登入新浪財經APP 搜索【信披】查看更多考評等級

　　2025年年中登陸港交所的AI大模型企業雲知聲（9678.HK），上市初期一度憑藉語音AI與大模型雙重敘事站上資本風口，市值最高逼近600億港元。然而短短一年時間，公司股價經歷斷崖式下跌，2026年年內累計跌幅超80%，最新市值已不足60億港元。6月底限售股解禁引發單日暴跌超40%，而解禁前一個月公司剛完成配售孖展，進一步加劇市場對籌碼供給的擔憂。進入7月，公司密集發布醫療大模型、市級AI平台項目、股份回購、控股股東增持等一系列利好，同步披露上半年收入業績預告，但多重利好疊加之下股價反彈乏力，市場信心修復仍待驗證。

　　上市即巔峯：從600億市值高光到持續估值回調

　　2025年6月30日，雲知聲正式登陸港交所主板，成為港股AI大模型板塊重要標的。上市後公司股價持續走高，同年9月1日盤中觸及879港元歷史高點，對應總市值約626億港元，創下上市以來市值巔峯。彼時市場對AI大模型商業化前景普遍樂觀，雲知聲作為國內語音AI龍頭，疊加通用大模型U2系列產品落地，被視作兼具技術壁壘與商業化潛力的稀缺標的。

　　但高光行情並未持續太久，觸及高點後，股價即開啓回調走勢。行情數據顯示，2026年初公司股價尚在400港元上方，5月起加速下跌，6月解禁前已跌至120港元附近。截至2026年7月31日收盤，公司股價報75.45港元，全年累計下跌81.34%，總市值約56億港元，不足巔峯時期的十分之一。

　　股價持續下跌背後，是AI大模型行業整體估值回調與公司基本面兌現節奏的雙重壓力。一方面，2026年港股科技成長股風險偏好持續走低，未盈利AI企業普遍遭遇估值壓縮；另一方面，大模型商業化落地進度低於市場預期，高額研發投入與有限營收增長之間的矛盾，使得投資者對燒錢模式的容忍度持續下降。

　　財務數據顯示，雲知聲2025年全年營收12.11億元人民幣，按年增長29%，但淨虧損仍達3.27億元，經營活動現金流淨流出2.13億元，企業自我造血能力尚未形成。

　　解禁前配售疊加解禁暴跌 籌碼供給衝擊市場信心

　　2026年6月底的限售股解禁，是壓垮股價的重要催化劑。6月30日，雲知聲股價單日暴跌41.19%，收盤價從前一交易日的121.5港元直接跌至71.45港元，單日成交額放大至4.45億港元，創下近期天量。鉅額拋壓集中釋放，反映市場對解禁後原始股東減持的強烈擔憂。

　　值得關注的是，就在解禁前約一個月，公司啱啱完成一輪配售孖展。5月下旬公司股價尚在260-280港元區間，5月27日單日上漲9.04%，成交額激增至2.76億港元，配售孖展動作落地後市場短暫解讀為機構認可，但隨後股價並未企穩，反而成為加速下跌的起點。從配售到解禁僅間隔一個月，新增股份供給與解禁籌碼釋放形成疊加效應，大幅增加市場流通籌碼總量，對本就偏弱的股價形成雙重壓制。

　　解禁後股價並未止跌，7月初繼續下探，7月14日盤中最低觸及64.7港元，創下上市以來新低。從6月初的250港元到7月中旬的64.7港元，短短一個半月時間股價跌去近75%，下跌速度與幅度均遠超市場預期。

　　7月密集釋放利好：業務、回購、增持多管齊下

　　面對股價持續暴跌、市值大幅縮水的局面，進入7月後雲知聲明顯加快了信息披露節奏，從技術產品、業務訂單、資本運作三個維度密集釋放利好信號，試圖穩定市場預期、提振投資者信心。

　　技術產品層面，7月17日公司同日發布兩份重磅公告：一是正式發布行業首個面向醫療、醫保、醫藥領域的專業大模型「U2-Med三醫大模型」，在MedBench評測中全模態大模型和智能體兩項排行榜均位列第一，三醫綜合Benchmark綜合得分接近90分；二是宣佈接連斬獲首都醫科大學附屬北京佑安醫院、山東省立醫院、南京同仁醫院等多家頭部三甲醫院的人工智能醫療建設項目，標誌醫療大模型商業化進入規模化複製階段。7月28日，公司又宣佈語音大模型U2-ASR與U2-TTS全面升級，新增13種國際語言識別能力和8種東南亞語言語音合成能力，已支持超100種中國方言及超15種國際語言，並在ChinaVoices Challenge2026挑戰賽中斬獲雙榜領先成績。

　　業務訂單層面，7月31日公司宣佈中標南寧市級模數空間項目，並再獲廈門市市級AI公共平台項目，兩大市級標杆項目合計簽約金額超2000萬元人民幣，標誌城市級MaaS解決方案實現跨區域複製驗證。

　　資本運作層面，7月23日公司同步拋出回購與增持兩大維穩工具：一是宣佈計劃在6個月內回購總值不超過1億港元的H股股份，基於年度股東大會授予的一般授權，最多可回購約451萬股H股；二是披露控股股東、執行董事兼CEO黃偉博士於7月6日至16日期間以自有資金增持5.6萬股H股，增持金額約398萬港元，執行董事劉升平同期增持1.514萬股，金額約113萬港元，黃偉同時表示計劃未來繼續增持。公告同時強調，上市以來控股股東均未減持股份。

　　業績預告僅披露收入 市場解讀偏謹慎

　　7月22日，雲知聲發布2026年上半年收入業績預告，預計上半年實現整體營業收入5.30億元至5.80億元人民幣，較2025年同期增長31%至43%。分業務來看，依託大模型能力的智能體業務預計實現收入5.15億元至5.50億元，按年增長200%至220%；今年新拓展的大模型Token直接調用業務上半年預計收入約3000萬元，毛利率不低於60%，其中二季度Token調用收入約2500萬元，按月一季度增長約500%。復購收入佔比超60%，按年增長40%。

　　從收入端數據來看，公司業務增長勢頭強勁，尤其是智能體業務翻倍式增長、Token業務高速放量，展現出大模型商業化的積極信號。但市場注意到，本次業績預告僅披露了收入情況，並未同步披露盈利或虧損相關數據，這與多數港股公司發布業績預告時收入與盈虧同時披露的慣例有所不同。考慮到公司2025年全年淨虧損3.27億元、2026年機構預測仍將虧損約0.89億元，僅披露收入而未提及盈虧狀況，一定程度上引發市場對盈利端的謹慎預期。業績預告發布次日，公司股價不漲反跌，跌幅達6.45%，反映市場對這份「單邊」業績預告的解讀偏於謹慎。

　　雲知聲的估值大幅回調，是當前港股未盈利AI企業普遍困境的縮影。大模型賽道前期依賴資本投入驅動技術研發與市場拓展，估值建立在遠期商業化預期之上；但隨着行業進入落地驗證期，投資者愈發關注營收質量、虧損收窄速度、現金流改善等硬指標，單純的技術發布與訂單公告已難以支撐高估值。對於雲知聲而言，智能體業務翻倍增長、Token調用收入快速放量是積極信號，但距離實現盈虧平衡仍有距離，市場需要看到更清晰的盈利路徑與更全面的財務數據，才能重新建立估值信心。