金吾財訊 | 浙商證券發布研報指，江南布衣（03306）作為高端女裝龍頭，憑藉獨特的設計師品牌定位與高粘性核心客群，驅動業績增長穩定性超越市場預期。市場普遍擔憂女裝品牌面臨時尚風險及運動戶外品類的份額蠶食，但公司通過沉澱獨特的品牌調性與精細化會員運營構建了強韌性增長模式。

報告強調，公司增長的底層邏輯在於兩方面。其一，創始人李琳帶領的穩定設計師團隊，以簡約、高質感且辨識度強的設計風格，構建了多品牌矩陣。JNBY、jnby by JNBY、LESS、速寫在FY20-25年間收入複合增速分別為11.3%、13.3%、19.0%、5.3%，成長品牌接力拓展了客群與規模天花板。其二，公司通過積分折扣、10年維修、高端洗護及線下活動等精細化會員運營，積累了高粘性客群。FY25高價值會員（年消費超5000元人民幣）的銷售額佔線下零售額比重已超60%，賦能公司FY20-25年收入與淨利潤複合增速分別達12.4%與21.0%。

盈利預測方面，產品創新設計積累獨特品牌調性+階梯式多品牌矩陣+全渠道運營能力領先+高粘性龐大會員持續為公司業績穩健增長保駕護航，預計公司FY26-28年歸母淨利潤分別為9.9/10.8/11.6億元，按年分別+10.6%/9.3%/7.6%，截止7/29收盤價，對應PE為9.0/8.2/7.6 倍，預計派息率繼續維持75%，對應FY26、FY27股息率分別為8.4%、9.1%，高股息穩增長優質標的，維持「買入」評級

估值方面，考慮公司作為國內女裝龍頭，高粘性客群加持之下增長韌性強，品牌力持續向上疊加正向經營槓桿利潤率逐年提升，疊加充足的現金流和穩定的75%高派息，給予公司FY27年目標PE11X，對應目標市值138億港幣（119億人民幣），對應股價空間超30%。

報告同時提示，主要風險在於終端消費力下降、成長品牌開店及店效提升不及預期。