金吾財訊 | 國聯民生證券發布研報指，SHEIN招股書揭示了跨境電商的核心痛點——履約成本。SHEIN作為極兔速遞-W（01519）在東南亞、拉美、中東的重要客戶及歐美市場的潛在客戶，其業務與極兔全球化佈局高度共振，極兔有望分享更多中國出海電商的增長紅利。研報數據顯示，2025年SHEIN年訂單量達10.8億單，淨收入418億美元。履約費用是其最大單一成本項，2025年達191億美元，費用率高達45.6%，每單履約費用17.7美元。受美國小額豁免終止、歐盟關稅豁免取消等政策影響，2026年第一季度履約費用率進一步升至47.7%。關稅成本壓力正驅動電商平台從跨境直郵轉向「本地化庫存+本地配送」模式。SHEIN已着手提升本地庫存，加大與當地履約服務商的合作。這凸顯了高品質本土物流服務的迫切需求，而極兔在東南亞、拉美、中東等市場擁有完整的末端配送網絡，能更好承接出海電商的履約需求。極兔的投資邏輯在於其作為電商出海的核心受益者之一，掌握了關鍵的末端履約資源。公司在中國、東南亞、拉美、中東等地擁有完善的本土網絡，與SHEIN、Temu、TikTok等平台保持穩定合作。特別是SHEIN業務中「其他區域」佔比提升至40.5%，這正是極兔的優勢市場。同時，極兔正開拓歐美市場，未來有望與SHEIN等客戶在這些區域實現強強聯合。國聯民生證券堅定看好東南亞、其他市場的單量和利潤快速增長，中國「反內卷」政策下的營運優化和利潤釋放，潛在的其他市場進入機會和市場空間。基於此維持公司盈利預測，預計公司2026-2028年經調整淨利潤分別至7.75、11.57、15.51億美元，每股收益分別為0.08、0.12、0.16美元，對應7月27日收盤價的PE分別為16X/11X/8X，維持「推薦」評級。風險提示：件量增速不及預期，油價大幅上升，信息更新不及時。