文|斑馬消費 陳曉京

日前，澳亞集團披露收購明治中國在華乳製品業務後，行業爭議接踵而至。這家擅長養牛的牧場企業，能否復刻新乳業收購朝日唯品的整合範本？

儘管，上游牧場企業向下遊延伸，已經是乳業常見的轉型路徑。藉此，不僅可以消化自有奶源、完善全產業鏈佈局，並優化長期盈利水平。但從養殖原料端切入終端消費品，極為考驗品牌和渠道運營能力。

從這次交易來看，澳亞與明治雙方是各取所需，但留給澳亞的挑戰更大。在連虧3年後，公司今年上半年才扭轉虧損局面，接下來如何整合資源，進軍終端，是一場更加殘酷的戰爭。

「流血」向下

澳亞集團（02425.HK）是中國最會養奶牛的企業。2025年，其頭均成母牛年產奶量再創新高，達到14.1噸。

去年，公司原料奶收入為26.78億元，受生鮮乳市場價格持續走低的影響，該板塊收入按年下降7.30%。

單一原料奶外銷模式業績波動風險突出，公司決定不再只養奶牛、賣原料奶，轉身涉足下游。日前，公司計劃收購股東明治中國在華乳製品及B2B業務。

此次收購由其全資子公司上海澳雅執行，預計交易基礎對價3.20億元，且總不超過3.50億元。收購標的為明治天津、明治蘇州兩家乳製品工廠全部股權——這正是明治中國在華乳製品業務的兩大核心工廠。

公告顯示，標的企業淨資產為5.48億元，澳亞相當於以6折的價格拿下。交易完成後，更多的自產原料奶經過深加工後，通過明治的成熟渠道觸達C端市場。

明治與澳亞淵源深厚。1997年，明治中國以奶粉貿易進入中國市場。2000年4月，其斥資18億元入股澳亞集團，初始持股比例為25%，歷經多輪股權稀釋後，目前持有上市公司15.85%股權。

雙方長期保持着穩定的奶源合作。但明治中國的乳品板塊常年經營承壓。

據公開數據，明治中國2025年淨銷售額12.84億元，營運虧損10.4億元，遠超2023年、2024年的虧損規模，3年累計營運虧損21億元以上。

從兩家核心工廠經營數據來看，2023年至2025年，明治天津連虧三年；明治蘇州雖在2023年、2024年維持盈利，但2025年業績急轉直下，營業利潤虧損1億元。

這主要源於國內乳製品消費市場競爭加劇，渠道戰、價格戰等形式持續內卷，外資高端乳品品牌溢價不斷弱化。不得已，明治中國只能選擇剝離虧損資產。

明治中國選擇退守，澳亞集團開啓進攻模式。但需要注意的是，澳亞自身經營業面臨較大壓力。

2023年至2025年，公司營業收入由39.24億元降至34.68億元，歸母淨利潤連續虧損三年，累計虧損總額達25.09億元。

直至2026年上半年，得益於養殖效率提升、肉牛均價上漲，以及生物資產公允價值變動虧損減少，公司才階段性扭虧，預計上半年歸母淨利潤9000萬元至1.30億元。

站在這個關鍵「節點」，澳亞集團選擇斥資收購持續失血的下游乳品資產，可能是想效仿10年前新乳業（002946.SZ）收購朝日唯品的轉型路徑。 

多懸念待解

上游牧場企業縱向延伸產業鏈，雖已是乳業主流轉型方向，但資產收購容易、整合難。

當下的市場環境，也給澳亞收購明治資產平添了幾分壓力。

據尼爾森數據，2025年國內液態奶市場規模持續收縮，行業競爭不斷加劇，依靠規模擴張實現增長的時代已經落幕。

2025年，行業三巨頭伊利股份、蒙牛乳業、光明乳業，液態奶業務收入均不同程度下滑，市場下行態勢延續至今年。

第三方機構數據顯示，今年5月，國內乳品全渠道銷售額按年降幅近10%，線下渠道銷售額降幅更是達到13.7%。

低溫鮮奶是行業為數不多保持逆勢增長的細分賽道，被視作液態奶業務板塊的核心增長曲線，但賽道內部早已白熱化。

新乳業推出24小時鮮奶、君樂寶的悅鮮活、伊利的秒鮮等產品持續搶佔市場份額，本土品牌依託密集線下渠道、高性價比，持續稀釋外資品牌的溢價能力。

明治中國旗下乳品業務長期堅持高端定位，終端售價偏高，與當下主流的質價比消費需求形成明顯錯位。

而澳亞集團長期養牛、擠奶，缺乏快消品運營、終端渠道精細化管理的實操經驗。如何調整產品價格體系、盤活現有存量渠道、推動終端產品放量，是收購完成後亟待解決的核心經營難題。

此次，澳亞集團只是買下明治中國的相關資產，並沒有拿下品牌，僅獲得為期2年明治等若干商標使用授權，留給其培育自有品牌的窗口期有限。如果授權到期前無法搭建成熟的自有品牌體系，現有終端渠道、存量客戶資源均存在流失的風險。

即便如此，澳亞集團仍希望通過本次資產收購，進一步佈局終端市場，希望藉此消耗自身龐大的養殖產能，對沖原料奶外銷的周期價格波動，同時也向資本市場傳遞轉型全產業鏈的信號。

但會養牛並不一定會賣奶。澳亞集團能否從「養牛高手」蛻變為「牛奶銷冠」，答案只能交給時間。