平。

包括蓋爾·哈菲夫在內的高盛交易員本周在給客戶的報告中寫道：「隨着宏觀不確定性持續繚繞，市場也在消化對動量策略的熱狂，發生‘高相關性事件’(corr1 event，指股票同步同向同幅度波動的現象)的可能性上升，已進入人們的視野。」

7月份對下行保護的需求上升

Oraclum Capital 首席投資官武克·武科維奇持有標普500指數的短期看跌期權，如果該股指出現大幅下跌，他將從中獲利。

他在電話採訪中表示：「你不知道這是否會在下個月發生。它可能會在兩年後發生，但你必須做好準備。」

到目前為止，市場依然保持平穩，標普500指數距離 6 月創下的歷史高點相差 2.3%。但一些正在為宏觀波動加劇做準備的交易員，開始將其與 2024 年 8 月進行類比——當時日本意外加息引發日元套利交易解套，一度將 VIX 指數推升至 65 以上，並使標普500指數跌至三個月來的最低點。

駿利亨德森組合經理傑米·桑德爾斯表示，如果相關性上升，他目前的投資組合配置將會受益。

桑德爾斯在電話中說：「如果我們確實遭遇重大宏觀洗盤，或者 AI 趨勢大幅下行，我們實際上可能會看到這種相關性回升。某種宏觀事件，也許是聯儲局引發的衝擊，也許是 AI 帶來的衝擊，都可能顯著推高指數波動率。」