來源|鳳凰網財經《公司研究院》
7月31日晚，「椰子水第一股」IFBH（06603.HK）發布的一則盈利警告，讓市場對 IF 的發展前景產生疑慮。
圖源：網絡
公告顯示，公司預計2026年上半年公司淨利潤按年暴跌65%至75%，收入按年下滑40%至50%，並將主要原因歸結為地緣政治的緊張局勢以及整個品類消費情緒疲弱。
而就在一年多前，它還頂着「46人撐起百億市值」的輕資產神話登陸港交所，開盤首日市值一度衝至126.8億港元，但截至7月31日收盤，IFBH市值僅約16億港元，較最高點蒸發超110億港元，跌幅接近九成。
曾經靠「100%天然椰子水」橫掃便利店冷櫃的if，為何短短一年便陷入營收大減與利潤大幅縮水的困局？輕資產紅利褪去後，供應鏈短板、品牌信任等多重問題也一併浮出水面。
01泰國企二代的輕資產神話
if椰子水創始人彭薩克，打從出生起就自帶豪門光環。
圖為彭薩克 圖源：網絡
他是泰國紡織巨頭蘇旺家族的二代子弟，於1980 年出生，從小到大耳濡目染都是生意場上的門道，創業起點遠非普通人可比。
彭薩克的父親 Kitti Pongsakdi 早在 1970 年就創辦了蘇旺紡織，深耕五十多年，如今已是泰國頭部紗線、面料生產商，年產紗線織物 1.2 萬至 1.5 萬噸，九成產品銷往海外。
圖為旗下的畢里斯頓蘇安園景酒店 圖源：網絡
不止紡織主業，家族生意版圖鋪得很廣，例如地產方面，蘇旺集團在曼谷無線路核心商圈運營着四星級公寓式酒店，休閒領域佈局有賽事級的蘇旺高爾夫球場，產業觸角深入泰國人生活的方方面面。
跟大多數東南亞富家子弟一樣，彭薩克早年遠赴美國攻讀商科，學成歸國後，卻沒按部就班接手父輩的紡織生意，反倒另闢蹊徑，一頭扎進了完全不相干的飲品賽道。
2004年他先進入自家蘇旺集團歷練，一路從市場經理做到營銷總監，最後升任董事總經理，全權掌管集團農業相關業務，積攢了紮實的實業操盤經驗。
到2011年，彭薩克跳出家族原有產業框架，單獨成立飲料公司 General Beverage（簡稱 GB），主營食品飲料生產分銷，一邊打造自有產品，一邊承接外來品牌代工訂單。
2013年，他做出了徹底改變事業走向的關鍵抉擇：從 GB 公司單獨拆分椰子水業務，推出 if 品牌，主打「100% 天然泰國椰子水」。
在談起創業的靈感時，他在曼谷總部接受《福布斯中文》視頻採訪時說到：「我們泰國的椰子香氣濃郁。所以我當時就想，'為什麼不把這樣的好東西帶給全世界呢？'」
但他把if椰子水帶給全世界的方式並不是自建工廠，而是把採購、加工和生產等"重資產"環節全部留在GB公司，剝離出來的IFBH只帶走運營和銷售，從第一天起就為公司設計好「極致輕資產」架構。
招股書也見證了這套輕資產模式的「人效神話」。
截至2024年底，IFBH全球僅46名全職員工（泰國43人、新加坡3人），其中僅5人負責研發。
而這支46人的精幹團隊，卻實現了約1.58億美元（約合人民幣11.6億元）營收、3331.6萬美元（約合人民幣2.45億元）淨利潤，人均創收超2500萬元。
即便到2025年底，IFBH的僱員人數也僅增加至69人，公司年報明確解釋為「以支持與應對未來增長相關的運營及管理工作」，69人產生1.76億美元營收，IFBH的輕資產屬性並未更改。
依託家族在泰國本地的產業資源和商業經驗，if的擴張速度遠超預期。
圖為if椰子水系列產品 圖源：網絡
根據灼識諮詢數據，自2020年起，if在中國內地椰子水飲料市場連續5年蟬聯榜首，2024年市場佔有率約34%，超越第二大競爭對手七倍以上；在香港，if市佔率高達60%，從2016年以來連續九年蟬聯榜首
2025年6月30日，IFBH正式登陸港交所，股票代碼6603.HK，香港公開發售認購倍數高達2682.35倍，23.6萬人參與抽新股，開盤首日高開57.91%，盤中一度升逾65%至46.5港元，市值一度衝至約120億港元量級。
資本陣容方面，IFBH更是引入了瑞銀、紅杉中國、南方基金、廣發國際、工銀理財、玄龍資管等11家知名的基石投資者。
只是誰也沒料到，公司的股價上市即巔峯。
圖為IFBH股價走勢 圖源：網絡
上市後不久，IFBH股價便跌破發行價，進入漫長的陰跌通道，業績端的壓力，也在2025年的年報中曝光出來。
2025年全年，公司實現營收1.76億美元，按年增長11.9%；但淨利潤僅2280萬美元，按年大幅下滑31.7%，陷入「增收不增利」的困境。
圖為2025年IFBH營銷開支 圖源：網絡
簽約明星代言從而加大營銷力度，是if椰子水在2025年押注增長的重要動作。
圖為肖戰代言if椰子水 圖源：網絡
2025 年 6 月，品牌官宣與肖戰完成續約，由其持續出任 IF 全球品牌代言，旗下副牌 Innococo 官宣時代少年團擔任首位亞太區代言人，瞄準椰子電解質水細分賽道，試圖打造全新增長曲線。
2025 年 IFBH 營銷開支按年暴漲 77%，總額達到 1301.7 萬美元；銷售費用率也從 2024 年的 4.7% 大幅攀升至 7.4%。
圖為Innococo產品的電商頁面 圖源：網絡
營銷投入似乎並未帶來收入的爆發性增長，在2025年，主力品牌if全年收入增長27%，但副牌Innococo收入暴跌63%，下半年跌幅更是超過90%，市場期待的第二增長曲線落空。
而此次7月31日的發布的盈警公告顯示，上半年收入預計按年下滑40%-50%，淨利潤按年下滑65%-75%，可見業績壓力不減反增。
公司將原因主要歸結為外因，一是地緣政治導致的供應鏈中斷，PET包裝、椰子水原料短缺且採購成本上漲，二是副牌Innococo渠道重組未達預期，三是椰子水品類整體消費情緒疲軟。
但這套外因為主的業績說明，似乎掩蓋了公司自身的癥結。
回溯IFBH的上市架構會發現，公司在2022年重組時，刻意將生產、採購等「重資產」環節留在了創始人彭薩克控制的另一家公司General Beverage（GB）體內，注入上市主體IFBH的，僅僅是品牌運營、產品定義和銷售職能的業務部門。
因此當供應鏈波動、原料成本上漲時，它就成了致命軟肋。
IFBH既沒有自有產能可以對沖，也沒有向上遊議價的主動權，PET瓶材、椰子水原料的每一次漲價和短缺，都只能被動吸收進毛利率裏。
並且盈警公告中那句「椰子水品類整體消費情緒較為疲弱」，背後藏着比供應鏈更深的品牌信任危機。
02「摻假羅生門」懸而未決
一場始於2026年初的「摻假羅生門」，動搖了if的品牌形象。
2026年2月27日，有媒體發布調查報告，將市面四款熱銷的「100%椰子水」送往歐洲檢測機構，採用穩定同位素指紋技術檢測後發現，四款產品均檢出外源水或者澱粉源糖漿添加跡象，而它們的配料表都只標註了「椰子水」。
儘管報道對品牌做了馬賽克處理，但網友很快通過包裝形態與規格辨認出if椰子水赫然在列。
「100%純椰子水」是if最核心的品牌心智，也是它能賣出行業溢價的關鍵，檢測結果一出，輿論瞬間發酵，「科技與狠活」「虛假宣傳」的質疑聲席捲社交平台。
3月4日，if通過官方賬號@溢福IF發布嚴正聲明，否認「添加外源糖、外源水」的指控。
聲明稱品牌100%椰子水自上市以來，生產過程中未添加任何外源糖、外源水及人工香精，所有糖分均來自天然椰子本身；同時出具了歐陸科儀等機構的檢測報告作為佐證，稱產品碳同位素比值符合天然椰子水標準。
21世紀經濟報道援引業內人士觀點指出，if提供的檢測報告「尚不算全面」，若添加「轉化甜菜糖漿」即可避開碳同位素檢測盲區，且送檢樣品和貨架商品是兩回事，更嚴苛的檢測技術SNIF-NMR在if提供的報告中並未展現。
歐洲果汁協會《椰子水參考指南》也明確寫到，同位素等參數落在參考範圍內，僅為產品未摻假的必要非充分條件，不能直接反推樣品為純天然未摻假的椰子水產品。
一邊是媒體送檢的「添加異常」，一邊是品牌自證的「清白聲明」，兩份報告、兩套結論，讓這場爭議陷入了羅生門。
截至目前，未見相關部門發布針對該爭議的正式調查公告，摻假事件停留在雙方各執一詞的階段。
但懸而未決的爭議，已經在消費者端撕開了一道信任裂痕，消費者分化成兩大陣營。
其中「不買派」的網友在社交平台上表示，棄購if椰子水的核心原因，並不是因為懷疑產品「摻糖摻水」，而是單純覺得不好喝，嚐出怪味，並且「品控不穩定」。
另一部分還買的網友則認為if被誤傷了。
有網友指出，是由於配圖中if的包裝辨識度太高，當它與三款被明確點出問題的產品並列在同一篇報道里時，很多沒細看正文的讀者掃一眼配圖，就默認if也有問題。
《公司研究院》翻閱新京報原報道發現，if確實未被指出檢出「外源水」，但樣品一（if椰子水）在低聚糖指紋圖譜中檢測出兩個與異麥芽糖峯重合的峯。
原報道稱，此類峯是澱粉源（玉米、大米、土豆等）糖漿的典型標記峯，通常不會以該含量水平存在於此類水果中。
換言之，if雖然未被媒體指出「外源水」問題，但被指出了「外源糖」的疑點。
據21世紀經濟報道援引食品營養師的分析，異麥芽糖峯「按理說不應該出現在純天然的椰子水裏，因為它是澱粉被工業酶切碎後纔會留下的副產物，簡單說，它的出現代表着有人工廉價糖漿存在」。
無論if椰子水是否「摻糖摻水」，這場信任危機的影響，確實體現在了2026年中期業績預告裏。
那瓶曾經擺滿便利店冷櫃、被消費者追捧為「椰子水第一股」的if，如今正處於上市以來的低谷。
而消費品牌長期的護城河，從來不會只依靠外包與短期流量營銷來構築。
明星代言等營銷活動本身是打開市場的有效手段，但品牌若過度傾斜資源追逐短期曝光，忽略品控、上游供應鏈、產品研發等底層根基，就很難形成可持續競爭力。
IFBH能否平衡好營銷投入與實業投入，回應消費者與投資者的雙重期待，仍是決定其後續走向的關鍵。