金吾財訊 | 光大證券發布研報指，鱘龍科技（06715）是全球最大的魚子醬企業，構建了覆蓋鱘魚育種養殖、魚子醬加工及銷售的全產業鏈。魚子醬具備強奢侈品屬性，全球市場供不應求，2025年消費量約808噸，遠低於歷史峯值。供給側的核心壁壘在於鱘魚長達7-15年的生物資產成熟周期，產能無法通過資本投入快速釋放，形成了顯著的「時間型產能壁壘」，對企業的資金、技術及管理能力要求極高。公司通過前瞻性的鱘魚梯隊建設，鑄就了絕對供給優勢。截至2025年底，公司鱘魚儲備量超過1.4萬噸，位居全球第一，且遠超第二名。公司已形成多品種、多魚齡的完整後備梯隊，成熟雌魚與未成熟雌魚存量同步增長，為未來銷量提供了高確定性的保障。2025年公司魚子醬銷量約佔全球總銷量的36%。全產業鏈佈局使公司能將長周期生物資產高效轉化為穩定供給與客戶粘性。公司擁有八個具備水域資源優勢的養殖基地，中游加工產能緊密承接魚源釋放，下游以2B業務為主，客戶主要為全球知名魚子醬公司及精緻食品企業，前五大客戶合作時間均超十年，遷移成本高。公司為全球最大的魚子醬企業，鱘魚儲備具備領先優勢，疊加育種養殖優勢以及全產業鏈佈局，供給側具備較高壁壘，後續收入及業績增長確定性較強。光大證券預測公司2026-28年營收為9.01/10.33/11.86億元，歸母淨利潤為4.10/4.95/5.63億元，當前股價對應P/E為16/14/12倍，首次覆蓋給予「買入」評級。風險提示：國際貿易環境變化，鱘魚相關疾病風險，生物資產減值風險，匯率波動風險，新股股價波動風險。