（來源：領盛Optivest）

　　基本面總結：

　　1．日本央行維持利率預期不變，進一步加息信號逐漸增強

　　日本央行預計將在本周政策會議上將基準利率維持在1%不變，但市場普遍認為，其將通過偏鷹派的政策溝通，為未來進一步加息鋪路。在中東局勢持續推高能源成本、日元長期疲弱以及全球人工智能投資熱潮帶動需求的背景下，日本國內通脹壓力仍在不斷累積。不過，日本央行仍希望觀察能源價格上漲是否進一步傳導至更廣泛的物價和經濟，因此在加息時機上預計繼續保持一定靈活性。

　　分析人士認為，日本央行行長植田和男目前面臨平衡政策的挑戰，一方面需要釋放適度鷹派信號，以緩解日元持續貶值帶來的輸入型通脹壓力；另一方面，也需避免因政策收緊過快而與主張寬鬆財政政策的高市政府產生矛盾。三菱UFJ摩根士丹利證券預計，日本央行仍將維持物價風險偏向上行的判斷，基準情景仍是在12月再次加息至1.25%，但若日元繼續貶值、通脹風險進一步升溫，最快可能提前至9月或10月採取行動。

　　此次會議也是新任政策委員佐藤綾乃首次參加政策會議。市場將重點關注日本央行最新季度經濟展望以及植田和男會後的記者會，以尋找未來政策路徑的更多線索。消息人士表示，日本央行預計將上調2026財年經濟增長預測，原因是中東衝突對經濟造成嚴重衝擊的擔憂已有所緩解；與此同時，受政府補貼和油價較4月回落影響，通脹預測可能略有下調，但由於油價波動和日元疲弱仍推高進口成本，下調幅度預計有限。

　　隨着油價帶來的短期通脹衝擊有所緩和，日本央行預計將認為經濟增長下行風險和通脹上行風險均較三個月前有所減弱，但仍將維持通脹可能高於2%目標的警示。越來越多企業已宣佈將在未來數月上調食品及日用品價格，企業和家庭通脹預期也持續上升。日本央行4月曾預測2026財年經濟增長0.5%，核心消費者通脹率為2.8%。

　　支持進一步加息的因素正在不斷累積。6月政策會議紀要顯示，部分鷹派委員已主張更快推進加息，使政策利率逐步迴歸中性水平。日本央行最新「短觀」調查顯示，企業通脹預期升至歷史新高，各地經濟報告也反映，中東衝突推動更多企業計劃於今年稍後提高售價。與此同時，日元持續處於40年來低位，進一步推高進口成本。分析人士認為，未來幾個月公布的消費者物價數據將成為決定日本央行何時啓動下一輪加息的關鍵依據。目前路透調查顯示，多數經濟學家仍預計日本央行將在年底前將利率上調至1.25%，最快可能於10月行動。

　　2．美國6月商品貿易逆差收窄，但改善幅度仍不足以提振經濟增長

　　美國6月商品貿易逆差有所收窄，但改善程度低於市場預期，顯示貿易仍可能連續第二個季度拖累美國經濟增長。美國商務部公布數據顯示，6月商品貿易逆差較上月縮小4.2%至1015億美元，高於市場預期的1000億美元。

　　逆差縮窄主要受進口下降帶動。6月商品進口減少82億美元至3062億美元，不過由於人工智能基礎設施建設持續升溫，對設備及相關產品的進口需求依然維持高位。與此同時，商品出口下降38億美元至2047億美元，部分抵消了進口下降帶來的改善效果。

　　美國政府將於本周公布第二季度GDP初值。市場普遍預計，美國第二季度經濟按年率增長2.1%，與第一季度持平。雖然企業設備投資，尤其是人工智能相關資本支出，預計仍將成為經濟增長的重要支撐，但貿易逆差連續兩個季度拖累經濟增長，也反映美國外需環境依然疲弱。

　　3．聯儲局本周加息門檻仍高，市場更關注是否開啓新一輪緊縮周期

　　儘管利率期貨市場已提高本周聯儲局加息預期，但多數分析人士認為，聯儲局立即加息的門檻仍然較高。美國聯邦基金利率自去年12月以來一直維持在3.50%至3.75%區間不變，能源價格上漲及部分官員近期偏鷹派言論，一度推動市場押注本周可能恢復加息。

　　不過，多位前官員和經濟學家指出，聯儲局歷來不會輕易採取一次性的利率調整。一旦長期按兵不動後啓動加息，往往意味着隨後將連續進行多次政策調整，因此政策制定者必須決定是否願意向市場釋放開啓新一輪加息周期的信號，而目前委員會可能尚未做好準備。

　　自6月會議以來，支持立即加息的理由已有所減弱。美國6月消費者物價按年上漲3.5%，較5月4.2%明顯回落，核心通脹也由2.9%降至2.6%，反映能源價格回落及美伊局勢一度緩和降低了部分通脹壓力。同時，美國勞動力市場仍保持穩健，6月非農就業新增5.7萬人，高於維持就業市場穩定所需水平，失業率降至4.2%，工資增速維持在3.5%，並未顯示工資推動通脹進一步惡化。

　　不過，聯儲局內部對於通脹風險仍保持高度警惕。通脹已連續五年以上高於2%目標，今年上半年重新加速，而中東局勢再次緊張導致油價反彈，也重新點燃輸入型通脹風險。部分政策制定者擔心，能源價格上漲正逐步向更廣泛商品和服務擴散，加上人工智能投資帶動需求增長，可能令價格壓力持續存在。

　　市場普遍預計，聯儲局本次會議將維持利率不變，但可能有一至三位委員支持立即加息，為9月啓動新一輪加息周期釋放信號。凱投宏觀預計，9月仍是首次加息的基本情景，屆時聯儲局將擁有更多證據判斷商品價格壓力是否持續；而WrightsonICAP則認為，新任主席沃什高度重視通脹控制，本周直接加息25個點子的可能性甚至略高於維持利率不變。

　　歷史經驗顯示，聯儲局單獨實施一次加息的情況極為少見。市場真正關注的焦點並非本周是否行動，而是聯儲局是否準備正式開啓至少持續數次會議的新一輪加息周期。

　　4．美國債市謹慎觀望，聯儲局政策前景不明令投資者避免激進押注

　　美國債券市場在本周聯儲局議息會議前保持謹慎，多數投資者選擇維持中性倉位，避免進行大規模方向性押注。雖然市場普遍預計聯儲局將維持利率在3.50%至3.75%區間不變，但能源價格上漲及通脹擔憂重新升溫，使未來政策路徑再次充滿不確定性。

　　投資機構普遍認為，目前缺乏足夠理由增加久期配置或承擔更多信用風險，因此更傾向保持充足流動性，等待未來數月公布的通脹及就業數據進一步明確政策方向。摩根大通最新國債客戶調查顯示，多頭、空頭及中性倉位與前一周相比變化有限，整體配置仍接近過去四周平均水平。

　　BNY認為，目前並非適合大規模押注利率方向的時期，較小倉位及嚴格風險控制更加合理。雖然長期來看仍預計利率將繼續上升，但近期能源價格再次上漲令政策前景較數周前更加複雜，不宜圍繞本次會議進行激進交易。

　　市場預期已由年初押注兩至三次降息，轉向開始計價未來加息。芝商所FedWatch數據顯示，本周加息概率已由一周前16%升至36%，市場同時預計至2026年底累計加息約43個點子。不過，施羅德認為，本次會議本身並非重點，真正值得關注的是聯儲局未來採取行動的門檻究竟提高還是降低。

　　部分機構仍不認為聯儲局最終會恢復加息。聯博指出，近期通脹放緩、就業穩定，而能源價格上漲屬於供給衝擊，並非貨幣政策能夠直接解決，因此進一步收緊政策必要性有限。同時，近期國債收益率上升更多反映市場對經濟增長和人工智能投資前景保持樂觀，而非通脹預期持續惡化。

　　在資產配置方面，多家機構均傾向維持高質量固定收益投資，減少企業信用債配置，增加證券化資產、抵押貸款及部分市政債比例，並偏好短中期限美國國債，而非長期債券。由於企業信用利差估值已接近歷史高位，投資者普遍認為當前更應依賴個券選擇，而非大幅提高整體風險敞口。

　　2026年7月29日（星期三），日本當日暫無經濟數據公布。市場焦點將集中於北京時間次日凌晨2：00公布的聯儲局聯邦基金利率決議、聯邦公開市場委員會（FOMC）政策聲明，以及隨後舉行的新聞發布會。

　　經濟資訊

　　周二，日元匯率基本持平於163.77日元兌1美元，持續徘徊在40年低點附近。市場高度關注日本財務省是否會再次出手干預，交易員形容目前形勢為「與財務省的高風險膽量博弈」。日本財務省曾在4月和5月日元突破160關口時入場干預，但未能扭轉日元整體下跌趨勢。

　　日本財務大臣片山五月周二接受路透社採訪時重申，政府將「隨時準備在需要時對匯率變動做出反應」，並相信美方持相同立場。她援引美國財政部上周發布的半年期貨幣報告，指出美方已表示日元過度波動不可取。當被問及日美聯合買入日元的可能性時，片山拒絕置評。她也表示日元疲軟對經濟利弊兼有。

　　與此同時，片山將政府與日本央行的關係描述為「正常且順利」，駁斥市場對政府試圖干預貨幣政策的擔憂。本月初，鴿派首相高市早苗的經濟藍圖草案曾敦促央行更緊密配合政府經濟增長努力，引發投資者不安，最終版本增補了保障央行獨立性的法律條款腳註。片山解釋稱，原始措辭並非意在向央行施壓，而是由於起草者缺乏相關法律審議經驗所致。

　　在財政政策方面，片山強調需加強與債券市場的溝通以確保信任，表示政府將「在整個過程中持續與市場溝通」預算編制進展，而非等到12月草案完成才公布結論。她沒有設定年度債務發行上限，但承諾將發行規模控制在合理範圍內。

　　針對近期呼籲政府養老投資基金更多投資國內資產的建議，片山表示該基金已制定資產管理規則，變更投資組合需遵守相應程序。目前全球投資者正等待周三聯儲局政策決定，市場預期存在加息可能，而這將進一步影響日元走勢。

　　政治資訊

　　自民黨高層圍繞消費稅減稅和儲備米政策展開密集協調。首相高市早苗28日在黨總部與副總裁麻生太郎、幹事長鈴木俊一舉行會談，預計就食品飲料消費稅減稅等議題交換意見。此前的高層會議上，高市強調社會保障國民會議討論已進入尾聲，稱「會在需要決斷時作出決斷」。幹事長鈴木俊一在會後記者會上對會談具體內容不予透露，僅表示「共享了彼此的想法」。黨內討論將在政調會長小林鷹之主導下繼續匯總意見。

　　同日，農林水產省正式決定放棄提前回購2025年釋放的儲備米，將綜合考慮8月底公布的2026年產大米收成等因素，延至秋季後做判斷。農相鈴木憲和原摸索7月下旬前啓動回購，但政府內部擔憂此舉會抑制米價下跌、與應對物價飆升措施相悖，協調進展艱難。同時公布的數據顯示，6月底大米民間庫存量增至243萬噸，創歷史新高，遠高於180萬至200萬噸的合理水平。過剩加劇主要源於2025年大米大幅增產及民間進口量創新高導致國產米需求受擠佔，大米價格面臨加速回落壓力。

　　金孖展訊

　　7月28日，東京股市日經指數大幅回落，終盤報收於62364.92點，時隔約2個月跌破63000點關口。股指較前一交易日下跌2566.27點，跌幅為3.95%。受美國半導體股走弱影響，人工智能（AI）及半導體板塊領跌大盤。自6月25日創下72366.34點收盤新高以來，僅一個多月就累計下跌超過1萬點。東證指數（TOPIX）下跌102.48點，收報3963.59點，跌幅為2.52%。全天成交量為25.9337億股。

　　在27日的美國市場，有報道稱半導體巨頭英偉達（NVIDIA）正在商議為OpenAI的數據中心計劃提供鉅額信用擔保，市場對其財務狀況惡化的擔憂升溫，相關股票因此下跌。這一走勢也波及東京市場，之前一直引領行情的半導體相關股票遭到拋售。

　　鎧俠控股則以跌停收盤。半導體股權重較大的韓國股市下跌也令東京股市承壓。野村證券策略師澤田麻希表示：「此前市場一直正面評價AI相關的設備投資，但考慮到對財務穩健性的影響，市場觀點普遍趨於謹慎。」

　　地緣戰事

　　沙特遭無人機襲擊，指認伊朗支持民兵從伊拉克發動。沙特阿拉伯周二表示，其防空部隊攔截並摧毀了數架從伊拉克領土發射、試圖襲擊東部省份石油設施的無人機。這是不到兩天內第二起此類襲擊，沙特國防部發言人圖爾基·馬利基指認這些無人機由伊朗支持的民兵組織發射，強調沙特保留在「適當時機和地點」作出回應的權利。同日，伊朗外長阿拉格奇分別與沙特和阿曼外長通電話，討論霍爾木茲海峽安全問題，強調需加強合作推進聯合外交努力以建立地區穩定。

　　阿曼提交霍爾木茲海峽管理計劃，美方拒絕收費構想。阿曼已向伊朗提交一份由海灣國家支持的霍爾木茲海峽管理計劃，建議收取使用海峽的自願費用，旨在為結束因美伊戰爭造成的貿易中斷奠定基礎。該制度類似馬六甲海峽模式——印尼、馬來西亞和新加坡要求船舶自願捐款用於航行、環保和搜救。但一名美國官員周二再次否決收費構想，重申霍爾木茲海峽是國際水道，不應受伊朗控制或限制。特朗普周末叫停為期兩周的對伊轟炸行動，稱美伊談判正在進行，但威脅若談判無進展將重啓空襲。伊朗否認尋求與美恢復談判。此前伊朗因美以襲擊封鎖海峽，上月達成部分重新開放協議，但7月初伊朗向未經批准航道船隻開火導致協議破裂。

　　特朗普會晤內塔尼亞胡前抱怨信息泄露，會後稱對話「非常棒」。特朗普周二在白宮會晤以色列總理內塔尼亞胡前表達不滿，抱怨內塔尼亞胡計劃討論伊朗「鎬山」核設施的情報細節被提前公開。特朗普用其綽號說：「我不需要比比告訴我這些……你為什麼不直接告訴我？為什麼要向全世界宣佈？」然而會晤後內塔尼亞胡稱對話「非常棒」，是兩人「最好的對話之一」，強調雙方就確保伊朗不獲得核武器達成共識。特朗普同日還會晤了烏克蘭總統澤連斯基，澤連斯基隨後表示加強外交努力結束戰爭至關重要。白宮稱兩次會晤均「積極且富有成效」。

　　烏克蘭外長致電伊朗，警告勿升級並停止對俄支持。烏克蘭外長西比哈周二致電伊朗外長阿拉格奇，警告不要讓局勢升級並要求伊朗停止對俄羅斯的一切支持。此前伊朗指責烏克蘭襲擊裏海伊朗商船造成一死一傷。阿拉格奇確認西比哈表示襲擊非有意、基輔不尋求升級，但強調任何針對伊朗公民或利益的攻擊不可接受，必須賠償損失。西比哈表示烏方行動「完全是為保衛國家免受俄侵略」，從未以民用船隻或人員為目標。與此同時，以色列外長薩爾也與西比哈通話，討論包括伊朗威脅在內的共同挑戰，表示期待深化與烏克蘭合作。

　　技術謀攻

　　美日日內關注區間：

　　164.00-163.30

　　技術指標總結：

　　日本央行預計將在本周政策會議上將基準利率維持在1%不變，但將通過偏鷹派措辭為進一步加息鋪路。在中東局勢持續推高能源成本、日元長期疲弱以及全球人工智能投資熱潮帶動需求的背景下，日本國內通脹壓力不斷累積。不過，日本央行仍希望觀察能源價格上漲是否進一步傳導至更廣泛的物價和經濟，因此在加息時機上預計繼續保持一定靈活性。分析人士認為，植田和男需要在抑制日元貶值和避免過快收緊政策之間尋求平衡。市場普遍預計日本央行將在12月再次加息至1.25%，若日元繼續走弱、通脹進一步升溫，加息時間可能提前至9月或10月。日本央行預計將上調2026財年經濟增長預測，但受政府補貼和油價較4月回落影響，通脹預測或略有下調，不過由於油價波動及日元疲弱持續推高進口成本，下調幅度預計有限。隨着短期能源衝擊減弱，日本央行認為經濟下行風險和通脹上行風險均較三個月前有所緩和，但仍將維持通脹可能高於2%目標的判斷。企業和家庭通脹預期繼續攀升，越來越多企業計劃上調食品及日用品價格，疊加企業調查顯示通脹預期創下新高，進一步強化了未來加息的理由。

　　美國方面，6月商品貿易逆差收窄4.2%至1015億美元，但改善幅度仍低於市場預期，貿易逆差連續第二個季度可能拖累經濟增長。逆差收窄主要源於進口下降，但人工智能基礎設施建設持續推動設備進口保持高位，而出口同步回落則部分抵消了改善效果。市場預計美國第二季度GDP按年率增長2.1%，與第一季度持平，企業設備投資尤其是人工智能相關資本支出仍將成為經濟增長的重要支撐，但外需疲弱仍限制整體增長表現。

　　市場焦點同時集中於聯儲局本周議息會議。雖然利率期貨已明顯提高本周加息預期，但多數經濟學家認為，聯儲局立即加息的門檻依然較高。自去年12月以來，聯儲局一直將聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%區間，近期能源價格上漲及部分官員鷹派言論一度推升市場對恢復加息的押注。然而，歷史經驗顯示，聯儲局長期按兵不動後若重新加息，通常意味着隨後將進入連續加息周期，因此決策層不僅需要決定是否加息，更需決定是否向市場釋放開啓新一輪緊縮周期的信號，而多數政策制定者目前似乎尚未準備好作出這一承諾。

　　支持立即加息的理由近期有所減弱。美國6月消費者物價按年上漲3.5%，較5月明顯回落，核心通脹由2.9%降至2.6%，反映能源價格回落及美伊局勢一度緩和緩解了部分價格壓力。同時，美國勞動力市場仍保持韌性，6月新增非農就業5.7萬人，高於維持就業穩定所需水平，失業率降至4.2%，工資增速維持在3.5%，並未顯示工資推動通脹進一步惡化。不過，聯儲局內部仍高度警惕通脹風險，通脹已連續多年高於2%目標，今年上半年重新加速，而中東局勢再度緊張導致油價反彈，也重新點燃輸入型通脹風險。部分官員擔心，能源價格上漲正逐步向更廣泛商品和服務擴散，疊加人工智能投資持續帶動需求，可能令通脹壓力更加持久。

　　目前市場普遍預計聯儲局本次會議仍將維持利率不變，但可能有一至三位委員投票支持立即加息，為9月啓動新一輪加息周期釋放信號。部分機構仍預計9月將是首次加息的基準情景，也有分析認為，新任主席沃什若希望強化抗通脹立場，本周直接加息25個點子的可能性並不低。市場真正關注的已不只是本次會議是否加息，而是聯儲局是否準備正式開啓持續數次會議的新一輪加息周期。

　　在政策前景尚不明朗的背景下，美國債券市場整體保持謹慎。多數投資者選擇維持中性倉位，避免進行大規模方向性押注，更傾向保持充足流動性，等待未來幾個月公布的通脹及就業數據進一步明確政策方向。摩根大通調查顯示，國債多頭、空頭及中性倉位與前一周相比變化不大。雖然市場已由年初預期降息轉向開始計價未來加息，本周加息概率升至約36%，並預計至2026年底累計加息約43個點子，但不少機構認為，本次會議本身並非關鍵，真正重要的是聯儲局未來採取行動的門檻究竟提高還是降低。

　　部分機構依然認為，聯儲局最終未必需要進一步加息。近期通脹放緩、就業穩定，而能源價格上漲屬於供給衝擊，貨幣政策難以直接應對。與此同時，近期美國國債收益率上升更多反映市場對經濟增長及人工智能投資前景保持樂觀，而非長期通脹預期持續惡化。因此，多家機構繼續偏好高質量固定收益資產，減少企業信用債配置，增加證券化資產、抵押貸款及部分市政債，並更青睞短中期限美國國債，而非長期債券。在企業信用利差估值接近歷史高位的背景下，市場普遍認為當前更應依賴個券選擇，而非整體提高風險敞口。

　　與此同時，全球金融市場多項風險信號再次升溫。雖然海灣地區局勢短暫緩和使國際油價自每桶100美元附近有所回落，但價格仍明顯高於去年同期，足以繼續推高全球通脹預期，並使長期債券收益率維持高位，對股票等風險資產形成壓力。人工智能相關股票盈利表現依然強勁，但市場越來越關注鉅額資本支出未來能否真正轉化為持續盈利，半導體行業也開始由供給短缺逐步轉向產能擴張，引發市場對競爭加劇及利潤率下降的擔憂。與此同時，美國孖展沽空餘額已創下1.5萬億美元歷史新高，高槓杆意味着一旦股市出現較大回調，投資者可能被迫集中平倉，從而放大市場波動。

　　債券市場方面，美國30年期國債收益率持續高於5%，為2007年金融危機初期以來持續時間最長，高利率環境正持續推高企業及居民孖展成本，並令高風險企業債信用利差升至15個月高位，反映市場要求更高的風險補償。能源市場方面，國際油價按年仍上漲約27%，歐洲、日本等能源進口經濟體繼續承受輸入型通脹壓力，中東航運風險也使霍爾木茲海峽及紅海航線油輪運價按年上漲約600%，進一步推高全球供應鏈成本。外匯市場方面，日元兌美元接近40年來低位，日本政府持續警告將採取措施穩定匯率，但市場反應有限。由於日元仍是全球套息交易的重要孖展貨幣，一旦日本央行加快加息步伐或政府實施匯市干預，可能引發套息交易集中平倉，並進一步加大全球金融市場波動。

　　技術指標顯示，4小時級別布林帶上軌切入點指向163.90區域水平為匯價提供短線動態阻力，布林帶中軌運行線指向的163.75區域水平為走勢界定潛在強弱分化，布林帶下軌切入點指向的163.55區域水平為匯價提供短線動態支撐。當前匯價運行於布林帶中軌下方，顯示空頭動能佔據相對優勢。布林帶開口呈現收窄狀態，表明短線波動率有所下降。與此同時，4小時級別14日RSI相對強弱指標處於56.60附近偏強區域，顯示當前多頭力量處於偏強格局，匯價仍具上行潛力。

　　4小時級別來看，美日短線阻力構築於164.00區域水平，日內匯價若能夠突破該區域限制，有望上行對164.50區域水平發起挑戰。下行結構來看，美日短線支撐構築於下方163.30區域水平，日內匯價若失守於該區域防線，將面臨回落測試162.65區域水平之風險。

　　整體來看，當前市場短線情緒趨於「謹慎」，日內匯價若可突破164.00區域限制，有望激發多頭短線看漲情緒，為匯價上行挑戰164.50區域水平提供信心支持。然而，若失守於163.30區域防線，將驅動市場短線看空情緒，加劇匯價回落測試162.65區域水平之風險。

　　美日短線走勢路徑參考：

　　上升：164.00-164.50

　　下降：163.30-162.65