大地期貨研究院

　　觀點小結

　　PX/PTA

　　核心觀點：偏多

　　PX和PTA多套裝置進入8月有重啓的計劃，供應邊際增加。需求方面，淡季下游訂單數量偏少。周末美伊停止軍事打擊，中東局勢暫時緩和，地緣溢價的回吐帶動成本價格回落，短纖和長絲下游在買漲不買跌的心理驅動下，拿貨熱情消退，產銷維持低位。在旺季到來之前，終端集中補庫的可能性較小，需求很難成為矛盾的主要方面。當前市場交易主線為煉廠負荷提升，供應端恢復，PX及PTA的9-1跨期價差均走弱。但中長期中東局勢不穩定，曼德和霍爾木茲海峽封鎖狀態仍未解除，對供應端的影響始終存在。

　　策略：單邊跟隨原油回調，聚酯產業鏈估值偏低，回調後偏多思路對待。8月份裝置迴歸，PX和PTA跨期價差走反套邏輯，但隨着雙海峽封鎖持續，市場關注點講再次回到中東原料供應不確定性上。此外，成品油供應緊張，也將通過調油傳導對化工品供應形成擠壓。

　　估值：偏多PXN見底回升，PTA加工費走弱，聚酯產品利潤回升。隨着原油價格的回落，聚酯產業鏈估值有所修復。

　　成本：中性周末美國政府下令暫停對伊朗的軍事打擊，伊朗方面暫停報復性行動，地緣溢價回落，帶動油價高位下跌。儘管軍事層面出現短暫喘息，但實際供應壓力並未環節，霍爾木茲海峽通行量仍在極低水平，胡塞武裝的軍事行動導致曼德海峽流量驟降。關注美國伊朗磋商情況，中長期關注旺季煉廠補庫及SPR補庫帶來的底部支撐。

　　供應：偏空

　　PX：國內裝置，遼陽石化70萬噸7月底有一周檢修計劃。中金石化160萬噸7月底8月上重啓可能。海外裝置，變化不大。國內福海創、威聯化學7月底按計劃重啓，盛虹有提前重啓計劃。

　　PTA：本周中泰石化120萬噸重啓。關注四川能投、福海創重啓。

　　需求：中性聚酯負荷短期小幅調整為主，新疆屯河10萬噸檢修，富海30萬噸7月下旬投產。近期地緣風險不確定性仍在，原料價格回調，短纖長絲下游拿貨意願降低。

　　供需平衡：中性PX和PTA裝置負荷有提升預期，聚酯開工變化不大，隨着供應預期的改善，基本面邊際走弱。中長期關注霍爾木茲海峽斷流對聚酯產業鏈原料供應的影響。

　　MEG

　　核心觀點：中性

　　霍爾木茲海峽持續封鎖，進口方面仍未見恢復跡象，進口恢復時間後移，同時出口量按年增加較多，乙二醇淨進口量顯著下滑。同時國產方面，裝置檢修，整體供應位於低位。需求方面，淡季下游訂單數量偏少。周末美伊停止軍事打擊，中東局勢暫時緩和，地緣溢價的回吐帶動成本價格回落，短纖和長絲下游在買漲不買跌的心理驅動下，拿貨熱情消退，產銷維持低位。在旺季到來之前，終端集中補庫的可能性較小，需求很難成為矛盾的主要方面。近端乙二醇矛盾突出，而遠月四季度乙二醇投產較多，壓力主要體現在01合約，整體呈現近強遠弱格局，正套驅動仍在。

　　策略：中東地緣局勢暫時緩和，短空遠月合約，中長期如果海峽無通航跡象，逢低多為主。

　　估值：偏空油品價格回落，帶動乙二醇價格下跌，石腦油制利潤反彈，煤制利潤小幅回落。

　　供應：偏多截至7月24日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在53.32%，按月上周-0.4%。其中乙烯制產能利用率50.54%，按月-0.34%。非乙烯制乙二醇開工負荷在58.11%，按月上周-0.51%。

　　進口：利多霍爾木茲海峽封鎖持續，中東乙二醇進口量恢復時間後移。且國外乙二醇存在缺口，國內乙二醇出口增多。淨進口量按年大幅下降。

　　需求：中性聚酯負荷短期小幅調整為主，新疆屯河10萬噸檢修，富海30萬噸7月下旬投產。近期地緣風險不確定性仍在，原料價格回調，短纖長絲下游拿貨意願降低。

　　供需平衡：利多美伊局勢暫緩，但曼德和霍爾木茲海峽仍未有通航跡象，進口恢復推遲，乙二醇三季度預期大幅去庫，基本面在淨進口極低的影響下持續收緊。

　　PTA價格回顧

　　MEG價格回顧

　　01、價格、價差和利潤

　　PX9-1月差底部震盪

　　周末美國政府下令暫停對伊朗的軍事打擊，伊朗方面暫停報復性行動，地緣溢價回落，帶動油價高位下跌。儘管軍事層面出現短暫喘息，但實際供應壓力並未環節，霍爾木茲海峽通行量仍在極低水平，胡塞武裝的軍事行動導致曼德海峽流量驟降。關注美國伊朗磋商情況，中長期關注旺季煉廠補庫及SPR補庫帶來的底部支撐。

　　石腦油價格跟隨原油走弱，日本CFR中間價847.5美元/噸，按月上周+7.8美元/噸，漲幅+0.92%。

　　PX CFR台灣1061美元/噸，按月上周-23.7美元/噸，漲幅-2.2%。

　　PXN和短流程利潤持續走弱

　　PXN最新為213.5美元/噸，按月上周-31.4美元/噸。

　　PX-MX價差繼續大幅回落，PX短流程生產利潤83元/噸，按月上周-27.3美金/噸。

　　美歐亞三地汽油裂解價差大幅回升

　　亞洲石腦油裂解利潤回升，汽油型重整利潤更好

　　本周亞洲石腦油市場受中東地緣風險主導，霍爾木茲海峽通航受阻，甚至紅海航線也有可能受阻導致供應缺口明顯，疊加俄羅斯減少出口，供應端緊張的擔憂加劇。汽油方面，俄羅斯緊缺疊加北半球夏季旺季需求支撐市場。

　　正值汽油消費旺季，石腦油調汽油的利潤相對芳烴型重整利潤邊際改善。

　　二甲苯和甲苯調油經濟性大幅走強

　　PTA基差和月差走弱，現貨加工費高位回落

　　本周PTA現貨基差快速走弱，周初現貨基差商談區間自09+180~195下移至09+180~185附近，快訊下移至09+115~150成交。本周倉單在09+105~130有成交。

　　本周周中PX價格漲幅明顯，PTA跟漲力度有限，PTA加工差明顯壓縮，最低至297元/噸，周均在404元/噸。

　　7月27日，PTA期貨主力合約收於5624元/噸，按月上周-266元/噸，漲幅-4.52%。

　　MEG基差和9-1月差均走強

　　上半周，乙二醇價格重心大幅上行，場內買盤跟進尚可，現貨高位成交至4830-4840元/噸附近，現貨基差同步走強。下半周，乙二醇盤面呈現高位寬幅波動，個別持貨商出貨增加。遠月期貨買氣有所回升，至周五8月下期貨成交在09合約升水160-165元/噸附近。

　　7月22日，MEG期貨主力合約收於4776元/噸，按月上周+126元/噸，漲幅+2.71%。

　　聚酯產品利潤均回落

　　02、供需存

　　2026年聚酯投產增速高於2025年

　　聚酯2026年聚酯新投產能較多，預計投產量547萬噸，投產增速在6.14%，高於2025 年。投產類別來看，由於2024年和2025年瓶片裝置投產較多，利潤持續低迷，2026年瓶片的規劃新裝置不多，只有兩套富海30萬噸加上科森新材料40萬噸共70萬噸。而長絲前兩年投產較少，利潤顯著改善，2026年長絲成為投產的主力。一季度，有兩套裝置投產，共80萬噸。4-5月份，共有101萬噸，主要涉及長絲、切片和瓶片。瓶片利潤持續改善情況下，漢江和安化兩套瓶片裝置有投產預期。

　　聚酯負荷變化不大

　　聚酯負荷小幅提升。截止7月24日，聚酯負荷79.99%（-0.06%），其中，長絲負荷74.29%（-0.1%），短纖負荷75.65%（-0.06%），瓶片74.91%（+0%）。

　　ccf，大地期貨研究院

　　1-6月聚酯淨出口量741.08萬噸，按年+3.1%

　　1-6月聚酯累計出口620.7萬噸，按年增加3.1%。其中瓶片累計出口320.8萬噸，按年增加-1.1%。長絲累計出口215.5萬噸，按年增加1.9%。短纖累計出口84.7萬噸，按年增加4.7%。

　　聚酯產品均去庫

　　短纖權益庫存天數7.33天（-0.47天）。DTY30.8天（-2.2天）、FDY29.2天（-1.1天）和POY25天（-0.9天）。聚酯切片4.7天（-1.33天）、聚酯瓶片8.78天（-0.35天）。

　　短纖和長絲產銷率按月提升

　　短纖五日平均產銷率62.7%，按月上周-3%。

　　長絲五日平均產銷率41.5%，按月上周-1.7%。

　　切片五日平均產銷率59.5%，按月上周+15.2%

　　成品庫存天數增加，原料（滌絲）備貨天數下降

　　截至7月23日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為18.02天，較上周增加0.41天。部分廠商因訂單不足，選擇生產超柔短毛絨、平布等常規品種來做庫存，常規坯布需求表現偏弱，成交清淡，企業訂單不足，整體下游採購態度十分謹慎，場內坯布庫存逐漸累積，市場處於深度淡季。

　　截至7月23日終端織造企業原料（滌絲）庫存平均水平為10.70天左右，較上周-0.07天。地緣危機懸而未決，原絲價格寬幅波動，織造工廠集中再次少量補入，然下游並無實質性好轉，多為維持當前開工，廠商採購積極性不高，生產積極性不高，部分小規模企業降負避險，原料庫存平均水平較上周下降。

　　下游接單一般

　　截至7月23日，經編、噴氣、噴水、圓機和印染開工率分別為46.2%（0%）、52.7%（-0.5%）、58.02%（-0.77%）、35.74%（-0.46%） 、49.32%（-1.37%）。

　　截至7月23日終端織造訂單天數平均水平7.16天，較上周-0.61天。受高溫天氣及消費降級疊加淡季影響，紡織品服裝淡季深入，訂單匱乏，目前秋冬面料詢單、打樣逐步增多，部分夏季涼感類功能性面料尚有存量訂單待交付，但原料大幅波動下，上下游議價分歧較大，供需雙方接單、下單心態整體偏謹慎。

　　2026年PX投產集中於下半年

　　2026年，國內待投產裝置共有397萬噸，投產增速9.1%。包括福佳大化擴建30萬噸，華錦200萬噸，九江石化150萬噸（有推遲的可能）。

　　從投產時間來看，福佳大化增產年初出料。金陵石化5月底重啓後，產能擴大17萬噸至87萬噸。華錦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投產，因此全年來看，PX供應壓力主要體現在四季度。山東裕龍石化300萬噸只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，預計將推遲至2027年。

　　2026年海外PX新裝置投產不多，僅有印度石油公司（IOC）一套80萬噸於2026年下半年投產，主要為下游PTA裝置提供原料。

　　中國PX負荷和海外負荷變化不大

　　國內裝置：遼陽石化70萬噸7月底有一周檢修計劃。中金石化160萬噸7月底8月上重啓可能。

　　海外裝置：Lotte50萬噸7月中重啓。

　　PX國內裝置目前開工率62.58%，按月上周+0%。亞洲PX裝置開工率59.64%，按月上周-0.08%。

　　國內PX6月份產量289.7萬噸，按月增幅-2.1%，按年-10.2%。

　　對二甲苯6月進口按月+0.02%，按年-37%

　　2026年1-6月我國累計進口PX數量為450.2萬噸，按年+0.02%，6月份進口48.2萬噸，按月+0.04%，按年-37%。

　　2026年PTA無新投產裝置

　　由於洛陽石化32.5萬噸，儀化35萬噸，亞東75萬噸以及三房巷2期120萬噸裝置，累計產能262.5萬噸，停車時間超過兩年，且目前暫無恢復預期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至9209萬噸。

　　2026年，PTA無新投產裝置，投產壓力緩解。

　　PTA6月產量按月+3.8%，按年-12.3%

　　2026年1-6月PTA產量3583.9萬噸，累計按年+0.3%。6月份國內PTA產量551.8萬噸，按月+20萬噸，增幅+3.8%，按年-77.1萬噸，增幅-12.3%。

　　PTA6月出口量按月+9.8%，按年+40.3%

　　2026年1-6月PTA出口量為189.1萬噸，按年+1.8%。6月份PTA出口量35.8萬噸，按月+9.8%，按年+40.3%。

　　國內PTA負荷低位回升

　　本周中泰石化120萬噸裝置重啓中。

　　PTA負荷61.96%，按月上周+6.67%。

　　PTA倉單數量高位回落

　　PTA社會總庫存繼續大幅去化

　　PTA社會總庫存大幅去化

　　忠樸最新庫存數據，截至7月24日，PTA社會庫存繼續大幅回落，按月上周-14.3噸至199.6萬噸。其中倉單-5.3萬噸，在庫在港庫存-11萬噸，PTA工廠庫存+6500噸，聚酯工廠庫存+1.4萬噸。

　　乙二醇投產集中於四季度，增速偏高

　　2026年，總共有四套裝置投產，以油制為主，總共275萬噸，MEG2026年投產增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已經投產，其他三套裝置投產時間均在四季度，二季度、三季度處於投產空窗期。

　　MEG6月產量按月-8.6%，按年+1.5%

　　2026年1-6月MEG產量995.6萬噸，按年+2.2%。6月MEG產量155萬噸，按月-14.6萬噸，增幅-8.6%，按年+2.3萬噸，按年+1.5%。

　　MEG煤制檢修增加，非乙烯制開工率大幅回落

　　截至7月24日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在53.32%，按月上周-0.4%。其中乙烯制產能利用率50.54%，按月-0.34%。非乙烯制乙二醇開工負荷在58.11%，按月上周-0.51%。乙烯制裝置，中石化武漢28萬噸低負荷運行，古雷石化70萬噸重啓。遠東聯50萬噸提負，恒力一條線90萬噸本周停車檢修一個月。浙石化一期和二期負荷小幅下降。非乙烯制，新疆天業三期60萬噸計劃8月份停車檢修一個月。陽煤壽陽20萬噸7月中旬停車檢修。紅四方負荷提升中。沃能30萬噸，計劃7月底到8月20日停車檢修。廣匯40萬停車檢修中，7月底重啓。美錦30萬噸本周停車，重啓時間待定。中化學30萬噸重啓中。正達凱計劃7月底檢修。

　　油品價格回落，帶動乙二醇價格下跌，石腦油制利潤反彈，煤制利潤小幅回落。

　　1-6月MEG進口按年-80.1%，出口按年

　　2026年1-6月份，我國MEG進口總量為258萬噸，按年-32.9，%。6月MEG進口12.3萬噸，按月-38.5%，按年-80.1%。

　　2026年1-6月我國MEG出口總量33.9萬噸，按年+368.9%，6月MEG出口9.8萬噸，按月+13.2%，按年+1019.8%。

　　MEG港口庫存小幅反彈

　　7月24日，華東主港地區MEG港口庫存44.4萬噸，按月上周+6.4萬噸。預計到港量大幅回落至3.87萬噸。而出庫量高位回落。

　　MEG廠家庫存按月大增，聚酯工廠庫存天數繼續下降

　　截至7月24日，聚酯工廠乙二醇原料備貨天數12.8天（按月-0.7天）。

　　乙二醇工廠6月庫存48萬噸，按月+3萬噸，按年+17.1萬噸。

　　03、供需平衡表預估

　　PX月度供需平衡預估

　　進入二季度，由於原油供應受限，PX裝置跟隨煉廠降負荷，但整體降幅不大，負荷水平按年偏高。下游PTA4月份開始進入集中檢修季，加上部分廠家原料短缺，導致PTA負荷降至多年來低位，PX基本面邊際轉寬鬆。6、7月份隨着盛虹、威聯化學等幾套大裝置檢修，負荷將進入年內低點，PX供需格局更加緊張。四季度，隨着新裝置的投產，及下游淡季的到來，PX開始累庫。

　　PTA月度供需平衡預估

　　二季度PTA裝置受原料PX供應不足影響，季節性檢修，開工產量將出現大幅減量，這種情況將一直延續到7月份。而出口受海外裝置新投產影響按年下降，基本面5-6-7月份去庫幅度較大，8月份去庫幅度收窄。四季度，基本面隨着供應的恢復，已經淡季的到來，開始轉入累庫。

　　MEG月度供需平衡預估

　　進入三季度，由於美國伊朗局勢仍然存在不確定性，霍爾木茲海峽能否順利通航仍是未知數，進口量仍處於偏低水平。國產方面，我國乙二醇非乙烯制檢修增多，隨着利潤走低，負荷高位回落，總體來看產量按月二季度增量有限。假設8月份霍爾木茲海峽通航，9月份進口量開始緩慢增加，下游聚酯裝置也將提負，補庫存，基本面三季度維持去庫狀態。

　　許安靜

　　從業資格證號：F03134529

　　投資諮詢證號：Z0022195