Amanda Cooper

路透7月29日 - 推動人工智能熱潮的科技公司股價已連續數周承壓。如今，這些公司的債券也面臨壓力，導致甲骨文 ORCL.N、英偉達 NVDA.O 和蘋果 AAPL.O 等公司發行的債券違約保險成本上升。

這一動向反映出投資者日益擔憂：投入人工智能領域的數十億美元何時才能產生回報。

今年，科技公司通過舉債籌集了數十億美元用於資助人工智能投資，其中英偉達等公司首次進軍債券市場。但人工智能建設的成本如此之高，以至於即便是令人矚目的財報，也未能讓部分投資者對未來回報的可持續性感到放心。

與人工智能相關的信用違約互換（CDS）的需求激增 (link)，這種在2008年金融危機期間嶄露頭角的違約保險工具。

什麼是CDS？

CDS是一種衍生品，旨在防範債券發行方（如公司或政府）無法履行債務義務的風險。

債券投資者期望在債券到期時收到利息支付和本金償還，但他們承擔着這些支付可能無法兌現的風險。

CDS 通過有效提供針對違約或其他信用事件的保險，幫助投資者對沖該風險。

這是一個龐大的市場嗎？

據國際掉期與衍生品協會（ISDA）稱，單名CDS（即針對單一發行人債券的CDS）市場規模約為9萬億美元。

根據國際清算銀行的數據，這僅佔全球債券市場的一小部分，全球債券市場的未償債務證券總額超過150萬億美元。

最大的信用違約互換市場是政府債務市場。根據美國存管信託與結算公司（Depositary Trust & Clearing Corporation，DTCC）的數據，沙特阿拉伯的信用違約互換在第二季度交易最為活躍，日均名義交易額約為5億美元。

第二季度整個市場的日均CDS交易額為160億美元，高於一年前的130億美元。

銀行在企業信用違約互換（CDS）市場佔據主導地位，但科技公司正逐漸嶄露頭角。DTCC數據顯示，得益於Meta、Nvidia和Alphabet等新進入者的推動，第二季度與該行業相關的交易額達到近6.5億美元，較第一季度增長20%，較上年同期增長近600%。

但CDS交易量可能相對較小。即使是大型公司，日均交易量有時也僅為個位數，這意味着小額交易可能會對價格產生巨大影響。

誰在購買CDS？

債券投資者通常通過中介（通常是投資銀行）購買CDS，中介隨後會尋找一家金融機構為相關債券發行保險單。這些屬於「場外交易」，不通過中央清算所。

對沖基金也參與該市場 (link)，向尋求對沖風險的投資者出售CDS。

買方向賣方定期支付一筆稱為「保費」的費用，而賣方則承擔信用事件的風險。

CDS以信用利差報價，即衍生品賣方向買方收取的保護費，單位為點子(bps)。信用事件的預期風險越高，利差就越大。

若信用違約互換的報價為100個點子，則每100美元債務的年度保險費用為1美元。

據標普全球市場情報（S&P Global Market Intelligence）數據顯示，甲骨文的CDS交易價格在200個點子左右，遠高於其他與人工智能相關的公司。Nvidia的CDS本周也大幅上漲，但交易價格低於甲骨文，約為78個點子。Meta META.O 的交易價格接近93個點子。

相比之下，投資級CDS指數的交易水平約為53個點子 CDXIG5Y=MG。

什麼會觸發CDS賠付？

信用違約互換（CDS）在發生信用事件後纔會進行賠付，信用事件可能包括發行人破產或無法償付債券本息。

當市場對發行人信用狀況的擔憂加劇時，對信用保護的需求通常會上升，從而導致CDS利差擴大。

既然是保險，問題出在哪裏？

CDS 為債券持有人提供了對沖工具。但市場對風險的擔憂加劇會推高對沖成本，這可能促使投資者拋售債券，並提高發行人的孖展成本。

這可能會加劇對信用狀況的擔憂，並可能形成一個自我強化的循環。