金吾財訊 | 光大證券發布研報指，百威亞太（01876）26年上半年業績呈現區域分化格局，中國市場承壓拖累短期表現，但印度與韓國市場的強勁增長有效對沖了部分壓力。公司總收入內生按年下降1.4%，正常化EBITDA內生按年下降8.9%，利潤率因中國運營去槓桿及印度、韓國商業投入增加而按年收縮236個點子。

報告期內，公司總銷量內生按年下降2.2%，主要受中國市場拖累。印度市場延續高景氣，依託高端及超高端產品組合實現雙位數收入增長；韓國市場上半年銷量持平但跑贏行業，渠道份額雙提升，且第二季度受益於低基數效應實現低雙位數銷量增長。產品端，韓國市場推出Cass Zero系列升級及Nütrl伏特加氣泡飲，拓展即飲飲料賽道。

中國市場仍是業績主要拖累。上半年銷量內生按年下降6.0%，收入內生按年下降6.4%，第二季度銷量降幅擴大至9.7%，截至7月終端需求未見明確回暖信號。每百升收入按年微降0.4%，系非即飲與新興渠道投入增加所致，但高端品牌結構優化形成對沖。公司堅定推進高端化與渠道擴張戰略，百威黑金加速全國佈局並綁定FIFA世界盃IP開展營銷，科羅娜全開蓋罐裝適配非即飲場景，O2O渠道實現強勁雙位數增長。

考慮到公司在中國市場的銷售仍有承壓，且包材成本壓力較大，光大證券下調公司2026-2028年歸母淨利潤預測分別至6.02/6.47/6.87億美元（分別下調3%/5%/6%），當前股價對應2026-2028年PE分別為19x/18x/17x，看好公司在高端及超高端領域的競爭優勢，維持「增持」評級。

主要風險包括渠道掌控力減弱、市場競爭加劇及原材料上升逾預期。