智通財經APP獲悉，隨着科技巨頭計劃投入數萬億美元發展人工智能(AI)，信貸市場正開始釋放越來越強烈的風險信號。近期，多家AI企業信用違約掉期(CDS)價格持續攀升，反映出投資者對AI鉅額資本支出能否帶來足夠回報的擔憂，也意味着企業未來孖展成本可能進一步上升。

CDS雖然並非股票市場關注的焦點，卻是衡量企業違約風險的重要指標。當CDS價格上漲時，通常意味着市場認為企業信用風險上升，債券投資者往往會要求更高收益率，進而推高企業孖展成本。此外，部分機構投資者也會利用CDS與債券之間的價差進行套利交易，因此CDS往往能夠提前反映市場對企業信用狀況的判斷。

近期，多家AI相關公司的CDS均創下新高。其中，甲骨文(ORCL.US)本周CDS升至約215個點子，為近年來最高水平，較去年底約145個點子明顯攀升；SpaceX(SPCX.US)自上月CDS開始交易以來已上漲逾50%，達到約185個點子。與此同時，CoreWeave、英偉達(NVDA.US)、Meta Platforms(META.US)、亞馬遜(AMZN.US)以及Alphabet(GOOGL.US)的CDS價格也紛紛刷新紀錄，不過整體水平仍低於甲骨文、SpaceX和CoreWeave。

Miller Tabak首席市場策略師Matt Maley表示，信貸市場正在AI競賽中挑選贏家和輸家，而且被市場視為「輸家」的企業數量正在不斷增加。

隨着AI投資持續擴大，科技巨頭不僅爭奪芯片、算力、電力和數據中心等資源，也開始爭奪資本市場資金。與此同時，債券投資者對於不斷增加的孖展需求也變得更加謹慎。

CDS走高的同時，企業債收益率也在同步攀升。甲骨文2054年到期債券收益率目前已升至7.8%，較今年初上漲接近1個百分點。Apollo Global Management首席經濟學家Torsten Slok表示，隨着企業債發行規模不斷擴大，一個關鍵問題在於孖展成本是否會上升至令數據中心項目投資回報率不足的水平。如果出現這種情況，本輪AI資本開支周期可能被迫自行放緩。

事實上，越來越多AI企業正通過各種渠道籌集資金，包括歐洲投資級債券、美國商業抵押貸款支持證券(CMBS)以及槓桿貸款市場。本周，貝萊德(BLK.US)發行125億美元債券，為Meta正在開發的得州數據中心孖展，票面收益率達到7.53%，成為去年AI孖展熱潮開啓以來藍籌數據中心債券發行收益率最高的案例之一。

與此同時，亞馬遜本月250億美元債券發行的市場需求也明顯降溫，最終認購規模僅略高於發行規模，而此前大型科技公司債券發行通常能夠獲得約4倍超額認購。

為了減輕資產負債表壓力，一些企業開始尋求合作伙伴共同投資AI基礎設施。例如，Meta此次得州數據中心項目中，貝萊德旗下實體持有80%的股權，並以此發行債券孖展，Meta保留約20%的權益，同時為項目提供租賃付款擔保。這類孖展結構雖然降低了企業直接負債，但也令市場更難準確評估真實風險，而銀行則往往利用CDS市場轉移相關信用風險。

從市場定價來看，各家公司之間的信用風險差異正在迅速擴大。

其中，CoreWeave成為市場眼中的高風險代表，公司CDS周二一度突破855個點子，遠高於其他AI企業。按照市場廣泛採用的定價模型，這意味着投資者認為該公司未來五年發生違約的概率接近50%。這家前加密貨幣礦企目前運營着約50座數據中心，但數據顯示，公司自2022年以來自由現金流一直為負。

甲骨文則是目前美國投資級企業債指數中最大的非金融行業借款人。今年2月，公司在美國投資級債券市場孖展250億美元，並表示傳統債券孖展已基本結束，隨後又通過發行可轉換證券及股票進一步補充資本。與此同時，公司過去兩個財年的自由現金流均為負。

SpaceX則在今年6月IPO後不久完成首次債券發行，募資250億美元，並獲得投資級評級。不過，由於市場擔憂其火箭、衛星及AI業務持續消耗現金，加之商業模式較為特殊，公司債券隨後遭遇拋售，CDS持續走高。

Meta雖然去年自由現金流超過450億美元，並擁有AA級信用評級，但隨着AI投資不斷擴大，其CDS已由去年底約56個點子升至約95個點子。

Alphabet今年以來已累計在全球孖展約600億美元，不僅首次發行日元債券，還完成了歷史最大規模歐元債發行及首次加拿大債券發行。值得關注的是，根據數據，公司季度自由現金流自上市20多年來首次轉為負值，其CDS也由3月開始活躍交易時約50個點子升至目前超過65個點子。

亞馬遜今年已累計發行620億美元債券，同時進入歐元、瑞郎及加元債券市場孖展。儘管公司去年仍實現約77億美元自由現金流，但隨着AI資本開支不斷擴大，市場預計其自由現金流將持續承壓，其CDS也已由年初約36個點子升至約68個點子。

相比之下，微軟(MSFT.US)憑藉AAA信用評級及自2017年以來未再發行債券的優勢，信用風險上升幅度相對有限。截至周二，其CDS約為53個點子，高於去年底約35個點子，但漲幅明顯低於其他AI巨頭。