本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。
Mike Dolan
路透倫敦7月30日 - 全球1,800萬億美元的金孖展產負債表所體現的鉅額財富，或許印證了全球經濟的蓬勃生機。但去年家庭淨資產迅速膨脹至約570萬億美元，這一現象在很大程度上是由紙面股權價值推動的，而逐漸脫離了有形資產價值和基礎經濟表現。
這使得這份「健康報告」看起來要脆弱得多。
管理諮詢公司麥肯錫（McKinsey & Company） (link) 的年度數據分析試圖通過資產負債表的視角來捕捉全球金融全貌，估算全球範圍內相互關聯的資產、負債和財富的規模。
儘管各國情況差異顯著，但總體趨勢顯然是：家庭淨財富的增長速度超過了全球GDP增速。
去年，在所有主要經濟體中，股票都是這一增長的主要驅動力。人工智能熱潮推動全球股市去年上漲了20%，即便面臨美國貿易動盪的巨大沖擊，且實際GDP增長仍徘徊在長期平均水平附近。
麥肯錫報告稱，去年全球家庭財富增長了7.3%，遠高於2000年以來的年均5.9%。其中約57%的增長來自股票，僅有15%由房地產驅動——這與過去25年財富增長驅動因素的平均構成形成了鮮明對比，在那段時期，房地產曾貢獻了超過一半的財富增長。
從整體情況來看，房地產目前約佔全球家庭淨財富的一半。股票和投資基金約佔四分之一，債券和養老金佔20%，現金存款佔20%。貸款約佔15%，從總財富中扣除。在美國，股票所佔比例略高，接近三分之一。
如果不是認為股市嚴重失衡且即將崩盤，那麼這一切看起來都還不錯。
這也正是該報告作者們最擔憂之處：他們憂心股市與全球實體經濟之間「日益加劇的脫節」，以及股市急劇回調的風險和資產持有不平等現象的加劇。
例如，去年美國股市市值飆升至企業淨資產的2.4倍，而利潤佔美國GDP的比重現已達到2000年水平的兩倍。
在去年家庭財富增加的40萬億美元中，賬面收益佔據了絕大部分。其中僅有20%源於新增淨投資——即對包括機械設備、住宅和建築、基礎設施以及知識產權在內的實物資產的投資（扣除折舊後）——而2000年至2024年間的平均比例為30%。現有資產的估值增速比本已居高不下的通脹率高4個百分點。
麥肯錫表示：「當資產負債表的擴張速度超過基礎經濟時，脆弱性便會暴露出來。當房地產和股票價值上漲速度超過GDP時，資本可能會過度流向資產回購，有時還會伴隨大量槓桿。這可能會推高估值，卻使經濟喪失了能夠帶來長期增長的那類投資。」
「對家庭而言，財富雖有所增長，但僅停留在賬面層面，且最終出現調整的風險加劇。資產價值的增長往往還會加劇財富不平等：既有財富持有者獲利豐厚，而其他人——例如試圖購房的年輕家庭——進入資產市場的難度卻越來越大。」
重新連接
這些問題雖已有充分記錄，卻直指當下最關鍵的問題：近年來由人工智能驅動的股市飆升和資本支出狂潮，能否通過長期的實際回報和生產率提升得到合理證明？
隨着主要AI「超大規模企業」本周陸續公布財報，這一問題引發的焦慮比往常更為強烈。
如果對這些股票估值是否合理存在哪怕一絲合理的懷疑，其回調都可能產生廣泛的影響。
從某種程度上說，股票問題非常集中於美國——在麥肯錫樣本涵蓋的所有國家中，美國持有的股票佔比近一半。去年，美國股票市值已攀升至淨資產的2.4倍，而大多數其他國家的這一數字則徘徊在1.0左右。
但美國股市的回調也將波及全球家庭。超過三分之一的美國股票負債是欠外國實體的，這一點從美國國際投資頭寸淨額的鉅額赤字中可見一斑。
那麼這份報告的結論是什麼？它重申了三個主要情景：要麼我們迎來人工智能擁躉們所預言的生產率奇蹟；要麼持續高企的通脹最終侵蝕實際資產價值和債務，使資產負債表與名義GDP重新掛鉤；第三種可能是痛苦的調整，儲戶和基礎經濟將經歷漫長的「宿醉」期。
現在就下注吧。
(本文觀點僅代表路透專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan， (link)）的個人觀點。)
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